牛市賣權價差（Bull Put Spread）是賣一個賣權收錢，再買一個更低履約價的賣權當保護。股價只要不跌破你賣的那個價格，收到的權利金就是你的。它最大的優點是資金：同一件事用現金擔保賣權要壓將近一萬元，用價差只要幾百元。代價是賺的比賠的少，所以勝率必須夠高才划算。
它在賭什麼
名字裡有「牛市」兩個字，容易讓人以為要看大漲才做，實際上它賭的事情寬鬆得多：只要股價不要跌破某個價格就好。往上漲當然可以，橫盤不動也可以，甚至小跌一段都還在安全範圍內，這是它跟單純買買權最不一樣的地方。
做法是賣出一個履約價在現價下方的賣權，收一筆權利金，然後再花一部分的錢，買一個更低履約價的賣權當保護。收到的比付出的多，差額落袋，這種一開始就收到淨權利金的結構叫信用價差。
那個買進的保護腿是整個結構的重點，少了它你就是在做沒有下限保護的賣方，跌下去要一路賠到底，有了它，虧損走到某個價位就被截斷。選擇權價差策略那篇談的就是這隻保護腿該放多遠。
損益圖長什麼樣
兩端都是平的：右邊那條綠線代表股價待在 $95 以上你就穩穩收 $200，左邊那條紅線代表跌破 $90 之後再怎麼跌都是賠 $300。這種上下都封死的梯形，是所有價差策略共同的長相。
兩隻腿怎麼組
| 動作 | 標的 | 履約價 | 權利金 |
|---|---|---|---|
| 賣出 | 賣權 Put | $95 | 收 $400 |
| 買進 | 賣權 Put | $90 | 付 $200 |
| 淨收 | $200 | ||
兩個履約價中間隔了 $5，這段距離叫價差寬度，它直接決定你最多會賠多少。寬度拉大，收到的權利金會變多，可能的虧損也跟著同步變大，這兩件事其實是同一個旋鈕轉出來的結果。
三條算式
$200。股價到期在 $95 以上，兩隻腿都作廢，錢留下。
最大虧損 ＝（價差寬度 × 100）− 淨權利金
（$5 × 100）− $200 ＝ $300。股價跌破 $90，再跌都跟你無關。
損益兩平 ＝ 賣出的履約價 − 每股淨權利金
$95 − $2 ＝ $93。股價待在這條線以上，你就是賺的。
值得留意的是最大虧損跟最大獲利的關係：你賺 $200、賠 $300，賠的比賺的多。這在信用價差裡是常態，因為你賣的是離現價比較近的那一隻，比較容易出事的也是它。
跟現金擔保賣權比，資金差三十倍
同樣是賣一個 $95 的賣權，做成現金擔保賣權跟做成價差，差在哪裡？
| 現金擔保賣權 | 牛市賣權價差 | |
|---|---|---|
| 動作 | 賣 $95 賣權 | 賣 $95 賣權，買 $90 賣權 |
| 收到 | $400 | $200 |
| 要準備的錢 | $9,500 | 約 $300 |
| 最大虧損 | $9,100 | $300 |
權利金少收一半，但要準備的錢少了三十倍以上，對資金不多的人來說，這是價差最有價值的地方：你不需要先湊出一萬塊，也能參與同一個方向的判斷。
勝率要多高才划算
賺 $200、賠 $300，那要贏幾成才不賠不賺？把兩邊乘起來相等就解得出來：$200 乘上勝率，等於 $300 乘上敗率，算出來是 60%。
所以這組價差的打平線就在六成，低於六成長期就是在虧，而且這個數字還沒有把手續費與買賣價差的成本算進去。
看到這裡很多人會想：那我把履約價賣遠一點，勝率不就變高了？會，但打平線會跟著升上去。
| 賣的履約價 | 收到 | 最大虧損 | 打平要的勝率 |
|---|---|---|---|
| $95（離現價近） | $200 | $300 | 60% |
| $90（離現價遠） | $100 | $400 | 80% |
兩組都是 $5 寬的價差。賣遠一點，你的勝率確實會從六成上升到八成左右，可是打平需要的勝率也從 60% 升到 80%，你並沒有因此站到比較有利的位置。
這件事值得記住：市場給的賠率大致是公平的，勝率高低多半是你自己選履約價選出來的，不是本事。決定長期輸贏的是你對機率的判斷有沒有比市場準，勝率這個數字本身說明不了什麼。散戶在選擇權上賠錢的三個原因那篇有更完整的討論。
被「勝率九成」這種說法吸引才想做的人。九成勝率的結構，打平線也在九成附近。
沒想清楚跌破之後怎麼辦的人。價差的虧損雖然有上限，但那個上限是一次就到位的。
把它當成「反正最多賠這麼多」就重壓的人。虧損有上限，部位大小卻是你自己決定的。
券商還沒開通價差權限的人。少了保護腿，賣賣權就變成要壓一整筆擔保金的部位。
常見問題
牛市賣權價差跟熊市買權價差差在哪？
方向相反。牛市賣權價差賭的是不跌破，用兩隻賣權組成。熊市買權價差賭的是不漲過，用兩隻買權組成。兩者都是一開始收錢的信用價差，損益圖也都是兩端封死的梯形，只是一個怕跌、一個怕漲。
股價跌到兩個履約價中間會怎樣？
那是最尷尬的區間。你賣出的那隻賣權會被履約，得用 $95 買進股票，同時你買的 $90 賣權還沒有價值。多數人會選擇在到期前直接把整組價差平倉，不讓它走到交割那一步。實際處理方式跟你的券商規則有關。
價差寬度要拉多寬？
寬度同時放大收到的權利金與可能的虧損，所以它調的其實是部位大小，不是勝算。比較實用的做法是先決定「這筆最多能賠多少」，再回推寬度與口數，而不是先看哪個寬度收得多。
可以放到到期嗎？
可以，不過越接近到期，股價在兩個履約價之間跳來跳去造成的變化會越劇烈，因為那時候的Gamma最大。很多人會在收到大部分權利金之後就先平倉，把最後那一小段的不確定性讓出去。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
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