台股的「抽籤」跟美股的「IPO 配售」是兩套完全不同的制度。台股是抽籤：每人以身分證字號為單位只能申購一次、處理費 20 元不退，中不中靠運氣。美股沒有抽籤，是券商配額制，而學術研究發現熱門案子的配額給誰，跟你替券商貢獻多少手續費有關。
2026 年 6 月的史上最大 IPO 是最新的教材：承銷價 135 美元、首日開盤 150、第三天盤中最高 225.64，但第 23 個交易日就跌破承銷價，到 7 月 24 日收 115.07。抽到的人 −14.8%、首日開盤買的 −23.3%、追在最高點的 −49.0%，同期標普 500 只有 −0.1%。
這篇把兩套規則講清楚，也把「有蜜月行情」跟「值得參加」這兩件常被混在一起的事分開。
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台股怎麼抽：抽籤制，規則與費用
台股的新股承銷有一部分會保留給「公開申購」，也就是俗稱的抽籤。它的核心設計是公平：不管你資金多大、跟券商關係多好，中籤機率都一樣。
- 每人只能抽一次。以身分證字號為單位，在多家券商重複申購會全部被取消，這是最多人踩到的雷。家人各自的帳戶算不同人，但同一個人開再多家券商也沒用。
- 要先準備好錢。申購時會預扣「承銷價 × 申購股數 ＋ 申購處理費 20 元 ＋ 郵寄工本費 50 元」。申購截止日帳戶餘額不足，會直接喪失抽籤資格。
- 沒中會退錢，但不會全退。沒中籤的話，認購價款與 50 元工本費會在抽籤日的次一營業日退回，但 20 元申購處理費不退。所以每抽一次沒中，成本就是 20 元。
- 中了不能反悔。確認中籤之後不得放棄認購、也不能要求退還價款。這一點在承銷價高於市價的時候特別要注意。
台股抽籤最吸引人的地方在於承銷價通常訂在市價之下，所以中籤往往一上市就有價差，這也是「蜜月行情」這個說法的由來。但要注意兩個地方：第一，價差不保證存在，市場轉弱時承銷價高於市價的情況是有的；第二，中籤率通常很低，熱門案子申購人數動輒數十萬，中籤率經常落在 1% 以下。
算一下期望值長什麼樣。假設中籤率 1%、中了平均賺 1 萬元，那每抽一次的期望獲利是 100 元，扣掉 20 元處理費還有 80 元。這是正的，所以台股抽籤在數學上通常是划算的。真正的限制不在期望值，而在規模：一年抽幾十次、每次期望值幾十到幾百元，它是零用錢等級的活動，不是資產配置。把它當成投資策略的核心，時間成本會遠大於報酬。
美股怎麼抽：配額制，而配額不是隨機的
美股沒有台股那種抽籤制度。新股在正式掛牌之前，會由承銷團分配給機構與部分零售客戶，這叫配售。近年幾家美國券商開始把一部分配額開放給一般客戶申請，台灣投資人透過嘉信、盈透這類券商也可能拿得到，但機制跟台股完全不同：它不是抽籤，是分配。
那配額到底怎麼分？這個問題有實證研究。一份 2018 年發表於《Journal of Finance》的研究分析了 2010 至 2015 年間的 220 檔 IPO，檢驗哪些因素決定投資人拿到的配額，結果發現客戶替券商帶來的佣金收入，是配額分配的重要決定因素。熱門案子的額度，會流向對券商更有價值的客戶。
另一份 2017 年的研究則發現了一個相關現象：新成立的共同基金在頭六個月的績效特別好，作者推測的原因是基金公司把 IPO 配額集中分給新基金，用漂亮的初期績效吸引投資人。
這兩份研究合起來的意思是：在美股 IPO 裡，「拿到多少額度」本身就是一種資源分配，而一般散戶排在後面。當某一檔 IPO 特別搶手時，你能拿到的股數通常很少；反過來，當你輕鬆就拿到大量配額時，往往代表這檔案子沒那麼搶手。這個現象在學術上有個名字叫「贏家的詛咒」。
| 比較項目 | 台股公開申購（抽籤） | 美股 IPO 配售 |
|---|---|---|
| 分配方式 | 電腦抽籤，機率人人相同 | 承銷團與券商分配，非隨機 |
| 申購次數 | 每人一次，重複申購全部取消 | 依券商規定，通常可申請多股 |
| 成本 | 處理費 20 元（不退）＋工本費 50 元（退） | 通常無額外申購費，但有匯費與帳戶門檻 |
| 價格 | 承銷價多半低於市價 | 承銷價由承銷團定價，可能高於或低於上市後價格 |
| 能拿到多少 | 中籤通常 1,000 股（一張） | 視配額而定，熱門案子往往很少 |
| 主要不確定性 | 中不中 | 拿得到多少、以及拿到之後值不值 |
一個剛發生的案例：史上最大 IPO 的前 29 天
2026 年 6 月 12 日，SpaceX 在那斯達克掛牌，代號 SPCX，以每股 135 美元定價、發行 5.556 億股，募資約 750 億美元，是史上規模最大的 IPO。這個案子還有一個少見的安排：約 30% 的公開發行股份保留給零售投資人（一般 IPO 通常只有 5% 到 10%），並透過嘉信、富達等多家券商配售，所以不少台灣投資人真的拿得到。
| 你是哪一種人 | 進場價（美元） | 2026/7/24 收盤 | 報酬 |
|---|---|---|---|
| 拿到配額（承銷價） | 135.00 | 115.07 | −14.8% |
| 上市首日開盤買 | 150.00 | 115.07 | −23.3% |
| 上市首日收盤買 | 160.95 | 115.07 | −28.5% |
| 追在盤中最高點 | 225.64 | 115.07 | −49.0% |
| 同期買標普 500 指數 ETF | — | — | −0.1% |
| 同期買那斯達克 100 指數 ETF | — | — | −5.0% |
- 蜜月行情確實出現過。首日開盤 150，比承銷價高 11.1%；首日收盤 160.95，高 19.2%；第三天盤中一度衝到 225.64，比承銷價高 67.1%。如果你在那幾天賣掉，這是一筆很好的交易。
- 但它只維持了很短的時間。上市後第 23 個交易日（7 月 16 日）跌破承銷價，之後沒有再站回去。連拿到配額、成本最低的人，現在也是虧 14.8%。
- 同期大盤幾乎沒動。標普 500 −0.1%、那斯達克 100 −5.0%。所以這不是「大盤不好」，是這一檔自己的走勢。
學術界怎麼看：新股之謎與長期落後
IPO 的長期表現是財務學裡研究得相當透徹的題目，而且結論從三十年前就很一致。
- 1995年就被命名的現象。Loughran 與 Ritter 檢視 1970 至 1990 年的美國新上市公司，發現投資人在 IPO 上得到的年報酬只有 5%，而同期規模相近的已上市公司是 12%。他們算出一個很具體的結論：要在五年後累積到同樣的財富，投入新股的錢要比投入同規模成熟公司多放 44%。這個現象被稱為「新股之謎」。
- 組合層級的長期驗證。Dimensional 在 2019 年檢視 1991 至 2018 年共 6,362 檔美國 IPO，把過去十二個月上市的公司組成一個每月重組的市值加權組合。結果是年化 6.93%、標準差 27.62%；同期美國全市場指數是 9.13%、14.28%。報酬更低，波動接近兩倍。把樣本切成 2000 年前後兩段，兩段都是同樣的方向。
- 前兩年最明顯。另一份 2017 年的研究分析 1975 至 2014 年的 7,487 檔美國 IPO，發現它們在上市後前兩年落後大盤，而且在控制了公司規模、價值、動能等常見風險因子之後，落後依然存在。
還有一個近年才被量化的機制值得知道。一份 2025 年的研究發現，當指數公司允許大型 IPO「快速納入」指數時，被快速納入的 IPO 在掛牌後會比沒被納入的多漲超過 5 個百分點，但這個超額報酬在納入日達到高峰，之後兩週內大幅回吐。原因是指數基金必須在納入日買進，這個可預期的買盤會被提前反映在價格裡。這提醒的是：上市初期的漲勢有一部分來自結構性的買盤，而不是公司價值的重新評估。
「有蜜月行情」跟「值得參加」是兩件事
看完上面的資料，最容易產生的困惑是：既然 IPO 首日常常大漲，怎麼長期研究又說它落後？這兩個結論其實不衝突，因為它們講的是不同的人。
- 首日的漲幅，是給「拿到承銷價的人」的。承銷價通常會刻意訂得低一點以確保賣得完，這個折價就是首日漲幅的來源。但這筆錢只分給拿到配額或中籤的人。
- 長期落後，是對「上市之後才買的人」講的。學術研究衡量的多半是掛牌之後的次級市場表現，也就是你在盤中買進之後的結果。首日的折價，跟你無關。
- 所以該問的不是「IPO 好不好」，是「我在這件事裡的位置在哪」。如果你是中籤或拿到配額的一方，參加通常划算，重點在紀律地處理後續。如果你是上市後追買的一方，資料顯示你的勝算不好。
台股抽籤：期望值通常是正的（承銷價低於市價、成本只有 20 元），但規模小、中籤率低，適合當成順手做的事，不適合當投資主軸。
美股 IPO：配額本身就是稀缺資源，拿得到多少不是你能控制的，而上市後才買的長期勝算不佳。如果你對某家公司真的有信心，等它上市滿一段時間、有幾季財報可看之後再評估，通常是比較站得住腳的做法。
如果你要參加，六個實務重點
- 台股：不要在多家券商重複申購。以身分證字號為單位，重複申購會全部取消，等於白白浪費一次機會。
- 台股：申購截止日確認交割戶餘額。錢不夠會直接失去資格，而處理費照樣扣。
- 台股：中籤之後先想清楚要不要抱。中籤不能放棄，所以事前就要決定「上市當天賣」還是「當成長期持股」，這兩個決定要用不同的標準判斷。
- 美股：把「拿到多少」當成資訊看。如果一檔搶手的 IPO 讓你輕鬆拿到大額配額，那件事本身就值得停下來想一想。
- 美股：注意解禁時程。內部人持股通常有鎖定期，近年的大案子則常見分階段提早解禁的設計。解禁會帶來額外的賣壓，時程可以在公開說明書裡查到。
- 兩邊都適用：先決定金額上限。不管你多看好，一檔剛上市、沒有幾季公開財報可供檢驗的公司，本質上是資訊最不對稱的時候。用整體資產的一個小比例參與，跟押身家完全是兩回事。
常見問題
股票抽籤真的穩賺嗎？
台股抽籤的期望值通常是正的，因為承銷價多半訂在市價之下，而每次的成本只有 20 元申購處理費。但要注意三個地方：承銷價高於市價的情況確實發生過，中籤率通常很低（熱門案子常在 1% 以下），中籤之後不能放棄認購。所以它比較像是期望值為正的零用錢級活動，不適合當成投資主軸。
台股抽籤可以在多家券商同時申購嗎？
不行。台股公開申購以身分證字號為單位，每人每檔只能申購一次，在多家券商重複申購會被全部取消。另外申購時會預扣「承銷價 × 股數 ＋ 20 元處理費 ＋ 50 元工本費」，申購截止日帳戶餘額不足會直接喪失資格。沒中籤時價款與 50 元工本費會退回，但 20 元處理費不退。
美股 IPO 要怎麼參加？跟台股一樣抽籤嗎？
不一樣。美股沒有抽籤制度，新股是由承銷團與券商配售，近年部分券商會開放一定額度給零售客戶申請。台灣投資人透過嘉信、盈透這類券商也可能拿得到。要注意的是配額不是隨機分配：一份 2018 年《Journal of Finance》的研究分析 220 檔 IPO，發現客戶替券商帶來的佣金收入是配額分配的重要決定因素。
SpaceX（SPCX）的 IPO 表現如何？
2026 年 6 月 12 日以每股 135 美元定價、發行 5.556 億股、募資約 750 億美元在那斯達克掛牌，是史上最大的 IPO，並保留約 30% 的公開發行股份給零售投資人。首日開盤 150（比承銷價高 11.1%）、收盤 160.95（高 19.2%），第三天盤中一度到 225.64。但上市第 23 個交易日（7 月 16 日）跌破承銷價，7 月 24 日收 115.07。拿到承銷價的人 −14.8%、首日開盤買的 −23.3%、追在最高點的 −49.0%，同期標普 500 −0.1%。這是單一案例，不足以推論一般結論。
為什麼 IPO 首日常常大漲，長期研究卻說它落後？
因為講的是不同的人。首日漲幅來自承銷價的刻意折價，那筆錢只分給拿到配額或中籤的人。學術研究衡量的多半是掛牌之後的次級市場表現，也就是你在盤中買進之後的結果。Loughran 與 Ritter 1995 年的研究發現 1970 至 1990 年 IPO 的年報酬只有 5%，同規模已上市公司是 12%；Dimensional 2019 年檢視 6,362 檔美國 IPO，組合年化 6.93%、標準差 27.62%，而全市場指數是 9.13% 與 14.28%。
剛上市的股票要等多久才適合評估？
沒有標準答案，但一個實務上的參考是：等到有幾季公開財報可以檢驗。剛上市的公司資訊最不對稱，你能看到的多半是承銷過程中準備好的材料。另外要留意內部人持股的解禁時程，解禁會帶來額外賣壓，時程可以在公開說明書裡查到。2017 年一份分析 7,487 檔美國 IPO 的研究發現，落後最明顯的是上市後前兩年。
指數納入會影響剛上市的股票嗎？
會。一份 2025 年的研究發現，被指數「快速納入」的 IPO 在掛牌後比沒被納入的多漲超過 5 個百分點，但這個超額報酬在納入日達到高峰，之後兩週內大幅回吐。原因是指數基金必須在納入日買進，這個可預期的買盤會被提前反映在價格裡。上市初期的漲勢，有一部分來自結構性買盤，而不是對公司價值的重新評估。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
延伸閱讀
股市創新高還能買嗎？
投資詐騙怎麼看出來？參考資料：Loughran, T. & Ritter, J.（1995），〈The New Issues Puzzle〉；Dimensional Fund Advisors（2019）關於 1991 至 2018 年美國 IPO 表現之研究；Hoechle, D., Karthaus, L. & Schmid, M.（2017），〈The Long-Term Performance of IPOs, Revisited〉；Jenkinson, T., Jones, H. & Suntheim, F.（2018），〈Quid Pro Quo? What Factors Influence IPO Allocations to Investors？〉，《Journal of Finance》；Chau, F., Gu, Y. & Louca, C.（2017）關於 IPO 配額與新設共同基金之研究；2025 年關於指數快速納入對 IPO 報酬影響之研究。台股公開申購規則參考臺灣證券交易所與各券商公開資訊。
計算設定：SPCX 日收盤價取自公開行情資料，期間 2026 年 6 月 12 日上市至 2026 年 7 月 24 日共 29 個交易日；承銷價 135 美元、發行股數 5.556 億股、募資規模與零售配售比例為公開報導數字，未經本文獨立查核。四種進場身分的報酬皆以 2026 年 7 月 24 日收盤價計算，不含配息（該檔上市至今未配息）、不計稅與交易成本。對照組為同期標普 500 與那斯達克 100 指數 ETF 之含息報酬。單一標的、29 個交易日的樣本不具統計意義，僅作為案例說明；長期結論一律引用前述學術研究，該等數據為各該研究之原始結果，未經本文重新計算。台股抽籤之期望值試算為假設性舉例，實際中籤率與價差因個案而異。歷史數據不代表未來績效。本文為投資知識分享，不構成投資建議，文中標的僅為說明用途，不構成任何買賣推薦。
