就從 投資理財 開始

「這個國家經濟很好，股市應該會漲吧？」這句話聽起來太合理，合理到沒人想去查。我們把 23 個國家 2013 到 2025 年的資料調出來一國一國算：經濟成長最快的六個國家，年均實質人均 GDP 成長 4.30%，股市年化報酬只有 1.45%；成長最慢的六個國家，GDP 只成長 0.63%，股市年化卻有 4.82%，相關係數是負的 0.30。最有名的案例就在旁邊：二十五年來中國實質人均 GDP 累計成長 5.86 倍，上證綜合指數只有 1.89 倍；美國 GDP 只成長 1.38 倍，股市含息卻有 8.38 倍。這篇拆解中間斷掉的三個環節，以及台灣版本的同一課：你賺到的不是台灣的 GDP。

保護性賣權就是手上抱著股票，同時買一張賣權當保險。跌到履約價以下的損失由賣權補回來，代價是那筆權利金。它的自負額就是賣權的價外程度：保得越接近現價，賠得越多，也繳得越兇。我們用 SPY 1993 到 2026 年、402 個不重疊的三十天期樣本算過，自負額 5% 的保單一年要花掉部位的 7.41%，三十三年下來年化報酬從 10.88% 掉到 7.68%。更關鍵的是它擋不住空頭：金融海嘯整段只買股跌 52.0%，加了保險還是跌 43.4%，因為空頭是一期一期慢慢跌，多數期間根本沒跌破自負額。把最大跌幅調成一樣，改用減碼的人期末剩下的錢多了將近一倍。

聽到量化交易，多數人腦中浮現的是一個看不懂的黑盒子。但拆開來看，任何一套量化系統都由五個模組組成：訊號、風險、成本、組合建構、執行。而且有個違反直覺的事實：多數人只顧著調第一塊，但真正決定你活不活得下來的是後面四塊。這篇用這個框架把黑盒子拆開，並實測書上講的五類訊號在美股十三年的表現：成長 15.95%、動能 15.59%、大盤 13.92%、品質 13.52%、價值 11.83%、高股息 11.42%，它們都是真的，但沒有一個大幅勝過大盤，而且十一年裡第一名換了四種。文末附一份判斷別人策略的五個提問。