台灣人買美股 ETF，一定會遇到匯率問題。BOS 回測用標普 500 含息報酬與美元兌台幣匯率計算 2016 年 9 月至 2025 年 12 月共 111 個月：完全不避險的年化波動是 14.70%、最大跌幅 −19.95%；完全避險反而是 15.40% 與 −23.93%。避得越多，波動與跌幅都變大。原因在相關性：美元兌台幣的變動與美股報酬的相關係數是 −0.30，美股跌的時候美元傾向走強，所以不避險的美元曝險對台灣投資人有天然的緩衝。同期匯率本身的年化只有 −0.05%，九年多幾乎沒有方向。但反過來看美國掛牌的五組成對避險與未避險 ETF，避險版本的年化平均多 4.15 個百分點。同一個問題，兩邊的資料給出相反的答案，而兩者都是事後才知道的。
「小型股長期報酬比大型股高」是投資教科書最老的一條規律，1981 年由 Banz 提出，也是整個因子投資的起點。但 BOS 回測三道檢驗都指向同一個方向：一、規模因子在被發表前年化 +2.88%，發表後（1982 至 2025）變成 −0.43%；二、全期最小 10% 的公司年化 12.00%、最大 10% 是 10.02%，小型贏 1.98 個百分點，但波動 33.7% 對 17.4%、幾乎是兩倍；三、最關鍵的是全期一月平均月報酬 +1.90%，其他十一個月加起來只有 +0.01%。一個只在一個月出現的規律，比較可能是制度的產物而不是風險補償。文中也拆解三種可能的解釋，並附台股中型 100 對上 0050 的近十年對照。
同樣買下標普 500 的五百家公司，可以用市值加權（公司越大買越多）或等權重（每家各 0.2%）。BOS 回測 22.7 年：等權重年化 11.04%、市值加權 11.32%，等權重小輸 0.28 個百分點，而且波動更高、跌得更深、逐年勝率只有 45%。但分段完全相反：2003 至 2015 等權重贏 1.98 個百分點，2016 至 2025 輸 3.27 個百分點。把報酬拆開後發現關鍵：等權重比市值加權多了 0.25 的小型曝險與 0.23 的價值曝險，它其實是一種因子傾斜的包裝，不是更聰明的加權法；扣掉傾斜後還剩 −0.50%，反映較高的周轉與費用。文末回答台灣讀者最常問的：0050 太集中在台積電，改成等權重會比較好嗎。
每個年代都有一個「現在不買就來不及」的產業。我們把 1936 到 2025 年切成九個十年，找出每個十年報酬最高的產業，再追蹤它在下一個十年的表現：啤酒、紙箱包裝、娛樂用品、煤炭、醫療服務、啤酒、煤炭、造船與鐵路設備，最近十年則是電子設備。八次可追蹤的轉換，沒有一次在下個十年贏過市場、也沒有一次再度奪冠，平均超額報酬是負的 9.14 個百分點；奪冠那十年平均年化 24.5%，下一個十年掉到 2.2%，煤炭兩度掉到全部產業的最後一名。文中拆解三個機制（價格已反映、資本湧入殺死高獲利、每股盈餘被稀釋），並談這對主題型 ETF 與台灣投資人集中度的意義。
台股的「抽籤」跟美股的「IPO 配售」是兩套完全不同的制度：台股每人以身分證字號為單位只能申購一次、處理費 20 元不退，靠的是運氣；美股沒有抽籤，是券商配額制，而學術研究發現配額給誰跟你替券商貢獻多少手續費有關。這篇把兩套規則講清楚，並用 2026 年 6 月上市的史上最大 IPO（SpaceX，代號 SPCX）當實例：承銷價 135 美元、首日開盤 150、第三天盤中最高 225.64，但第 23 個交易日就跌破承銷價，到 7 月 24 日收 115.07。抽到的人 −14.8%、首日開盤買的 −23.3%、追在最高點的 −49.0%，同期標普 500 只有 −0.1%。文中另附兩份長期研究：6,362 檔美國 IPO 組合年化 6.93%、標準差 27.62%，同期全市場指數是 9.13% 與 14.28%。
指數又創新高，很多人的第一反應是「等拉回再說」。我們用席勒公開資料自建的美股總報酬指數（1871 至 2024）實測：媒體常引用的價格指數有 17.3% 的月份是歷史新高，但把股息算進去之後是 30.5%，1970 年以後更高達 36.1%。新高當月進場，後續一年的年化報酬是 11.10%，其他月份是 10.79%；後續十年 8.86% 對 9.54%。短期略高、長期略低，差距都在一個百分點以內。而「等拉回 10% 才進場」跑遍每一個十年起點，只有 44.5% 的情況贏過立刻投入，十年後財富的中位數是立刻投入的 96.0%；門檻拉到 20% 更掉到 89.1%。這篇說清楚新高到底代表什麼、又不代表什麼。
台股占全球股市市值大約 2% 到 3%，但多數台灣人的股票部位九成以上在台股。我們把不同「台灣比重」的組合實測過去九年多（台幣計價）：報酬確實是台灣比重越高越好，但波動是 U 型的，全押台灣 19.44% 比全押全球 18.87% 還高，五成台灣的組合最低只有 14.61%。再把時間拉長到 2008 年，答案就翻了：2008 至 2015 年只押台灣年化 0.36%、全球分散 3.35%。十七年下來兩者報酬幾乎一樣（8.54% vs 8.11%），但只押台灣多扛了 5.5 個百分點的最大跌幅。文末講清楚為什麼適度的家鄉偏誤反而合理，以及台灣人真正的曝險其實不只在證券帳戶裡。
「這個國家經濟很好，股市應該會漲吧？」這句話聽起來太合理，合理到沒人想去查。我們把 23 個國家 2013 到 2025 年的資料調出來一國一國算：經濟成長最快的六個國家，年均實質人均 GDP 成長 4.30%，股市年化報酬只有 1.45%；成長最慢的六個國家，GDP 只成長 0.63%，股市年化卻有 4.82%，相關係數是負的 0.30。最有名的案例就在旁邊：二十五年來中國實質人均 GDP 累計成長 5.86 倍，上證綜合指數只有 1.89 倍；美國 GDP 只成長 1.38 倍，股市含息卻有 8.38 倍。這篇拆解中間斷掉的三個環節，以及台灣版本的同一課：你賺到的不是台灣的 GDP。
「缺口一定會補」幾乎是每個看盤的人都聽過的鐵律。它是真的嗎？我們用美股 SPY 與台股加權指數 26 年、超過 4,000 個真實缺口逐一統計：美股缺口當日回補率 67%、60 個交易日內 95%；台股當日只有 49%、60 日內 91%。「常補」大致成立，但「必補」是假的：即使過了三個月，美股仍有 5%、台股仍有 9% 的缺口沒補回來。更關鍵的是：缺口越大越不容易補，台股巨型缺口（>1.5%）當日只補 21%、60 日後還有近兩成沒補。這篇用數據講清楚缺口理論的真相，以及「必補」這個迷思最危險的誤用方式。
反向型 ETF 追蹤的是「單日」的反向報酬，不是你持有這段期間的反向報酬。這個差別長期下來很大：元大台灣 50 反 1（00632R）從 2014 年上市到 2026 年 7 月累計下跌 92.4%，同期 0050 價格漲了 5.2 倍，它還在 2024 年 12 月做了七股併一股。更值得看的是方向對的那幾年：2018 年 0050 跌 8.6%，00632R 只賺 0.5%；同年納斯達克 100 跌 1.8%，反向 3 倍的 SQQQ 卻跌 16.6%。這篇用兩天的算術講清楚原因，附台美長期數據、波動衰減估算器，以及它真正該被拿來用的場合。