做多是先買後賣，賭它會漲。做空是先借來賣掉、之後再買回還，賭它會跌。兩邊看對看錯的機率也許差不多，可是賠錢的形狀完全不同。做多最多賠光本金，也就是 100%。做空最多賺回本金的 100%（股票歸零），可是賠多少沒有上限。這不是統計結果，是定義本身就決定的。
做多和做空各是什麼
做多就是一般人講的買股票：先用 100 元買進，漲到 130 元賣掉，賺 30 元。這個順序很直覺，先付錢再拿貨。
做空把順序倒過來：先跟券商借股票賣掉，之後再買回來還。假設你現在借一張 100 元的股票賣掉、手上先拿到 100 元，之後它跌到 70 元的時候你再花 70 元買回去還給券商，中間那 30 元的價差就是你賺到的。台灣的做法叫融券或借券賣出，美股叫 short selling。
聽起來只是方向相反，那為什麼一堆人說做空比較危險？答案不在勝率，在下面這張表。
同樣 100 萬，兩邊的損益形狀
先看做多。股票最慘的情況是變成壁紙，那時候你賠掉 100 萬也就是全部，再壞也不會更壞了，因為股價不會變成負的。往上呢，漲一倍賺 100 萬，漲三倍賺 300 萬，沒有天花板。
再看做空，把每一格的正負號反過來。你最好的情況是這家公司倒閉、股票歸零，那時候你賺回 100 萬，就這樣，不會更多。可是往另外一邊看，股票漲一倍你就賠掉 100 萬也就是本金剛好賠光，漲三倍你要賠 300 萬，而你一開始只投了 100 萬進去。
這就是兩邊最根本的分野。做多的損失有底，獲利沒有頂。做空剛好相反，獲利有頂，損失沒有底。這一段完全不需要任何實測資料來支持，它是從兩種交易的定義直接推出來的算術，所以不管你換到哪一段期間、哪一個國家的市場，或者挑哪一種產業的股票，結論都不會變。
BOS 整理：21 檔大型股，100 萬變成多少
「沒有上限」聽起來很抽象，換成具體的金額比較有感覺。我們拿 21 檔大家認得的美股大型股，算從 2005 年 1 月到 2026 年 9 月、把配息再投入之後 100 萬會變成多少，結果兩端的距離比多數人想的還誇張。
最強的輝達（NVDA）把 100 萬變成 12.21 億，最弱的花旗（C）剩下 47 萬。兩端的距離完全不對稱：往下最多就是變成 0，往上這一端根本沒有那條線。
如果有人在 2005 年放空輝達 100 萬，他賠掉的是本金的 1,219.5 倍。當然實際上他根本撐不到今天，因為只要股價漲到讓他的保證金不夠，券商就會直接把部位平掉，不會等他慢慢等到自己看對為止。
還有一件值得注意的事：這批公司在這 21 年裡只有 1 檔是跌的。做空長期面對的是一個向上傾斜的分布，而做多是順著它走。
時間站在做空的對面
損益形狀之外，還有一個常被忽略的差別：兩邊跟時間的關係一樣嗎？
做多可以什麼都不做。買進之後放著，公司持續賺錢、配息進來，時間拖越久對你越有利。
做空要一直付錢。借股票要付借券費，除息的時候還要把配息賠給出借人，因為那筆錢本來就是出借人的，你只是暫時借走了那張股票。假設：借券費率隨標的與市場鬆緊而變，愈難借的標的愈貴，熱門空單的費率可以到兩位數年化。這一項我們沒有實測資料，只能講方向，不給數字。
兩件事加起來的意思是：做多看錯還可以等，做空看錯不能等。你有可能對這家公司的判斷從頭到尾都是正確的，它後來也確實照你想的那樣跌下來了，可是只要中間有一段時間它先往上走，你就會因為撐不住借券成本或補不出保證金而被迫出場，等到它真的跌的時候你早就不在場上了。
這份整理要先講清楚的事
第一，名單上都是今天還在的公司。這段期間倒掉或下市的公司沒有被算進去，所以圖上左邊那一端其實還要更長。這一點要特別講：這個偏誤讓做空看起來比實際安全，而不是比較危險，所以上面的結論方向是安全的。
第二，這批公司是舉例，不是選股清單。挑的標準是大家認得出來、而且 2005 年就已經上市，所以誰漲得多、誰漲得少，都沒有任何推薦的意思。
第三，圖上是單筆買進放到今天。實際上多數人會分批買、中途賣，結果會不一樣。這張圖要看的是兩端的距離，不是報酬率本身。
那看跌的時候該怎麼辦
那看壞一家公司的時候，難道只能做空嗎？最簡單而且最少人想到的做法，其實是不要買它，或是把手上已經有的部位賣掉，這樣你同樣表達了自己的看法，卻完全不用把自己放在一個損失沒有底的位置上，而且不用付任何借券的成本，也不會有人來催你補錢。
如果真的要押它會跌，買進賣權是一種損失有上限的做法：最多賠掉付出去的權利金，不會像做空那樣無限延伸。代價是它有到期日，時間一樣站在你的對面，站上的買進賣權是什麼那篇把這件事講得更完整。
回到最根本的一點。價值投資的做法以買進為主，理由不只是偏好，而是這門生意的算術本來就偏向買方。你買下一家持續賺錢的公司，時間站在你這邊，你放空它的話時間站在對面，而且你最多只能賺回本金。
常見問題
做多和做空差在哪？
做多是先買後賣，賭它會漲。做空是先跟券商借股票賣掉、之後再買回來還，賭它會跌。兩邊的方向相反，可是損益形狀完全不對稱。做多最多賠光本金 100%，往上沒有天花板。做空最好的情況是股票歸零、賺回本金的 100%，往壞的方向卻沒有底。這不是統計出來的結果，是定義本身就決定的算術。
做空為什麼特別危險？
因為賠錢那一側沒有上限。股價最低只能到 0，所以做多的損失有底，而股價沒有上限，所以做空的損失也沒有底。我們算美股大型股從 2005 年到 2026 年的結果，最強的輝達（NVDA）把 100 萬變成 12.21 億，也就是放空它的人賠掉本金的 1,219.5 倍。而且做空還要付借券費、除息時要把配息賠給出借人，拖越久成本越高。
做空最多可以賺多少？
賺回本金，也就是 100%，不會更多。因為做空最好的結局是那家公司倒閉、股價變成 0，你用 0 元買回來還掉，整筆賣出的錢都是你的，這就是天花板。相對的，做多沒有這個限制，我們整理的名單裡有 9 檔在這段期間漲超過十倍。兩邊最好的情況差很多，最壞的情況也差很多。
台灣的融券跟美股的做空一樣嗎？
概念一樣，都是先借來賣、之後買回還，可是規則差很多。台灣的融券不只有券源的限制，還有強制回補的日期，每年遇到股東會或者除權息旺季的時候都得提前把股票補回去，這代表你有可能在完全不想結束這筆交易的時候被規則逼著結束掉。美股沒有固定的回補日，可是出借人隨時可以把股票收回，券商也會在保證金不足時直接平倉。兩邊的共同點是你不完全控制什麼時候出場。
看壞一家公司，除了做空還能怎麼做？
最簡單的是不要買，或是把手上的部位賣掉，這樣完全不用承擔無上限的風險。如果想更積極一點表達看法，買進賣權是一種損失有上限的做法，最多賠掉付出去的權利金。代價是它有到期日，看對方向但時間不對一樣會賠。重點是這些做法都把最大損失事先固定住了，而做空沒有。
為什麼價值投資很少做空？
主要是算術的問題。你買進一家持續賺錢的公司之後可以什麼都不做就一直放著，時間會站在你這邊，公司每年賺到的錢會慢慢累積成它的價值，配息也會一筆一筆進到你的帳戶。放空的話時間站在對面，你要一直付借券費，配息還要賠給出借人，而且最多只能賺回本金。另外一點是即使你的判斷正確，也可能在它跌下來之前就因為保證金不足被平倉，判斷對了卻拿不到那個結果。
這批股票是怎麼挑的？
挑的標準是台灣讀者認得出來、而且 2005 年就已經上市，好讓期間拉得夠長。要特別說明的是，它們都是今天還在的公司，這段期間倒掉或下市的沒有被算進去，所以實際上往下那一端還要更長。這個偏誤讓做空看起來比實際安全，不是比較危險，所以文中的結論方向不受影響。名單上的公司都是舉例，沒有推薦或看空任何一檔的意思。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
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