牛市買權價差（Bull Call Spread）是買一個貼著現價的買權，再賣一個更高履約價的買權來折抵成本。你一開始要付錢，所以它叫借記價差。它賭的是會漲，但不用漲到天上。在你設定的目標價附近，它反而比單買買權賺得多，因為成本便宜了四成。
它在賭什麼
你看好一檔股票會漲，直接買一個買權當然可以，問題是權利金不便宜，而且裡面有一大塊付的是「萬一它噴上天」這個可能性，如果你心裡其實已經有一個目標價，這一塊你根本用不到，為什麼還要花錢買它？
牛市買權價差的做法就是把你用不到的上檔賣掉。你買一個貼著現價的買權，同時賣掉一個更高履約價的買權，收到的錢直接折抵成本，代價是股價真的噴上去的時候，超過那個履約價的部分你一毛也拿不到。
損益圖長什麼樣
兩端一樣是封死的梯形。跟灰虛線比一下，就看得出這個策略在做什麼交換：左半邊被抬高了，右半邊被削平了，你等於是用右邊那段無限的想像，換到左邊實實在在的成本下降。
兩隻腿怎麼組
| 動作 | 標的 | 履約價 | 權利金 |
|---|---|---|---|
| 買進 | 買權 Call | $100 | 付 $500 |
| 賣出 | 買權 Call | $110 | 收 $200 |
| 淨支出 | $300 | ||
錢是從你的戶頭流出去的，這就是借記價差。牛市賣權價差那種一開始收錢的叫信用價差，兩個名字講的只是錢往哪個方向走。
三條算式，和只要三成的打平勝率
$300。股價到期在 $100 以下，兩隻腿都作廢，你付出去的金額就回不來了。
最大獲利 ＝（價差寬度 × 100）− 淨支出
（$10 × 100）− $300 ＝ $700。股價漲過 $110，再漲都跟你無關。
損益兩平 ＝ 買進的履約價 ＋ 每股淨支出
$100 ＋ $3 ＝ $103。股價要站上這裡，你才開始賺。
這裡有一個跟信用價差剛好相反的性質：你賺 $700、賠 $300，賺的比賠的多。那打平需要多高的勝率？$700 乘上勝率等於 $300 乘上敗率，算出來是 30%。
牛市賣權價差那篇算過同樣一題，答案是 60%。兩個數字放在一起看，結論就出來了：賺得比賠得多的結構，勝率門檻低。賺得比賠得少的，門檻高。市場給的賠率大致是公平的，你挑的是自己想要哪一種形狀，不是挑一個比較容易贏的方法。
跟直接買買權比，分界線在 $112
| 到期股價 | 只買 $100 買權（付 $500） | 買權價差（付 $300） |
|---|---|---|
| $100 | 賠 $500 | 賠 $300 |
| $103 | 賠 $200 | 0 |
| $110 | 賺 $500 | 賺 $700 |
| $112 | 賺 $700 | 賺 $700 |
| $120 | 賺 $1,500 | 賺 $700 |
| $150 | 賺 $4,500 | 賺 $700 |
很多人以為價差就是「拿獲利上限換便宜」，所以一定比較差。看 $110 那一列：價差賺 $700，單買買權只賺 $500，在你設定的目標價附近，成本便宜四成的效果會直接反映在報酬上，價差反而是贏的那一方。
分界線落在 $112。股價收在這裡，兩邊剛好一樣。低於 $112 價差比較好，高於 $112 單買買權才開始勝出，而且越往上贏越多。
所以該問的是一件很具體的事：你覺得它會漲到哪裡。心裡有明確的目標價，價差就是划算的。認為它可能翻倍，那就別把上檔賣掉。
借記跟信用，其實是同一件事
這一節多數地方不寫，知道之後很多疑惑會一起解開。
同樣是 $100 和 $110 這兩個履約價、同一個到期日，你可以用兩隻買權做成借記價差、付 $300 進場，也可以用兩隻賣權做成信用價差、收 $700 進場，而這兩種做法的到期損益完全一樣。一毛都不差。
| 到期股價 | 買權版（付 $300） | 賣權版（收 $700） |
|---|---|---|
| $95 | 賠 $300 | 賠 $300 |
| $103 | 0 | 0 |
| $110 | 賺 $700 | 賺 $700 |
| $120 | 賺 $700 | 賺 $700 |
所以「我比較喜歡一開始就收錢的策略」這句話，聽起來像在挑風險，其實只是在挑錢什麼時候流動。收到的 $700 並不是收入，它是你已經背上的 $1,000 潛在義務先扣掉的部分。
實務上會不一樣的地方在別處：哪一邊比較容易被提前履約、券商各自凍結多少錢、以及那個履約價的買權跟賣權哪一邊流動性比較好。這些會影響你的實際成交價，但不影響上面那張表。
覺得這檔會翻倍的人。上檔賣掉了，翻倍跟你沒關係。
說不出目標價的人。價差的整個設計就是圍繞著「你認為它會漲到哪」，沒有目標價就沒得挑履約價。
以為「打平勝率只要三成」代表比較好賺的人。三成的事情本來就比較難發生。
打算抱到最後一天的人。借記價差要靠股價真的走上去，而時間站在你的對立面。
常見問題
借記價差跟信用價差差在哪？
差在錢什麼時候流動。借記價差一開始付錢，最大虧損就是你付出去的金額。信用價差一開始收錢，最大獲利就是你收到的金額。同樣的兩個履約價與到期日，兩種做法的到期損益其實一樣，會不一樣的是提前履約的機會、券商凍結的金額與流動性。
為什麼在 $110 價差反而賺得比單買買權多？
因為成本差很多。單買要付 $500，價差只付 $300。股價收在 $110，兩邊拿到的內含價值都是 $1,000，扣掉各自的成本之後，價差剩 $700、單買剩 $500。要等到 $112 以上，單買買權才會反超。
打平勝率只要三成，是不是比信用價差好？
不是。門檻低是因為賠的時候賠得少、賺的時候賺得多，而那種情況本來就比較難發生。信用價差的門檻是六成，但它常常贏。市場給的賠率大致公平，門檻高低反映的是形狀，不是優劣。
時間對借記價差是敵人還是朋友？
多數時候是敵人。你買進的這隻離現價比較近，時間價值比較厚，流失也比較快，所以股價原地不動的每一天你都在小虧。等到部位變成深度價內之後情況會反過來，因為那時候兩隻腿都幾乎只剩內含價值。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
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