ESG 投資是依環境、社會、公司治理三類標準篩選標的的投資方式。BOS 回測用八檔 ESG ETF 與 Ken French 的公開產業資料檢驗它的報酬：第一，台灣四檔 ESG ETF 跟 0050 的相關係數中位數 0.981，年化超額中位數 −2.67 個百分點；美國四檔跟全市場相關 0.990，超額中位數 +0.06 個百分點，六因子 alpha 沒有一檔顯著。第二，真正有訊息量的是反面：最常被 ESG 排除的五個產業（啤酒、菸草、軍火、煤、石油），1963 到 2008 年年化 13.86%，贏市場 4.55 個百分點；2009 年起 11.79%，反而輸 3.37 個百分點。第三，那 63 年的超額用既有因子就解釋得掉，alpha 只有 −0.63%、t 值 −0.49。理論上綠色資產的預期報酬較低，而近年它的已實現報酬較高，兩者並不衝突。
每年年底都會出現一批「明年股市展望」。BOS 回測用席勒公開資料自建的美股實質總報酬（1871 年起、1,842 個月）檢驗這件事：第一，152 個完整年度裡，實質報酬落在長期平均值上下 5 個百分點內的只有 26 年（17.1%），而漲超過 20% 有 38 年、跌超過 20% 有 11 年，合計 32.2%，極端的年份比正常的年份還多。第二，前一年的報酬對後一年的相關係數是 −0.007，R² 等於 0.00%，完全沒有預測力；而且前一年下跌之後隔年上漲的比率是 72.3%，比前一年上漲之後的 67.3% 還高。第三，五個常被拿來預測的變數對「後一年」報酬的解釋力最高只有 3.86%，但席勒本益比對「後十年」有 26.18%。能預測的是十年後的大概方向，不是明年。
一家公司登上「全世界市值最大」之後，接下來會怎樣？BOS 回測用六次登頂事件（1995 年底艾克森美孚、1998 年底微軟、2000 年底奇異、2006 年底艾克森美孚、2011 年底蘋果、2024 年 6 月輝達）實測：登頂前五年，這些公司的平均年化報酬是 44.81%，同期標普 500 只有 13.33%，超越大盤 31.5 個百分點；登頂後五年，平均年化掉到 6.53%，而大盤是 6.54%，兩者幾乎一模一樣。登頂後十年只有兩個事件贏過大盤，但蘋果那一次贏了 13.94 個百分點，所以這不是規律。另外把 1999 年 1 月的全球前五大等權持有到今天，27.5 年後年化 8.50%，大盤 8.75%，幾乎打平。台灣版本更直接：0050 有五成七是台積電，買它的人不是在分散，是在重押一家已經登頂的公司。
指數又創新高，很多人的第一反應是「等拉回再說」。我們用席勒公開資料自建的美股總報酬指數（1871 至 2024）實測：媒體常引用的價格指數有 17.3% 的月份是歷史新高，但把股息算進去之後是 30.5%，1970 年以後更高達 36.1%。新高當月進場，後續一年的年化報酬是 11.10%，其他月份是 10.79%；後續十年 8.86% 對 9.54%。短期略高、長期略低，差距都在一個百分點以內。而「等拉回 10% 才進場」跑遍每一個十年起點，只有 44.5% 的情況贏過立刻投入，十年後財富的中位數是立刻投入的 96.0%；門檻拉到 20% 更掉到 89.1%。這篇說清楚新高到底代表什麼、又不代表什麼。
挑基金最常見的做法是看過去幾年的報酬排名。BOS 用 2,146 檔美國股票型共同基金、1993 到 2026 年的含息月報酬實測：某個五年排在前四分之一的基金，下一個五年還留在前四分之一的機率是 31.6 趴，掉到最後四分之一是 29.7 趴，兩個數字分不出差別。直接每年買過去五年報酬最高的十檔抱五年，買進前那五年年化 24.2 趴，買進後只剩 8.2 趴，同期大盤 9.2 趴。附「你看到的超額報酬，運氣做不做得到」試算器。
「被動投資把市場搞壞了」是這幾年最流行的擔憂。BOS 用標普 500 的歷史成分股自己算了三十年：個股確實比二十年前更常一起漲一起跌，隱含平均相關係數從 2008 年以前的 0.17 升到 2009 年以後的 0.29，而且就算只看市場最平靜的那三分之一時期，一樣從 0.138 升到 0.199。但把帳算到指數基金頭上就對不起來了：374 檔被納入標普 500 的個股，扣掉同期市場變化後只多黏著大盤 0.023，而且被動占比暴增的 2010 年以後，這個效果並沒有變大。個股報酬的離散度也沒有被壓平，2020 年以後跟 1990 年代一樣大。真正查得到的代價在另一個地方。
「多數個股長期輸給國庫券」是這幾年最常被引用的統計之一。BOS 拿歷史上進過標普 500 的 1,040 家公司自己算了一次：整段生命週期輸給國庫券的只有 19.6%，十年期樣本是 18.1%。這句話在大型股身上並不成立，但它指向的那件事完全成立，而且更值得記住：個股報酬的分布極度傾斜，十年期中位數 2.66 倍、平均卻是 4.09 倍，只有 29% 的樣本贏得過那個平均；最強的 1% 公司撐起了 41% 的淨財富。文中還做了打亂對照，說明這種傾斜主要來自複利本身。