要是嚴格一點的話，其實這個世界上沒有什麼東西稱得上極致兩個字。但股神巴菲特的多元化投資技巧會是其中一個。而股神巴菲特基本上又可以和他最大的持股公司-波克夏·哈薩威掛勾劃上等號。 股神巴菲特帶領的波克夏，是股票市場裡的另類。美國大公司不勝枚舉，除了自己的業務以外另有投資，本來不是什麼值得稀奇的事。但是能夠把投資做到極致，從零開始，讓一家本來要倒閉的紡織公司，變成福布斯2000選出的世界第3大、營收排第9的跨國集團，股神巴菲特不做第二人選。 波克夏棉紡廠 福布斯 把本業撤走，改行全職投資，波克夏的故事在全世界的公司裡說得上是別樹一幟。此外，巴菲特的投資理念更是博采眾美，自成大家。他是第一個人可以像銀行一樣，把「用免費的錢拿去投資，賺更多的錢然後重複」這個概念發揮的淋漓盡致的人。 奧馬哈集團公司大樓 怎麼說是免費的錢呢？因為巴菲特一開始買下波克夏後便買進很多保險公司，像是Geico。用浮存金（亦即是賣保單所賺到的錢，英文稱Float，是保險公司賣合約之後，應當要存起來當理賠的錢）拿去做投資。而用這些接近零成本所賺到的錢去投資，賺到的錢實際上風險接近0，回報接近無限！ 巴菲特說過他的公司需要隨時持有至少200億美金用來準備付意外突然發生的保險賠償。 換句話來講，波克夏只需要200億美金應付突發事件，這個錢就是由巴菲特本人來付也綽綽有餘： 但是波克夏的投資和保險業務卻越做越大，浮存金也越來越多，而由這些免費的錢所賺到的錢也越來越多，然後這些零風險的錢又可以拿回投入本金繼續投資，生生不息。 波克夏舉世聞名的巴菲特雪球就是這樣形成的。 巴菲特年輕的時候，亦即波克夏剛剛轉型的時候，比較專注於股票的投資買賣。年輕的巴菲特交易比較頻繁，而且熱衷於便宜的「雪茄屁股」投資。直到後來有查理·蒙格的啟發，才轉型而展示複利雪球真正的成長實力。到後來，巴菲特的投資亦逐漸從買入公司的部分股權變成全數100%的併購。 下一篇我們來看看一些波克夏簡單的數字和歷史。 [聲明]以上提到的個股為介紹用途，非投資建議，請仔細評估之後再投資喔
今天我們繼續聊效率市場。 巴菲特可以預測未來嗎？看他輸錢的投資（例如：IBM）就知道他不是個完美的投資人。沒有人會一直完美地贏錢。但是既然這個人可以長期、大幅度的打敗大盤，那麼我們要學習思考為什麼。巴菲特並不討厭效率市場這個說法，可是他的投資績效絕對是完美的例子證明效率市場的限制。 這個市場是有效率的？拜託，那麼你怎麼解釋在華爾街瘋狂追高股價，殺進殺出的羊群？成功的價值投資者都一直在這個市場上面情緒波動最大，最貪心，或是最悲觀的人身上賺錢。 最近大陸的PDD上市，再次提醒我研究股票令人興奮的地方： 截圖：巴菲特線上學院 來源：Google 4億5千萬美金的營收入，7千5百萬美金的虧損，-225的本益比，”投資者”是如何幫這家公司估出270億美金的市值呢？ 這個市場是有效率的？那麼你怎麼解釋比特幣Bitcoin？他的價值真的在一年之內長到20,000美金，然後又瞬間砍一半嗎？ 截圖：巴菲特線上學院 來源：Google 事實上，巴菲特跟很多投資市場裡的的專業人士都有公開否定過效率市場這個說法。 巴菲特甚至開玩笑說謝謝那些”學術派的教授”（通常不代表他們有在股票市場賺錢）把效率市場這個概念教給他們的學生。這些大學教授自以為懂學術理論，事實上股票市場裡面最賺錢的永遠都不是他們。巴菲特說過他在這些被教導”根本不需要浪費力氣思考投資”的人身上賺到很多錢，我們都應該引以為鑑。 說到這邊，我其實認為這個也不是一個值得花太多力氣辯論的題目。因為單純科學理論的角度去分析股票市場本身就是錯誤的。 這些理論、甚至是我在講的論點，都只是理論，投資這門學問並不是不變的物理定律。 投資本來就是科學跟藝術的結合。That’s the beauty of it. 我認為這是股票市場最吸引人的地方。 你會發現，沒有價值投資者會完全相信這個理論，不然的話這個世界根本就不會再有價值投資者了！ 所以，我們應該問的問題其實不是：”效率市場是不是真的？” 而是，”我們到底有沒有一套有邏輯的投資方法可以一直打敗大盤？” 最後，再用巴菲特的一句話為這個系列做總結： 『大船會繼續環繞世界航行，但是相信地球是平的團體還是會繼續繁榮發展。股票的[價格]跟[價值]還是會在市場上有很大的差異，那些跟隨葛拉漢和托德的價值投資者們還是會繼續賺很多錢』 漏看上集、中集嗎？快去回顧一下 溫馨提示：以上非任何形式之投資建議，投資前請審慎評估。
上次我們介紹到效率市場的理論，今天看看華倫巴菲特現實的數字。 有些時候我們看英文要看的細微一點，首先巴菲特對這個建議是給”Normal，Averageinvestors”（普通，一般的投資者），對我來講，一般的投資者代表的可能就是像醫生，律師等專業人士或是一般的上班族，他們對研究公司的商業模式沒有很大的熱情，也沒有很多時間去了解跟探索，但這些朋友又知道理財的重要性，要為自己的退休金去做規劃，他們可能有一個正確的理財觀念，但是卻沒有投資到最好的商品，例如坊間很流行的”美金儲蓄險”，很抱歉，這裡用的話比較強烈，如果你只跟隨巴菲特的建議，不用花時間研究，一直定期定額買進管理費便宜的例如像S＆P500的被動型基金，那麼你在做的事情是一舉買進全美國最大的500家公司，然後長期持有，其實你比買保險多賺的報酬率不只是「雙位數」，而且是以複利的速度持續擴大！ 這些所謂”安全的儲蓄險”的投資報酬率根本不能望其項背，何況我覺得投資在美國真正經歷過戰亂的百年企業比投資在台灣的小銀行保險安全多了。 說到報酬率，這帶到我要說的第二點，就是巴菲特強調的這個方法”has worked”，這句話主要是針對這些被動型的投資者來說的。投資在對的被動型基金，報酬率是非常可觀的。但是這個絕對不是一個投資者所能達到的報酬率極限（假設你相信效率市場這個說法的話）。 巴菲特開玩笑地說過，要知道好的報酬率，跟很棒的報酬率其實相差不大。為什麼？ 因為班傑明葛拉漢跟他說過，”Warren(華倫)，不要太在意賺多少錢，因為他根本不會影響你的生活型式，他只會影響你太太的。” 即便如此，我們還是看看這一張圖： 截圖：巴菲特線上學院 來源：Forbes 這張圖講的是如果你拿1000塊美金去投資美國大盤跟巴菲特的分別。 下面那條線代表的是美國大盤的投資績效，上面那條線代表的是巴菲特的投資績效。 很明顯，投資巴菲特的績效，完勝投資大盤的績效。 你不會以為巴菲特對”股票價格進行預測中付出的時間、金錢、和努力都是徒勞的”吧？他該不會這麼多年來一直都那麼幸運吧？ 效率市場，按照班傑明葛拉漢的說法，強調的是”未來發生的事是無法猜測的”，股價也只是”pretty much”、”差不多”地反映出市場現在的推測。就是從”差不多” 這個字可以看出，班傑明葛拉漢 跟一般效率市場的狂熱追隨者的分別。 這是他說過的話： Everyone on Wall Street is so smart that their brilliance o sets each other. And thatwhatever they know is already re ected in the level of stock prices, pretty much.Consequently, what happens in the future represents […]
編按：這篇的前半段是 2019 年 1 月寫的三篇系列文的第一篇， 保留當時的原始論述不做修改（可以接著看 中集與 下集）。 後半段是 2026 年補上的：我們把「市場到底有多有效率」這件事， 用一百年的公開資料實際算了一遍，並且補上這個假說最重要的一個理論反駁。 每過一段時間就會遇到朋友跟我討論，”到底效率市場”是不是真的？ 我該相信它嗎？ 我第一個反應總是，為什麼你不把他的全名”效率市場假說”（Efficient Market Hypothesis）講出來？名字都已經跟你說是”假說”了，代表它只是一個沒有被證實的理論，是某種嘗試去解釋一些東西。我們也不需要浪費時間，期望有天會有人在黑板上寫一堆公司程式把這個理論解釋清楚。 其實巴菲特早就公開否認過這個說法，甚至是取笑教這個理論的教授。 不過有些朋友還是有被巴菲特的一些說法／做法誤會，以為他是認同市場是有所謂”效率”的。所以下面想跟大家聊聊，我們來看看因為這個主題帶來的一些爭議性問題。 效率市場假說，長話短說，就是目前的價格已經反映出所有市場投資者對這檔特定股票的觀點。此刻股票的價格就已經代表它的價值。 截圖：巴菲特線上學院 來源：econicon 根據維基百科，效率市場假說提倡的是”股票市場的價格是不可預測的，無論是碰運氣或是根據內幕消息，在對股票價格進行預測中付出的時間、金錢、和努力都是徒勞的，任何對股票的技術分析都是無效的。” 所以，這個理論認為投資者不應該研究股票，直接買大盤的市場就是賺最多錢，最小風險的方法。 有人會誤以為巴菲特認同這個想法，主要有幾個原因： 第一是巴菲特說過的話，因為巴菲特近年不只一次說大家買代表美國大盤的指數型基金是很好的選擇。如果你有追蹤巴菲特說的話，你會發現這幾年來他講話或是討論股票前景的時候不會像年輕時一樣透露比較多的細節，更多的其實是一些老生常談，卻十分精闢的投資道理。近幾年巴菲特對待一般投資者的建議很簡單：就是定期定額買入被動的市場指數，買入美國大盤的代表S＆P500，這樣的投資”has worked”，”投資10年你可能會打敗同期90％的對手”。 截圖：巴菲特線上學院 來源：cnbc 另外就是他之前做的行動：一個100萬美金的賭博，單純買進 S&P 500的，然後跟對沖基金的經理人的基金比報酬率，結果大勝。 截圖：巴菲特線上學院 來源：businessinsider 很多人就這樣子解讀錯誤，忽略巴菲特這樣做實際上是想跟大家說明管理費對整體報酬率的影響，誤以為被動式的指數型投資就是巴菲特推崇的，”全世界最好的投資方法”。 這個想法大錯特錯。 下次繼續討論。 溫馨提示：以上非任何形式之投資建議，投資前請審慎評估。 效率市場假說是什麼：先把三種型態分清楚 2019 年那段討論，講的是效率市場假說在直覺上站不站得住。 但要認真檢驗它，得先知道它其實有三個強度不同的版本。 很多爭論之所以吵不完，是因為兩邊講的根本不是同一個版本。 型態 主張什麼 如果成立，什麼方法會失效 弱式 價格已經反映所有過去的價格與成交量資訊 純粹靠歷史價格的技術分析 半強式 再加上所有公開資訊（財報、新聞、公告） 再加上靠公開財報做的基本面分析 強式 再加上所有未公開資訊 連內線消息都沒有用 […]