股價淨值比量的是你付的股價，是公司帳上每股淨值的幾倍。淨值就是資產減掉負債之後，帳面上屬於股東的部分。它常被讀成「低於 1 就是打折買」，可是同一條線在不同產業的意思差很多：資產重的產業大多數公司都在 1 以下，靠研發賺錢的產業幾乎沒有一家碰得到。把它跟同產業、跟這家公司自己的歷史一起看，才讀得出東西。
下面直接回答這幾題
股價淨值比是什麼，怎麼算
公司把所有資產列出來，減掉所有欠人家的錢，剩下的在會計上屬於股東，叫做淨值，也叫股東權益。把它除以流通在外的股數，就是每股淨值。
股價淨值比就是股價除以每股淨值。一檔股票每股淨值 20 元，股價 30 元，股價淨值比就是 1.5，代表你花 1.5 元去買帳上的 1 元。股價 16 元的話就是 0.8。用整家公司的角度算也一樣：市值除以淨值總額，答案會是同一個數字。
英文寫成 P／B ratio，B 是 book value，帳面價值。台灣的看盤軟體多半直接寫「股價淨值比」，有些寫成 PBR。
那為什麼要多看一把尺？因為淨值比獲利穩：公司某一年可能因為一次性費用而虧損，本益比當場就算不出來，可是淨值通常還在，所以碰到景氣循環股、資產很重的公司、或者剛好虧損的那一年，這把尺還有東西可以量。
問題出在下一句話。「低於 1 代表你用低於帳面價值的價格買到公司」這種說法到處都是，聽起來很有道理，因為它預設了帳上那個數字對每家公司都一樣可信。下面用整個台股市場的資料看這個預設站不站得住。
BOS 回測：同一條「低於 1」的線，每個產業站的位置差很多
我們拿臺灣證券交易所每天公布的那張表，把當日全體上市公司的股價淨值比全部取出來，再照證交所自己的產業分類分組。這張表上每一檔的分母都採同一季的財報，所以彼此可以直接比。可用的樣本是 1,083 家，家數不到 10 家的產業不單獨列，避免拿五家去代表一個行業。
半導體的中位數是 3.17，塑膠是 0.78，中間差了 4.1 倍。這兩個數字放在一起，「低於 1 才算便宜」這句話就很難成立：照那個標準，整個半導體產業幾乎沒有一檔可以買，而塑膠產業大部分都在名單上。
金融保險是 1.38，位置不高不低，可是它有一個別的產業沒有的性質：整個產業從最低的 0.73 到最高的 2.55，全部擠在很窄的一段裡。銀行與保險公司的資產本來就大多是金融資產，帳上那個數字比較接近它真的值多少，所以這把尺用在金融股身上，比用在別的地方踏實。
BOS 回測：低於 1 的公司有多少
換一個問法會更直接：如果照著「低於 1 就是便宜」去篩一遍全體上市公司，每個產業各有多少比例會被篩進來？
塑膠 76%、食品 46%、貿易百貨 44%，半導體 3%。這不是說塑膠公司比較便宜或半導體比較貴，它說明的是一件更基本的事：這個比值量的是市場願意用帳面價值的幾倍買這門生意，而不同生意的答案本來就不一樣。
還有一層要留意。產業之間差 4.1 倍聽起來很多，產業內部差得更誇張：半導體那 96 家，最低 0.55、最高 58.97。知道一家公司屬於哪個產業，離「這個數字算高還算低」還有一大段距離。
對上面的說法不利的一件事
產業之間的這種落差看起來很有結構，可是它量的是某一天的快照。我們把同一套算法搬到一年前與三年前各跑一次，結果分成兩半。
站得住的是高低順序。半導體與電子零組件排在前面、塑膠排在最後，三個時點都一樣，跟一年前的名次相關 0.87、跟三年前 0.76。站不住的是數值本身，跟一年前比，十個產業的變動中位數 16%，最多的半導體差了 41%。
塑膠是最好的例子。它現在是 0.78，三年前的同一天卻是 1.07，在 1 以上。所以「這個產業一向低於 1」這種記法會出錯，該記住的是「它一向排在後段」。要用這個比值，數字得自己重算，不能抄一份幾年前的表。
淨值為什麼會跟公司值多少錢脫節
為什麼帳上那個數字會這麼不可靠？因為淨值是一個會計數字，它既不是清算價值，也不是這門生意值多少錢，而中間的落差主要來自三個地方。
自己養出來的東西不算資產。研發費用、品牌、員工訓練、通路關係，會計上多半當期就認列成費用，不會留在資產負債表上，所以一家靠研發與品牌賺錢的公司，帳上的淨值天生就小，比值自然被推高。反過來，工廠、船隊、土地這些看得見的東西會留在帳上，資產重的產業比值就低。這解釋了半導體與塑膠為什麼站在中位數那張圖的兩端。
買來的東西反而算資產。同樣是品牌，自己養的不入帳，花錢買別家公司拿到的那部分卻會變成商譽掛在資產裡。所以兩家生意一模一樣的公司，靠併購長大的那家淨值會比較大，比值看起來比較低，而那個落差跟生意本身沒有關係。
帳上的價格是當年的價格。土地與廠房按取得成本入帳，之後只會折舊不會跟著市價漲。一家幾十年前就買好土地的公司，帳面上那塊地可能還記著幾十年前的金額。這種公司的比值偏低，不代表股價被低估，只代表帳做得保守。
股價淨值比高，多半是因為這門生意不太需要資產就能賺錢。低，多半是因為它需要很多資產。它比較像生意型態的指紋，不是便宜或貴的判決。
跟本益比差在哪，什麼時候用哪一個
兩把尺量的是同一件事的不同面：本益比拿股價去比公司一年賺多少，股價淨值比拿股價去比公司帳上剩多少。
| 本益比 | 股價淨值比 | |
|---|---|---|
| 分母是什麼 | 一年的每股盈餘 | 每股淨值 |
| 公司虧損時 | 算不出來 | 還算得出來 |
| 分母穩不穩 | 會隨景氣大幅起伏 | 相對平穩 |
| 最適合 | 獲利穩定的公司 | 金融股、資產重的公司 |
| 最容易失真 | 獲利剛好爆增或崩掉的那一年 | 靠研發與品牌賺錢的公司 |
實務上這兩個常常一起看。一家公司股價淨值比低、本益比也低，通常還要再問一句為什麼：市場是暫時看錯，還是它的獲利正在往下掉？站上價值陷阱那一篇用二十七年的資料追過這件事，分水嶺是公司有沒有從賺錢變成虧錢。
怎麼查手上這一檔的股價淨值比
- 台股不用自己算。證交所每個交易日都會公布全體上市公司的本益比、殖利率與股價淨值比，是一張可以整批下載的表，同一天所有公司的分母季別一致。上櫃公司在櫃買中心有對應的一張。
- 自己算的話，兩個數字就夠。從最近一期財報拿股東權益總額，除以流通在外股數得到每股淨值，再拿股價去除它。用市值除以股東權益總額結果一樣。
- 美股在財報裡找 total stockholders’ equity。它在資產負債表的最下面一段，除以股數就是每股淨值。多數看盤軟體會直接顯示 P／B。
- 看數字之前先確認分母是哪一期。有的網站用最近一季、有的用最近一個會計年度，同一家公司會算出不一樣的答案。要比較幾家公司，就要確定它們用的是同一種。
這把尺會在什麼情況下騙你
公司的淨值是負的。長期虧損會把淨值吃掉，長年配息與買回自家股票也會。這時候比值不會變得很小，會直接變成負數，讀不出任何東西，證交所那張表遇到這種公司會留空。這種情況沒有想像中罕見：我們查了標普 500 的 503 檔成分股，有 29 家最近一期的股東權益是零或負的，其中包括麥當勞（MCD）與星巴克（SBUX）。它們的生意都好得很，帳上屬於股東的部分是被買回庫藏股扣掉的。
帳上有一大塊是商譽。併購很多的公司，淨值裡可能有很大一部分是商譽。一旦被認列減損，淨值會在某一季突然縮水，前一天還很低的比值隔天就跳上去，而公司的生意什麼都沒變。
拿不同市場的數字互比。各國的會計處理、產業結構、稅制都不一樣，台股的 1.5 跟美股的 1.5 不是同一件事，直接比大小沒有意義。本文所有數字都在台股內部比較，就是這個原因。
把它當成買進理由。這個比值告訴你的是市場現在願意付帳面價值的幾倍，它完全不知道這家公司接下來會怎樣。那帳上的數字很便宜的時候，該怎麼想？最常見的原因是這門生意本來就不太賺錢，市場看錯反而比較少見，所以看到很低的數字，下一步是去查這家公司的獲利與現金流，不是直接下單。
常見問題
股價淨值比怎麼算？
把股價除以每股淨值。每股淨值等於股東權益總額除以流通在外股數，也就是公司資產減掉負債之後屬於股東的部分，再攤到每一股上。舉例來說，一檔股票的每股淨值是 20 元、股價 30 元，股價淨值比就是 1.5，代表你花 1.5 元買帳上的 1 元。用整家公司的角度算也會得到同一個答案：市值除以股東權益總額。台股不必自己算，證交所每個交易日都會公布全體上市公司的數字。
股價淨值比多少算便宜？
沒有一個所有股票共用的數字。我們用證交所公布的全體上市公司資料實測，各產業的中位數從塑膠的 0.78 到半導體的 3.17，差了 4.1 倍。照「低於 1」去篩，塑膠有 76% 的公司會進名單，半導體只有 3%。而且這些數值本身會移動，跟一年前比，十個產業的變動中位數是 16%。合理的做法是跟同產業的公司比、跟這家公司自己的歷史比，而不是套一個固定值。
股價淨值比小於 1 是不是撿到便宜？
不一定。小於 1 只代表市場現在願意付的價格低於帳上屬於股東的金額，它沒有說明原因。常見的原因是這門生意的獲利能力不好，市場認為那些資產放在這家公司手上創造不出相稱的報酬，帳面上的折扣其實是對未來的預期。另外淨值是會計數字，土地與廠房按當年取得成本入帳，帳做得保守的公司比值天生就低。全體上市公司裡有 264 家低於 1，佔 24.4%，這不是一份便宜清單。
股價淨值比和本益比差在哪？
分母不一樣。本益比的分母是公司一年賺多少，股價淨值比的分母是公司帳上剩多少。造成的結果是：公司虧損那年本益比算不出來，股價淨值比還算得出來，獲利大起大落的公司本益比會跳得很誇張，股價淨值比相對平穩。相對地，靠研發與品牌賺錢的公司淨值天生偏小，股價淨值比會失真，那種情況本益比反而比較有參考價值。實務上兩個一起看，尤其當兩個都很低的時候，要再問一句公司的獲利是不是正在往下掉。
為什麼金融股常常用股價淨值比看？
因為銀行與保險公司的資產大多是放款、債券、現金這類金融資產，帳上的數字比較接近它真正值多少，不像製造業有一堆按幾十年前成本入帳的土地廠房，也不像科技公司有一堆根本不在帳上的研發成果。我們實測台股金融保險業 31 家，全部落在 0.73 到 2.55 之間，中位數 1.38，是所有產業裡分布最集中的一群，這也讓同業之間的比較比較有意義。
股價淨值比是負的代表什麼？
代表公司的股東權益是負數，也就是負債超過資產。長期虧損會造成這種情況，大量買回並註銷庫藏股也會。這時候這個比值沒有辦法解讀，因為分母是負的，數字越接近零反而代表狀況越糟，跟平常的讀法完全相反。證交所公布的那張表碰到這種公司會直接留空，不給數字。要判斷這類公司的財務狀況，要看的是負債結構與現金流量，不是這個比值。
台股整體的股價淨值比在哪裡查？
證交所的「個股日本益比、殖利率及股價淨值比」每個交易日更新，可以一次取得全體上市公司的數字，上櫃公司在櫃買中心有對應的一張。這兩張表的好處是同一天所有公司採用的財報季別一致，彼此可以直接比較。要看整體水準的話，我們實測當日全體上市公司的中位數是 1.67，最低的十分之一在 0.71 以下、最高的十分之一在 5.33 以上。這個數字每天都會動，自己重算一次比抄別人的表可靠。
本文為教學內容，不構成投資建議。文中的產業分組統計為公開資料的橫斷面測算，非實際帳戶績效，過去數據不代表未來結果。股價淨值比資料取自臺灣證券交易所公布的全體上市公司當日數據，每股淨值採該表所載的財報季別，未做任何調整。產業分類採證交所的分類代號。文中提到的個別產業僅為說明統計結果之用，不是選股清單，也沒有任何好壞的意思。投資有風險，請依自身狀況判斷。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
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