估值就是回答「這家公司值多少錢」，常見的方法分成三大類：拿別人的價格當尺的相對估值法、把未來現金流折回今天的絕對估值法，以及直接數家當的資產基礎法。我們用標普 500 的歷史成分股，2005 到 2025 共 5,864 個公司年，在年報公布之後同時用六種方法替同一家公司算合理價：最高的那個答案是最低的 4.9 倍，二十一個年度沒有一年收窄過，而且八成的公司會出現「有的方法說便宜、有的方法說貴」。差距有一半來自折現率與成長率這兩個你自己填的假設。這篇說明每種方法在算什麼、什麼時候算不出來，以及該怎麼用它們。
殖利率是一年配息除以股價，所以它變高有兩條路：公司配得更多，或是股價先跌了。高股息陷阱講的是第二條路。我們用標普 500 的歷史成分股實測二十六年，每年底按殖利率分成五組、等權重持有一年：報酬那一格看不出差別，最高那組年化 11.67%、全體 10.80%，差距的誤差比差距本身還大。真正查得到的代價在那份股息本身，最高那組隔年砍息的比例是 10.0%，其他四組合起來只有 1.79%，殖利率 8% 以上的更高達 52.2%，而且二十六個年度全部同一個方向。
股息成長股不是「配得多」的股票，是「每年都比去年多配一點」的股票。挑選條件不看殖利率高低，只看有沒有連續調高股息的紀錄，所以買到的通常是殖利率一到二個百分點的公司。我們拿標普 500 的歷史成分股實測 1999 到 2025 年：一般年份只有 3.4% 的公司會中斷紀錄，但 2008 年是 18.6%、2009 年是 28.8%，紀錄不是慢慢磨損，是在同一年被一起砍斷。同一套挑法，起跑年碰上金融海嘯的世代十年後剩四成二還在調高，沒碰上的是七成二。連續調高二十五年以上那組明顯耐撞，中位數八成。本文說明這類股票的定義、篩選門檻、跟高股息的差別，以及這份實測有哪幾個地方不能盡信。
「找到好公司、長期持有」聽起來天經地義，但好公司是公開資訊，全世界都知道它好，這件事早就寫進價格了。我們實測三檔專門系統性買好公司的商品：晨星寬護城河、標普品質、MSCI 品質因子，十三年下來三檔全部小輸大盤。那答案是買便宜的好公司嗎？十家公認的好公司，買在最貴那年之後十年年化 1.52%、最便宜那年 14.66%，差 13.15 個百分點、十家全中，看起來鐵證如山。但把同期大盤扣掉，這 13 個百分點只剩 0.54。這篇把推翻的過程完整寫出來，因為那才是最值錢的部分。
葛拉漢數字是把本益比 15 倍與股價淨值比 1.5 倍兩個上限合成一個門檻，公式是二十二點五乘以每股盈餘再乘以每股淨值後開根號。它有一個很少被提起的化簡：股價低於葛拉漢數字，等價於本益比乘以股價淨值比不超過 22.5，不必開根號。BOS 把這把尺同時套在 S&P 500 與台股全部上市櫃公司身上：美股 443 檔可測的公司裡有 40 檔通過，台股 1,400 檔裡有 405 檔。再往下用淨流動資產（NCAV）篩，美股一檔都不剩，台股剩九檔，而那九檔的當日成交金額中位數只有 253 萬元。附葛拉漢數字試算器。
瑞‧達利歐說這可能是美國史上最大的投資泡沫，席勒本益比也來到 40.91，一百五十四年來只有網路泡沫頂點更高。那該賣嗎？BOS 用席勒公開資料庫 1871 到 2024 年實測：估值站上自身歷史最貴一成之後，一直持有贏過賣掉抱現金的比例是後一年 68.1%、後三年 66.5%、後十年 67.0%，聽話賣掉的人三次有兩次是錯的。但同一份資料也顯示這些月份之後三年跌超過三成的機率是 30.1%，其他時候只有 20.4%。風險是真的，只是正確的反應不是預測而是準備。
10-K 是美國上市公司每年向證券交易委員會申報的法定年度報告，在官方的 EDGAR 資料庫免費公開。BOS 實測 20 家美國大型公司最近一期的 10-K：中位數 61,310 個英文字，財務報表與附註佔 38%、風險因子佔 19%，兩段就超過一半；公司治理與薪酬只佔 1.0%，可以直接跳過。另外比對同一批公司十年前後的年報，風險因子中位數從 7,818 字長到 11,013 字。附七個段落的閱讀順序、六個必搜關鍵字與年報快速查詢工具。
2026/08/01 |
Quantamental 是 Quantitative（量化）與 Fundamental（基本面）的合體字：用基本面的眼光挑好公司，用量化的紀律執行到底。純基本面的弱點是情緒與不一致，純量化的弱點是黑箱與因子擁擠，Quantamental 各取兩者之長，已成華爾街資產管理的主流路線之一。這篇講清楚三種常見的結合模式，並用一個把「巴菲特的公司體檢」變成評分、每年只調整一次的實例，示範它落地的樣子：重點不是打敗誰，是把好方法執行得夠久。
巴菲特從來沒有公開一條選股公式，但他在五十年的股東信裡，反覆講同樣四件事：看得懂的生意、長期的好前景、可靠的經營者、有吸引力的價格。這篇把前兩條翻成四道可以驗證的量化門檻（ROE 連續五年 15%、毛利率 40%、淨利率 15%、自由現金流全正），拿今日 S&P 500 的 451 家公司實測：只剩 63 檔過關，波克夏的真實持股可口可樂、蘋果、Visa、萬事達卡全部自然浮出。文章也把電腦篩不出來的兩關（能力圈與經營者）講清楚，附完整名單與使用方法。