每個年代都有一個「大家都在買」的產業。我們把 1936 到 2025 年切成九個十年，找出每個十年報酬最高的產業，再追蹤它在下一個十年的表現。
八次可以追蹤的轉換，沒有一次在下個十年贏過市場，也沒有一次再度奪冠。平均超額報酬是 −9.14 個百分點／年；奪冠那十年平均年化 24.5%，下一個十年掉到 2.2%。
順帶一提，最近十年（2016 至 2025）的冠軍產業是電子設備，年化 29.70%，這個類別涵蓋半導體與電子零組件。這不是預言，但它是一段值得台灣投資人看完的歷史。
1990 年代末，你身邊的人在談網路股。2005 年前後，是原物料與煤炭。再往前推，有人靠玩具股致富、有人靠啤酒股致富。每一個年代，都有一個「現在不買就來不及」的產業。
這篇不預測未來，只做一件事：把過去九十年的資料攤開，看看那些「上一個十年最強的產業」，後來怎麼了。
文章目錄
先講清楚資料怎麼來的
限制要先說：產業分類會隨時代演變（1926 年沒有「軟體業」這個分類），而且早期有些產業資料不完整、該段不列入。這是這類長期研究的固有限制。
BOS 回測：九十年來的九個冠軍
先看每個十年的冠軍是誰。你會發現一件有趣的事：這九個名字幾乎沒有重複，而且多數在今天聽起來都很「不性感」。
| 十年 | 冠軍產業 | 冠軍年化 | 同期市場 |
|---|---|---|---|
| 1936 至 1945 | 啤酒與酒類 | 20.55% | 9.00% |
| 1946 至 1955 | 紙箱包裝 | 21.73% | 14.89% |
| 1956 至 1965 | 娛樂用品 | 23.49% | 11.44% |
| 1966 至 1975 | 煤炭 | 17.99% | 2.71% |
| 1976 至 1985 | 醫療服務 | 34.61% | 15.82% |
| 1986 至 1995 | 啤酒與酒類 | 25.48% | 14.29% |
| 1996 至 2005 | 煤炭 | 35.23% | 9.14% |
| 2006 至 2015 | 造船與鐵路設備 | 17.03% | 7.52% |
| 2016 至 2025 | 電子設備 | 29.70% | 14.72% |
紙箱包裝、造船、煤炭。這些產業在它們的黃金十年裡，年化報酬都超過 17%，多數超過 20%。當時買進的人，也一定有一套很有說服力的理由。
BOS 回測：冠軍在下一個十年
接下來是這篇的重點。把每個冠軍拉到下一個十年，看它的表現：
| 冠軍產業（奪冠十年） | 當時年化 | 下個十年 | 同期市場 | 下個十年名次 |
|---|---|---|---|---|
| 啤酒與酒類（1936 至 1945） | 20.55% | 4.22% | 14.89% | 42／43 |
| 紙箱包裝（1946 至 1955） | 21.73% | 8.37% | 11.44% | 37／43 |
| 娛樂用品（1956 至 1965） | 23.49% | −5.23% | 2.71% | 45／48 |
| 煤炭（1966 至 1975） | 17.99% | 3.10% | 15.82% | 49／49 |
| 醫療服務（1976 至 1985） | 34.61% | 11.63% | 14.29% | 35／49 |
| 啤酒與酒類（1986 至 1995） | 25.48% | 5.65% | 9.14% | 39／49 |
| 煤炭（1996 至 2005） | 35.23% | −23.05% | 7.52% | 49／49 |
| 造船與鐵路設備（2006 至 2015） | 17.03% | 12.74% | 14.72% | 20／49 |
| 平均 | 24.5% | 2.2% | 11.3% |
- 八次轉換，零次贏過市場。不是「多數輸」，是全部都輸。平均超額報酬 −9.14 個百分點／年。
- 零次再度奪冠。沒有任何一個冠軍在下個十年繼續當冠軍。有兩次直接掉到最後一名（49 名中的第 49 名），都是煤炭。
- 報酬水準整個換了一層。奪冠那十年平均年化 24.5%，下一個十年掉到 2.2%。同一個產業、同一批公司，差了二十二個百分點。
- 但輸的程度差很多，這點要誠懇說。最慘的煤炭從 +35.23% 掉到 −23.05%，超額 −30.58 個百分點；最輕的造船只落後市場 1.98 個百分點，絕對報酬還有 12.74%。「輸給市場」不等於「賠錢」，但也沒有一次是贏的。
為什麼會這樣？三個機制
知道結果之後，真正有用的是理解為什麼。這裡有三層，而且它們會疊在一起：
- 價格已經把好消息買單了。一個產業連續十年年化 20% 以上，代表它的估值已經被推得很高。之後要繼續贏，公司必須表現得比「那個已經很好的預期」還好。這和我們在經濟成長與股市報酬那篇講的是同一件事：你看到的成長，價格早就反映了。
- 資本會湧向賺錢的地方，然後把它變成不賺錢的地方。這是煤炭和造船最典型的劇本：產業很好賺 → 所有人蓋廠擴產、新公司進場 → 供給大增 → 價格崩、毛利被殺光。產業的高獲利本身，就會召喚出消滅這個高獲利的力量。這也是為什麼「大家都知道會成長」的產業特別危險。
- 你的那一股會被稀釋。熱門產業最容易增資、最容易有新公司掛牌。整個產業的獲利可能真的成長了，但分母的股數成長得更快，每股盈餘的成長會遠低於產業的成長。這一點決定了你戶頭裡的數字，而不是新聞標題上的數字。
那最近十年的冠軍是誰？
回到表格最後一行：2016 至 2025 年的冠軍是「電子設備」，年化 29.70%，同期市場 14.72%。這個產業分類涵蓋半導體與電子零組件。
對台灣人來說，這一行的份量不一樣。0050 有一半以上的權重在台積電，市面上還有一整排半導體、AI 相關的主題 ETF，而你身邊很可能就有人在這個產業上班。
它比較妥當的用法是這樣：當你發現自己的投資組合高度集中在最近十年表現最好的產業時，那並不代表「我抓到趨勢」。它比較像是一個提醒：該檢查自己的集中度了。因為過去九十年，每一個當下看起來最理所當然的產業，事後都是集中度風險。
這對主題型 ETF 的意義
主題型 ETF 的商業模式，本質上就是把「上一個十年表現最好的東西」包成商品賣給你。這不是陰謀，是需求決定供給：沒有人會在煤炭跌了十年之後推出煤炭 ETF，都是漲了十年之後才推。
所以你在架上看到的主題型商品，通常已經走過了報酬最好的那段。它們的問題不在於「主題是假的」，很多主題後來確實改變了世界；問題在於：
| 你以為你在買 | 你實際上買到的 |
|---|---|
| 一個會改變世界的趨勢 | 一個已經被市場定價的趨勢 |
| 成長最快的產業 | 發行新股最多、每股盈餘被稀釋最快的產業 |
| 分散在一整個產業 | 集中在單一產業，只是分散在裡面的公司 |
如果你想持有某個產業，比較安全的做法是把它當成核心配置的衛星，控制在總部位的一小部分，而不是讓它變成組合的主體。相關的計算在你的分散是真的嗎那篇。
三個可以帶走的判斷
- 「這個產業未來十年會很好」不是買進理由。它可能完全正確，而且仍然賺不到錢，因為那個判斷已經在價格裡。要問的下一句永遠是：現在的價格，把多好的未來算進去了？
- 用過去十年的排行榜挑產業，方向剛好是反的。資料顯示上個十年的冠軍，下個十年平均落後市場 9.14 個百分點。這不代表你該去買上個十年的最後一名（那是另一種賭博），而是代表排行榜本身沒有預測力。
- 檢查你的集中度，用的是「行為」不是「檔數」。你可能同時持有台股 ETF、半導體 ETF、AI 主題 ETF、加上自己在電子業上班，帳面上有四五個部位，實際上是同一個賭注押了四五次。這一層的完整拆解在三重曝險與家鄉偏誤兩篇。
- 1936 至 2025 年切成九個十年，每個十年的冠軍產業：啤酒、紙箱包裝、娛樂用品、煤炭、醫療服務、啤酒、煤炭、造船與鐵路設備、電子設備。
- 八次可追蹤的轉換，零次在下個十年贏過市場、零次再度奪冠，平均超額 −9.14 個百分點／年。
- 奪冠那十年平均年化 24.5%，下一個十年掉到 2.2%。煤炭兩度掉到全部產業的最後一名。
- 但輸的程度差很多：最慘超額 −30.58 個百分點，最輕只落後 1.98 個百分點。輸給市場不等於賠錢。
- 三個機制：價格已反映、資本湧入殺死高獲利、每股盈餘被增資稀釋。
- 2016 至 2025 年的冠軍是電子設備（年化 29.70%）。這不是預言，但發現組合集中在上個十年的冠軍時，那是檢查集中度的訊號。
- 主題型 ETF 的本質是把「上個十年最好的東西」包成商品，通常已經走過報酬最好的那段。
常見問題
上一個十年最強的產業，下一個十年會怎樣？
BOS 回測 1936 至 2025 年的九個十年：八次可追蹤的轉換中，冠軍產業在下個十年沒有一次贏過市場，也沒有一次再度奪冠，平均超額報酬是 −9.14 個百分點／年。奪冠那十年平均年化 24.5%，下一個十年掉到 2.2%。其中煤炭兩度掉到全部產業的最後一名。
為什麼贏家產業會失去動能？
三個機制疊在一起。一是價格已經把好消息買單，之後要贏必須表現得比那個已經很好的預期更好。二是資本會湧向賺錢的產業，導致擴產、新公司進場、供給大增，把高獲利殺掉，煤炭與造船是最典型的例子。三是熱門產業最容易增資與新股掛牌，每股盈餘的成長會遠低於產業整體的成長。
最近十年報酬最高的產業是哪一個？
依 49 個產業組合的資料，2016 至 2025 年報酬最高的是「電子設備」，年化 29.70%，同期整體市場是 14.72%。這個分類涵蓋半導體與電子零組件。要提醒的是，歷史規律不是預言，前八次都落後不代表第九次一定落後。
那我應該賣掉半導體相關的持股嗎？
這篇沒有這個結論，也給不出這個答案，因為它取決於你的整體配置、成本與需求。資料能告訴你的是：當投資組合高度集中在最近十年表現最好的產業時，那並不代表「抓到趨勢」，它比較像是「該檢查集中度」的提醒。台灣投資人特別要注意，因為你可能同時持有台股 ETF、半導體 ETF，甚至本身就在這個產業工作。
主題型 ETF 值得買嗎？
主題型 ETF 的本質是把上一個十年表現最好的東西包成商品，因為需求決定供給，沒有人會在一個產業跌了十年之後才推出它的 ETF。所以你在架上看到的，通常已經走過報酬最好的那段。如果要持有，比較安全的做法是把它當成核心配置的衛星、控制在總部位的一小部分。
這個實測有什麼限制？
三個。一是產業分類會隨時代演變，1926 年沒有軟體業這個分類，早期部分產業資料不完整而未列入。二是只有八次可追蹤的轉換，樣本數不大，雖然方向一致但不能當成鐵律。三是我們用的是不重疊的日曆十年，換成其他切法（例如滾動十年）數字會有差異，但方向在既有研究中是一致的。
那應該買上個十年最差的產業嗎？
不建議，那是另一種賭博。這篇的結論是「過去十年的排行榜對未來沒有預測力」，不是「排行榜要反過來看」。有些產業長期落後是因為結構性衰退，不是因為被低估。比起在產業間押注，更務實的做法是控制集中度、拉長持有時間。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
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你的分散是真的嗎？計算設定：資料為公開學術資料庫之 49 個產業組合月報酬（市值加權、含股息），期間 1926 年 7 月至 2026 年 5 月；缺漏值已剔除，某一段期間內有缺漏的產業該段不列入，故各段納入的產業數不同（42 至 49 個）。分段採不重疊的日曆十年（1936 至 1945、1946 至 1955，依此類推，共九段），各產業之年化報酬以該段全部月報酬複利計算。基準為同資料庫之整體市場含息報酬。「名次」為該產業在下一個十年、於當段所有納入產業中的報酬排名。產業分類依該資料庫之定義，會隨時代演變，且「電子設備」為涵蓋半導體與電子零組件之類別，與市場上個別產業指數之成分不完全相同。僅有八次可追蹤的十年轉換，樣本數有限，方向一致但不宜當作鐵律。歷史數據不代表未來績效。本文為投資知識分享，不構成投資建議，文中產業與 ETF 僅為統計說明，不構成任何買賣推薦。
