對沖基金這個詞大家都聽過，但被問到「它到底在做什麼」多數人答不上來。這篇把行業樣貌攤開講：它是私募、可做空、可用槓桿、收績效費的基金，「對沖」的原意是一邊買一邊賣、把市場整體漲跌的影響抵消掉。五種常見策略（股票多空、市場中性、併購套利、全球宏觀、相對價值）全部白話拆解。BOS 回測 14.3 年顯示：對沖策略確實把波動壓到 6 到 7%（大盤 17%）、最大跌幅約 −15%（大盤 −34%），但年化只有約 3%，而單純的股四債六是 5.99%、波動只高一點。加上「二十加二」的收費結構下毛報酬 10% 只剩 6.4%，以及公開績效的倖存者偏差。文末講台灣人碰得到什麼、看到這類商品該問哪三個問題。
「通膨來了就買黃金」大概是投資圈最少被質疑的一句話。我們把 1971 年金價開始由市場決定之後的 55 年資料整個攤開：黃金年報酬與通膨的相關係數是 +0.41，方向確實對（同期股票是 −0.12）；但黃金年報酬的波動是通膨波動的 9.2 倍，你想擋的是每年 2 到 3% 的購買力流失，卻用一個一年可能上下三成的東西去擋。更直接的檢驗：通膨最高的十年裡黃金輸了四年，包含 2021 與 2022 這兩次大家最想要對沖工具的時候。持有一年跑贏通膨的比率只有 56.4%，要三十年才到 84.6%。文末也算了黃金存摺的匯率問題：台幣計價等於同時持有黃金與美元。
台股占全球股市市值大約 2% 到 3%，但多數台灣人的股票部位九成以上在台股。我們把不同「台灣比重」的組合實測過去九年多（台幣計價）：報酬確實是台灣比重越高越好，但波動是 U 型的，全押台灣 19.44% 比全押全球 18.87% 還高，五成台灣的組合最低只有 14.61%。再把時間拉長到 2008 年，答案就翻了：2008 至 2015 年只押台灣年化 0.36%、全球分散 3.35%。十七年下來兩者報酬幾乎一樣（8.54% vs 8.11%），但只押台灣多扛了 5.5 個百分點的最大跌幅。文末講清楚為什麼適度的家鄉偏誤反而合理，以及台灣人真正的曝險其實不只在證券帳戶裡。
想退休，先把年支出乘以 25 就好？那個 25 就是 4% 的倒數。我們用美國 1928 到 2025 年、98 年的股債資料把 4% 法則重跑一次：股六債四、提領金額每年跟著通膨調整，撐三十年的失敗率是 5.8%，但退休四十年跳到 15.3%、五十年 24.5%。而且這還是用美國這個表現頂尖的市場算的。把「退休更久」和「報酬不見得複製美國」兩個前提一起修掉，失敗率歸零的提領率會從 3.7% 一路降到 2.6%。另一面同樣重要：4% 沒失敗的樣本裡，三十年後資產中位數仍有期初的 4.79 倍，多數人其實是省過頭。文末有台灣人要多想的三件事，包括先扣掉勞保與勞退。
「找到好公司、長期持有」聽起來天經地義，但好公司是公開資訊，全世界都知道它好，這件事早就寫進價格了。我們實測三檔專門系統性買好公司的商品：晨星寬護城河、標普品質、MSCI 品質因子，十三年下來三檔全部小輸大盤。那答案是買便宜的好公司嗎？十家公認的好公司，買在最貴那年之後十年年化 1.52%、最便宜那年 14.66%，差 13.15 個百分點、十家全中，看起來鐵證如山。但把同期大盤扣掉，這 13 個百分點只剩 0.54。這篇把推翻的過程完整寫出來，因為那才是最值錢的部分。
「這個國家經濟很好，股市應該會漲吧？」這句話聽起來太合理，合理到沒人想去查。我們把 23 個國家 2013 到 2025 年的資料調出來一國一國算：經濟成長最快的六個國家，年均實質人均 GDP 成長 4.30%，股市年化報酬只有 1.45%；成長最慢的六個國家，GDP 只成長 0.63%，股市年化卻有 4.82%，相關係數是負的 0.30。最有名的案例就在旁邊：二十五年來中國實質人均 GDP 累計成長 5.86 倍，上證綜合指數只有 1.89 倍；美國 GDP 只成長 1.38 倍，股市含息卻有 8.38 倍。這篇拆解中間斷掉的三個環節，以及台灣版本的同一課：你賺到的不是台灣的 GDP。
回測是把策略規則套到歷史資料上跑一遍，問題是只要願意調，任何策略都能在歷史上印鈔票。我們用美股三十三年的資料做了四個實驗：調參數調出來的「最佳」，樣本內排名第一、樣本外掉到第 35，兩者相關係數只有 0.119；純亂猜一千次挑出來的冠軍，樣本內夏普 0.816，比精心調參數的 0.806 還漂亮；用貪婪法逐層加濾網，樣本內夏普升 40%、樣本外反而掉 18%，還選中「避開週一」這種沒有邏輯的規則；而高換手策略只要加上 10 基點滑價，年化就從 2.48% 變成 -2.53%。這篇拆解過度最佳化、資料窺探、濾網與滑價四個陷阱，並附回測可信度檢查表。
「多數個股長期輸給國庫券」是這幾年最常被引用的統計之一。BOS 拿歷史上進過標普 500 的 1,040 家公司自己算了一次：整段生命週期輸給國庫券的只有 19.6%，十年期樣本是 18.1%。這句話在大型股身上並不成立，但它指向的那件事完全成立，而且更值得記住：個股報酬的分布極度傾斜，十年期中位數 2.66 倍、平均卻是 4.09 倍，只有 29% 的樣本贏得過那個平均；最強的 1% 公司撐起了 41% 的淨財富。文中還做了打亂對照，說明這種傾斜主要來自複利本身。
「股價站上 200 日均線就抱、跌破就跑」是最多人聽過的擇時法則。它真的有用嗎？我們用 SPY 26 年（2000～2026）含息資料回測：26 年只進出 82 次、勝率僅 32%，累計 +497%，同期買入持有 +756%。報酬仍然小輸，但它把最大跌幅從 −55% 砍到 −24%，2008 海嘯只跌 15%、2020 疫情只跌 10%，而且因為交易夠少，計入成本後幾乎不受影響（+407%）。這篇從 200 日均線的原理教起，說清楚它為什麼是所有技術指標裡「唯一值得放進工具箱」的擇時工具，以及該怎麼把它用對。