熊市買權價差（Bear Call Spread）是賣一個買權收錢，再買一個更高履約價的買權當保護。股價只要不漲過你賣的那個價格，收到的權利金就是你的。它最實用的身分是裸賣買權的安全版，把原本沒有上限的風險，截斷成一個事先算得出來的數字。
下面直接回答這幾題
它在賭什麼
看空一定要等大跌嗎？做這個策略不用。它賭的只有一件事：股價不要漲過某個價格。真的跌下去當然好，橫盤不動也好，甚至往上小漲一段都還在你的安全範圍內，這一點常常出乎剛接觸的人意料。
結構跟牛市賣權價差是鏡像的。那邊用兩隻賣權賭不跌破，這邊用兩隻買權賭不漲過。兩者都是一開始就收到淨權利金的信用價差，損益圖也都是上下封死的梯形。
損益圖長什麼樣
左邊那條綠線代表股價待在 $105 以下你就穩穩收 $200，右邊那條紅線代表漲過 $110 之後再怎麼漲都是賠 $300，跟牛市賣權價差擺在一起看，形狀完全一樣，只是左右對調。
兩隻腿怎麼組
| 動作 | 標的 | 履約價 | 權利金 |
|---|---|---|---|
| 賣出 | 買權 Call | $105 | 收 $400 |
| 買進 | 買權 Call | $110 | 付 $200 |
| 淨收 | $200 | ||
賣的那隻離現價近，收得多，也最容易出事。買的那隻放得遠、便宜，它存在的唯一理由就是替你把最壞的情況擋住，平常看起來像是白花的錢，出事那次才知道它的價值。
三條算式
$200。股價到期在 $105 以下，兩隻腿都作廢，錢留下。
最大虧損 ＝（價差寬度 × 100）− 淨權利金
（$5 × 100）− $200 ＝ $300。股價漲過 $110，再漲都跟你無關。
損益兩平 ＝ 賣出的履約價 ＋ 每股淨權利金
$105 ＋ $2 ＝ $107。股價待在這條線以下，你就是賺的。
跟裸賣買權比，差在那隻保護腿
裸賣買權那篇講過一件事：它是少數沒有虧損上限的部位，因為股價可以一直往上，沒有天花板。熊市買權價差回答的就是「那怎麼辦」。
| 到期股價 | 裸賣 $105 買權 | 熊市買權價差 |
|---|---|---|
| $100 | 賺 $400 | 賺 $200 |
| $107 | 賺 $200 | 0 |
| $110 | 賠 $100 | 賠 $300 |
| $150 | 賠 $4,100 | 賠 $300 |
| $200 | 賠 $9,100 | 賠 $300 |
前面三列裸賣都比較好看，收得多、小幅超過的時候也賠得少。看下面兩列就知道你付出的那 $200 買到了什麼：股價噴到 $200，裸賣的人賠 $9,100，做價差的人還是賠 $300。而且股價可以繼續往上，裸賣那一欄沒有底。
這也是為什麼多數券商對裸賣買權的權限審核特別嚴，而加上一隻保護腿之後，需要的權限與資金都下降很多，因為你的最壞情況在下單那一刻就已經寫死了。
它跟長期趨勢是對作的
這一節多數地方不寫，可是它會決定一件很實際的事：你要不要把這個策略變成每個月固定在做的動作。
股票市場長期是往上走的。這代表牛市賣權價差站在順風那一側，時間拉長，「不要跌破」這件事本身就有一點勝算，而熊市買權價差要求的是「不要漲過」，等於長期跟趨勢對作。一輩子都放 100% 股票可行嗎那篇把這個長期往上的性質實測過。
所以比較合理的用法，是把它當成有理由的短期工具，而不是每個月固定收租的常態部位。合理的理由可能是：這檔股票短期漲太多、你正好想在某個價位減碼、或者你手上有股票想收一點租金（那會變成掩護性買權，風險又不一樣）。
把它當成每個月固定收入的人。長期跟趨勢對作，時間不站在你這邊。
因為「這檔太貴了」就想賣的人。貴的東西可以更貴，而且常常會。
沒想過被提前履約怎麼處理的人。價內的買權在除息日前特別容易被指派。
券商還沒開通價差權限的人。少了保護腿就是裸賣，那是完全不同量級的風險。
常見問題
熊市買權價差跟牛市賣權價差差在哪？
方向相反，其他幾乎一樣。熊市買權價差用兩隻買權，賭股價不漲過。牛市賣權價差用兩隻賣權，賭股價不跌破。兩者都是信用價差，最大獲利都是收到的權利金，最大虧損都是寬度減掉權利金，損益圖也都是梯形。
賣出的買權被提前履約怎麼辦？
美式選擇權可以提前履約，價內的買權在除息日前特別容易被指派，因為買方想拿到那筆股息。被指派之後你會多出一筆空頭股票部位，這時候手上那隻買進的買權還在，可以用它平掉。選擇權被履約了怎麼辦那篇有三種處理方式。
股價漲到兩個履約價中間會怎樣？
你賣出的買權會被履約，買進的還沒有價值，虧損落在 $0 到 $300 之間。多數人會在到期前把整組價差平倉，不讓它走到交割那一步。實際處理跟你的券商規則有關。
什麼時候賣比較有利？
權利金被撐高的時候，也就是隱含波動率偏高的時期。同樣的履約價，市場緊張的時候收得比較多。要注意的是市場緊張通常有原因，收得多也代表市場認為它真的可能動起來。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
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