熊市賣權價差（Bear Put Spread）是買一個貼著現價的賣權，再賣一個更低履約價的賣權來折抵成本。你一開始要付錢，賭的是會跌，但不用跌到見底。跟放空比起來，它的虧損有上限。同樣距離現價，賣權通常比買權貴，所以這一版的成本會比看漲那一版高一點。
下面直接回答這幾題
它在賭什麼
你覺得一檔股票會跌，可以放空，可以買賣權，也可以做這個。三種做法賭的方向一樣，付出的東西完全不同。
放空沒有到期日，可以一直等，代價是股價往上噴的時候沒有上限。單買賣權把虧損鎖死在權利金，可是權利金裡有一大塊付的是「萬一它崩掉」這個可能性。熊市賣權價差的做法，就是把你用不到的那截跌幅賣掉：買一個貼著現價的賣權，同時賣掉一個更低履約價的賣權，收到的錢直接折抵成本。
損益圖長什麼樣
形狀跟牛市買權價差左右對調。跟灰虛線比一下就看得出交換了什麼：你把股價跌破 $90 以後的那一大段獲利讓出去，換到成本從 $500 降到 $300。
兩隻腿怎麼組
| 動作 | 標的 | 履約價 | 權利金 |
|---|---|---|---|
| 買進 | 賣權 Put | $100 | 付 $500 |
| 賣出 | 賣權 Put | $90 | 收 $200 |
| 淨支出 | $300 | ||
三條算式
$300。股價到期在 $100 以上，兩隻腿都作廢。
最大獲利 ＝（價差寬度 × 100）− 淨支出
（$10 × 100）− $300 ＝ $700。股價跌破 $90，再跌都跟你無關。
損益兩平 ＝ 買進的履約價 − 每股淨支出
$100 − $3 ＝ $97。股價要跌破這裡，你才開始賺。
賺 $700、賠 $300，打平勝率跟牛市買權價差一樣是 30%。借記價差的形狀都長這樣：賠的次數多、賠的金額小，賺的次數少、賺的金額大。
為什麼看跌那一版通常比較貴
把這篇跟牛市買權價差擺在一起，數字看起來完全對稱。實際下單的時候你會發現不太一樣：同樣離現價 10%，賣權的報價通常比買權高。
原因跟市場的恐懼有關。股價下跌通常又急又猛，上漲則多半是慢慢爬，所以市場願意為「保護下跌」付更高的價格，低履約價那一側的隱含波動率會被墊高，這個現象叫波動率偏斜。
不利的：買進的那隻賣權比較貴，同樣的價差寬度，看跌版的淨支出會比看漲版高一點，損益兩平也就更難達到。
有利的：如果股價真的開始跌，市場緊張起來，隱含波動率往上跑，你手上這個部位的價值會被推高。Vega 在這裡是站在你這邊的，這是看漲的借記價差享受不到的順風。
所以這兩件事在實務上會抵銷掉一部分。進場貴一點，但走對方向的時候，帳面回饋來得比純粹的價格變化更快。
四種垂直價差，一張表看完
垂直價差就是「同一個到期日、兩個不同履約價」，方向與收付方式兩兩組合，剛好四種。
| 策略 | 兩隻腿 | 你希望股價 | 最大獲利 |
|---|---|---|---|
| 牛市買權價差 | 買低買權、賣高買權 | 漲過高履約價 | 寬度減淨支出 |
| 牛市賣權價差 | 賣高賣權、買低賣權 | 不跌破高履約價 | 收到的權利金 |
| 熊市賣權價差 | 買高賣權、賣低賣權 | 跌破低履約價 | 寬度減淨支出 |
| 熊市買權價差 | 賣低買權、買高買權 | 不漲過低履約價 | 收到的權利金 |
四種的損益圖都是上下封死的梯形，最大虧損都算得出來。挑哪一種，看的是你對方向的判斷，以及你希望錢什麼時候流動。同一組履約價做成借記或信用，到期損益其實一樣，這件事在牛市買權價差那篇有完整拆解。
覺得這檔會崩掉的人。下檔賣掉了，崩盤跟你沒關係。
說不出「會跌到哪裡」的人。沒有目標價就沒得挑履約價。
只是因為大盤最近很怕就想做的人。恐慌的時候賣權最貴，你會在成本最高的那天進場。
券商還沒開通價差權限的人。少了賣出的那隻腿，成本就回到原價。
常見問題
熊市賣權價差跟放空股票差在哪？
差在三件事。價差的虧損有上限，放空沒有。價差有到期日，放空可以一直等。價差不用借股票，也不會被強制回補。代價是價差把大跌的獲利封頂了，放空則是跌多少賺多少。
看跌的價差為什麼比較貴？
因為波動率偏斜。市場願意為保護下跌付更高的價格，所以低履約價那一側的隱含波動率通常比較高，同樣距離現價的賣權會比買權貴。實際影響是你的淨支出會高一點，不過股價真的開始跌的時候，波動率上升又會回頭推高你的部位價值。
四種垂直價差要怎麼選？
先決定方向，再決定你希望錢什麼時候流動。看漲就在牛市那兩個裡挑，看跌就在熊市那兩個裡挑。想先收錢就用信用版，願意先付錢換一個賺多賠少的形狀就用借記版。同一組履約價，兩種做法的到期損益其實一樣。
可以放到到期嗎？
可以，不過股價落在兩個履約價之間的時候，你買進的那隻會被行使、賣出的那隻不會，中間會產生實際的股票交割。多數人選擇在到期前把整組平倉，處理起來單純得多。實際規則跟你的券商有關。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
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