「風險」這兩個字被拿來指五種不同的東西：永久損失、波動、未補償風險、偏態、通膨。BOS 回測用 1928 到 2025 年共 98 年的美國資料檢驗這件事：用年化波動量，現金最安全（3.04%）、小型股最危險（37.95%）；改用「十年後購買力有沒有變少」量，排名完全對調：現金有 48.9% 的十年期實質報酬是負的、10 年期公債 37.5%，而股票只有 12.5%、小型股只有 5.7%。現金的實質購買力最久花了 63 年才回到前高，股票是 13 年。另外用 Ken French 的 40 個產業檢驗未補償風險：單一產業的波動中位數比整個市場多出 6.57 個百分點，換到的超額報酬中位數卻是 −0.31 個百分點。
ESG 投資是依環境、社會、公司治理三類標準篩選標的的投資方式。BOS 回測用八檔 ESG ETF 與 Ken French 的公開產業資料檢驗它的報酬：第一，台灣四檔 ESG ETF 跟 0050 的相關係數中位數 0.981，年化超額中位數 −2.67 個百分點；美國四檔跟全市場相關 0.990，超額中位數 +0.06 個百分點，六因子 alpha 沒有一檔顯著。第二，真正有訊息量的是反面：最常被 ESG 排除的五個產業（啤酒、菸草、軍火、煤、石油），1963 到 2008 年年化 13.86%，贏市場 4.55 個百分點；2009 年起 11.79%，反而輸 3.37 個百分點。第三，那 63 年的超額用既有因子就解釋得掉，alpha 只有 −0.63%、t 值 −0.49。理論上綠色資產的預期報酬較低，而近年它的已實現報酬較高，兩者並不衝突。
每次國際情勢緊張，市場就會問同一個問題：戰爭時期該不該把股票賣掉？BOS 回測用席勒公開資料自建的美股實質總報酬（1871 年起、1,841 個月），把七場戰爭期間的成績算出來：實質年化的中位數是 3.23%，低於全期的 6.99%，但七場裡有五場的實質報酬是正的；波動的中位數 12.0%，反而比全期的 14.2% 還低。真正被忽略的是通膨：第一次世界大戰期間名目報酬只跌 0.45%，實質卻跌掉 17.16%，因為那 20 個月的通膨年化是 20%。每一場戰爭的名目報酬都明顯高於實質，差距從 2.36 到 16.71 個百分點。而最重要的一句話寫在最後：這些數字全部來自本土沒有被戰火波及的市場，不能推論到戰場所在國。
雙動能只有兩道關卡：先比美股和國際股市誰過去一年漲得多，再問贏的那個有沒有贏過國庫券，沒贏就全部換成債券。我們用 1997 年 5 月到 2026 年 8 月共 29.3 年的含息資料跑了一遍。年化 11.11%，只買美股是 9.89%，但這 1.22 個百分點的誤差範圍是負 3.05 到正 5.30，跨過零。真正站得住的是另一半：最大跌幅只有只買美股的四到六成，換參數、換標的、換成交時點都還在，隨機訊號兩千次沒有一次躲得這麼好。代價寫在同一份資料裡，它八次喊躲有六次是虛驚，而且 2020 年以後結束的每一個十年窗口，它都輸給只買美股。
「聯準會印鈔」這個說法讓很多人以為央行憑空造錢發給大家。實際的機制是資產交換：央行創造準備金去跟銀行買債券，銀行少了債券、多了準備金，民間部門的淨金融資產並沒有增加，改變的是資產的組成。這篇拆解機制，並用美國 1928 至 2025 年的資料檢驗兩個常見說法。BOS 回測：短期利率一年變動 1 個百分點，十年期公債殖利率平均只跟著動 0.31 個百分點，相關係數 +0.40，兩者同方向的年份只佔 61%；短率大動 1 個百分點以上的 34 個年份裡，長率有 18 年往上、15 年往下，平均變動只有 +0.01 個百分點。至於「印鈔一定通膨」：史上規模最大的寬鬆時期（2008 至 2020 年）通膨年均只有 1.67%，遠低於 1928 年以來的 3.11%，但 2021 至 2025 年又衝到 4.49%。
台灣人買美股 ETF，一定會遇到匯率問題。BOS 回測用標普 500 含息報酬與美元兌台幣匯率計算 2016 年 9 月至 2025 年 12 月共 111 個月：完全不避險的年化波動是 14.70%、最大跌幅 −19.95%；完全避險反而是 15.40% 與 −23.93%。避得越多，波動與跌幅都變大。原因在相關性：美元兌台幣的變動與美股報酬的相關係數是 −0.30，美股跌的時候美元傾向走強，所以不避險的美元曝險對台灣投資人有天然的緩衝。同期匯率本身的年化只有 −0.05%，九年多幾乎沒有方向。但反過來看美國掛牌的五組成對避險與未避險 ETF，避險版本的年化平均多 4.15 個百分點。同一個問題，兩邊的資料給出相反的答案，而兩者都是事後才知道的。
定存的安全感是真的，但那是短期的安全感。BOS 回測用臺灣銀行一年期定存利率與主計總處消費者物價指數計算：2001 年 1 月到 2022 年 8 月，100 萬元滾存二十一年半，帳面變成 138.5 萬，但同期物價漲了 24.6%，真正買得到的東西只有 111.1 萬，實質年化 +0.49%，而且 21 年裡有 11 年的實質報酬是負的。美國九十八年的長序列更清楚：100 元放現金的實質購買力變成 138 元、放公債 412 元、放股票 61,733 元；而且現金持有十年的實質報酬有 48.3% 的機率是負的，持有三十年最差的一次少掉 39% 的購買力。2026 年 6 月台灣的 CPI 年增率是 2.60%，一年期定存牌告是 1.70%。這篇說清楚現金該放多少、以及對長期投資人來說真正的無風險資產是什麼。
私募股權（Private Equity）是買下未上市公司再賣掉，私募信貸（Private Credit）是借錢給銀行不願意貸的公司。兩者都以「報酬高、波動低、跟股市不相關」為賣點，而這篇要說清楚那個「波動低」是怎麼來的。BOS 回測：拿標普 500 的真實月報酬，只把當期報酬分攤到之後兩期（也就是模擬「評價落後」），底層什麼都沒變，但年化波動從 15.5% 掉到 10.5%、夏普從 0.57 升到 0.91、負的月份從 33.3% 降到 27.6%，連幾何年化報酬都從 10.77% 變成 11.50%。四個指標同時變好，只因為沒有人每天幫它定價。文中另附：上市私募業者與商業發展公司被每天定價時的實際樣貌、費用約 6% 到 7%、創投中位數 PME 只有 0.88，以及次級市場「折價買進、立刻按原淨值記帳」的帳面效果。
「小型股長期報酬比大型股高」是投資教科書最老的一條規律，1981 年由 Banz 提出，也是整個因子投資的起點。但 BOS 回測三道檢驗都指向同一個方向：一、規模因子在被發表前年化 +2.88%，發表後（1982 至 2025）變成 −0.43%；二、全期最小 10% 的公司年化 12.00%、最大 10% 是 10.02%，小型贏 1.98 個百分點，但波動 33.7% 對 17.4%、幾乎是兩倍；三、最關鍵的是全期一月平均月報酬 +1.90%，其他十一個月加起來只有 +0.01%。一個只在一個月出現的規律，比較可能是制度的產物而不是風險補償。文中也拆解三種可能的解釋，並附台股中型 100 對上 0050 的近十年對照。