企業價值倍數（EV/EBITDA）是拿企業價值除以 EBITDA 的估值倍數。企業價值（Enterprise Value，EV）＝市值＋有息負債－現金，意思是把整家公司連同它欠的債一起買下來，要付多少錢。EBITDA 是還沒扣利息、稅、折舊攤銷之前的獲利。本益比只看股東那一份，EV/EBITDA 把借錢給公司的人也算進來，所以負債多的公司，兩把尺可能給出相反的答案。倍數越低代表相對便宜，但只能跟同產業比。
下面直接回答這幾題
EV/EBITDA 是什麼？
想像你看上一間房子，屋主開價 1,000 萬，可是成交條件是你要一起承接他還沒繳完的 600 萬房貸，而屋裡的保險箱放著 100 萬現金，過戶後歸你。這間房子實際花你多少錢？是 1,000＋600－100＝1,500 萬，比開價貴了一半。
買公司也是這樣。股票市值是「開價」，公司欠的債是你要一起扛的房貸，帳上的現金是保險箱裡的錢。三個加加減減之後的數字就是企業價值（EV），代表把整家公司買下來、債也一起處理掉的代價。
EV/EBITDA 就是用這個代價，除以公司本業每年在扣利息、稅、折舊之前賺多少（EBITDA）。倍數越低，代表用同樣的本業獲利來看，整家公司的價格相對越便宜。它常被說成「幾年可以把整家公司賺回來」，可是 EBITDA 還沒扣稅、也還沒扣更新設備的錢，真正拿得回來的比它少，所以這個倍數適合拿來跟同業比高低，不能當成回本年數。它在台灣常被叫做「企業價值倍數」，併購市場與分析師報告用得很多。
常有人問：已經有本益比了，為什麼還要另外算一個 EV/EBITDA？
因為本益比看不到負債。兩家公司本益比一樣，一家帳上滿滿是現金，一家欠了一大筆債，你會覺得它們一樣便宜嗎？
企業價值怎麼算？市值加負債、減現金
公式是 企業價值＝市值＋有息負債－現金及短期投資。有息負債指要付利息的借款：短期借款、商業本票、公司債、銀行長期借款，以及一年內到期的部分。應付帳款這種做生意自然會有、不用付利息的負債不算進去。
用兩家虛構的公司算一次。兩家市值都是 120 億元，淨利都是 12 億元，所以本益比都是 10 倍：
| 項目（億元） | A 公司 | B 公司 |
|---|---|---|
| 市值 | 120 | 120 |
| 有息負債 | 0 | 80 |
| 現金 | 20 | 0 |
| 企業價值 | 100 | 200 |
| EBITDA | 20 | 25 |
| 減：折舊攤銷 | 5 | 5 |
| 減：利息 | 0 | 5 |
| 減：所得稅 | 3 | 3 |
| 淨利 | 12 | 12 |
| 本益比 | 10 倍 | 10 倍 |
| EV/EBITDA | 5 倍 | 8 倍 |
表格從 EBITDA 往下逐列扣，兩家都扣到淨利 12 億。B 公司借了 80 億，每年要付 5 億利息，本業得多賺一點才能跟 A 公司剩下一樣多的淨利，所以它的 EBITDA 比較高。
本益比說兩家一樣貴。可是要把 B 公司整家買下來，除了付 120 億給股東，還得把 80 億的債還掉，總共 200 億，是 A 公司的兩倍。EV/EBITDA 把這件事算進去了：A 公司 5 倍，B 公司 8 倍。
分母為什麼用 EBITDA，不用淨利？
分子跟分母要算同一群人的東西。企業價值是股東加債主兩群人的錢，分母就要用「還沒分給這兩群人之前」的獲利，也就是還沒付利息的數字。淨利已經先把利息付給債主了，只剩股東那一份，所以淨利配市值（本益比），EBITDA 或營業利益配企業價值。
EBITDA 再往前一步，連折舊攤銷也加回去，理由是折舊不用當年付現金。這一步加得對不對，要看公司每年得花多少錢更新廠房設備，英特爾就是加回去會出事的例子。EBITDA 怎麼算、加回去的份量各家差多少，可以看〈什麼是 EBITDA〉裡四家公司的實算。
BOS 實算：五家美股的企業價值倍數
拿五家台灣投資人熟悉的美股，用各自 2025 會計年度的年報，加上會計年度最後一天的收盤價，從頭算一次：
| 公司（億美元） | 市值 | 有息負債 | 現金 | 企業價值 | EBITDA | EV/EBITDA | 本益比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 好市多（COST） | 4,181 | 58 | 153 | 4,086 | 128 | 31.9 倍 | 51.6 倍 |
| 蘋果（AAPL） | 37,740 | 987 | 547 | 38,179 | 1,447 | 26.4 倍 | 33.7 倍 |
| 可口可樂（KO） | 3,008 | 455 | 158 | 3,325 | 148 | 22.5 倍 | 22.9 倍 |
| 麥當勞（MCD） | 2,172 | 415 | 8 | 2,579 | 146 | 17.7 倍 | 25.4 倍 |
| 英特爾（INTC） | 1,808 | 466 | 374 | 2,020 | 95 | 21.3 倍 | 虧損 |
表上少列了一項少數股權（可口可樂 21 億、英特爾 121 億），企業價值已經加進去了。合併報表的 EBITDA 把子公司的獲利全部算進來，其中有一份屬於子公司的其他股東，所以企業價值也要把他們那份加上，分子分母才對得起來。英特爾 2025 年度虧損，本益比算不出來。
好市多的現金比負債多，企業價值反而比市值少 2%，買下它等於附贈一筆現金。麥當勞剛好相反，帳上幾乎沒有現金，負債 415 億美元，企業價值比市值多出 19%。蘋果的負債比現金多 440 億美元，可是放在 37,740 億的市值旁邊不到 2%，企業價值和市值幾乎一樣。
為什麼會跟本益比給出相反的答案？
看可口可樂和麥當勞這兩家。本益比是可口可樂 22.9 倍、麥當勞 25.4 倍，可口可樂比較便宜。換成 EV/EBITDA，可口可樂 22.5 倍、麥當勞 17.7 倍，變成麥當勞比較便宜：
先排除一個直覺：這一組翻過來，原因不在借了多少錢。兩家的有息負債差不多（可口可樂 455 億、麥當勞 415 億美元），一年的利息也差不多（17 億對 16 億）。前面 A、B 公司示範的是負債造成的落差，可口可樂和麥當勞是另外兩個原因。
麥當勞的 EBITDA，被折舊攤銷吃掉比較多。它的 EBITDA 146 億美元，扣掉折舊攤銷 22 億、利息 16 億、所得稅 23 億之後，淨利只剩 86 億，不到 EBITDA 的六成。光是折舊攤銷就占 EBITDA 的 15%，可口可樂只占 7%。麥當勞自己持有大量餐廳的土地和建築，光是土地的帳面價值就有 82 億美元，建築與設備每年的折舊會壓低淨利，讓本益比看起來貴，卻不影響 EBITDA。
可口可樂的淨利裡，有一塊不是賣飲料賺的。它 2025 年度的稅前獲利 160 億美元，比 EBITDA 的 148 億還多，因為裡面有 20 億是它持有其他公司部分股權、照比例認列的投資收益，另有 11 億其他業外收益。這些錢會進淨利，讓本益比變低，卻不在 EBITDA 裡。
那要不要把可口可樂那些持股的價值從企業價值扣掉？嚴格來說要，分子分母才一致。拿帳上的權益法投資 202 億美元扣掉重算，可口可樂是 21.1 倍。帳面價值通常比市價低，用市價扣會再低一些，但要降到麥當勞的 17.7 倍，得扣掉遠比帳面多的金額，兩把尺給出相反答案的結論不變。
可口可樂和麥當勞的比較只是 2025 年度的結果，換一年不一定一樣。機制比結論重要：負債多寡、折舊占比、業外收益，只要兩家公司在其中一項差很多，本益比和 EV/EBITDA 就可能說不同的話，先搞清楚是哪一個原因，再決定要信哪一把尺。
EV/EBITDA 多少算便宜？
沒有一個數字套得了所有公司。紐約大學教授達莫達蘭（Aswath Damodaran）每年整理美國上市公司各產業的倍數，2026 年 1 月那一版涵蓋 5,994 家公司，扣掉金融業之後，全市場的 EV/EBITDA 是 17.0 倍，不同產業卻可以差到六倍以上：
半導體 34.8 倍，石油天然氣開採 5.1 倍。這不代表石油股一定便宜、半導體一定貴，市場願意給半導體高倍數，是預期它未來幾年的獲利會長得比現在多，石油公司的獲利則跟著油價上上下下，今年賺得多不代表明年也一樣。
所以「多少算便宜」要換成兩個問題：跟同產業的公司比，它高還是低？跟它自己過去幾年比，現在高還是低？可口可樂 22.5 倍，跟非酒精飲料產業的 16.9 倍比是偏高，麥當勞 17.7 倍跟餐飲業的 17.5 倍差不多。不過非酒精飲料這個產業只有 27 家公司，可口可樂自己的規模又大，拿它跟產業平均比參考性有限，跟百事這類直接對手比會更準。偏高不一定是壞事，可能是市場認為它的品牌更穩，你要判斷的是這個溢價值不值得。
什麼時候不能用 EV/EBITDA？
銀行和保險公司。對一般公司來說，負債是融資的手段，對銀行來說，存款和借款是它的原料，利息收支就是它的本業。把負債加進企業價值、把利息排除在獲利之外，對銀行完全不合理，達莫達蘭的產業表裡，銀行和券商那幾列也是空白。看銀行改用股價淨值比比較合適。
每年要砸大錢買設備的公司。EBITDA 把折舊加回去，等於假設那些廠房設備不用再花錢更新。英特爾是很好的反例：
英特爾 2025 年度營業虧損 22 億美元，加回折舊攤銷 117 億之後，EBITDA 變成正的 95 億，EV/EBITDA 算得出 21.3 倍，乍看跟可口可樂差不多。可是它同一年花在廠房設備上的錢是 146 億，比 EBITDA 還多，2022 年起每一年都是這樣。對這種公司，改看 EV 除以營業利益（EV/EBIT），或直接看自由現金流，比較不會被騙。
拿台股和美股直接比。台股採用國際財務報導準則（IFRS），其中 IFRS 16 把店面、廠房的租金拆成折舊和利息兩塊，兩塊都會被 EBITDA 加回去，所以租賃負債也該加進企業價值，分子分母才對得上。美國會計準則對一般的營業租賃，租金照樣列在營業費用裡，EBITDA 不會加回，企業價值也就不加租賃負債。麥當勞的營業租賃負債有 125 億美元，照美國準則沒有算進上面的企業價值。同樣租了很多店面的兩家公司，台股那一家的 EBITDA 會被墊高，跨市場比 EV/EBITDA，先確認兩邊的租金在分子、分母是不是同一種處理。
另外，EBITDA 是負數時倍數沒有意義，而 EBITDA 剛好很小的年份，倍數會大到失真，這兩種情況直接跳過，不要硬算。
自己算一次：四個步驟
- 算市值：股價乘上流通在外股數，多數報價網站直接列得出來。
- 找負債和現金：打開資產負債表，把短期借款、一年內到期的長期負債、長期負債（含公司債）加起來，再找現金及約當現金、短期投資。台股在公開資訊觀測站的資產負債表就查得到。
- 算 EBITDA：損益表的營業利益，加上現金流量表的折舊與攤銷。用最近一整年或最近四季加總，不要只用一季。
- 相除，再找對照組：企業價值除以 EBITDA，然後拿同產業兩三家公司、和這家公司自己過去幾年的數字放在一起比。
EV/EBITDA 只是估值的其中一把尺，同一家公司用不同方法估出來的價值可以差很多，六種估值方法並排的比較在〈股票估值方法有哪些〉。負債多到什麼程度要擔心，可以搭配利息保障倍數一起看。
常見問題
EV/EBITDA 是什麼意思？
EV/EBITDA 是企業價值除以 EBITDA 的估值倍數，又叫企業價值倍數。企業價值＝市值＋有息負債－現金，代表把整家公司連債一起買下來的代價，EBITDA 是扣掉利息、稅、折舊攤銷之前的獲利。倍數越低代表相對越便宜。它常被說成「幾年賺回整家公司」，但 EBITDA 還沒扣稅和設備支出，真正拿得回來的錢比它少，所以只適合拿來跟同業比高低，不是回本年數。
企業價值（EV）怎麼算？
企業價值＝市值＋有息負債－現金及短期投資。有息負債包含短期借款、商業本票、公司債、長期借款與一年內到期的部分，應付帳款這類不付利息的負債不算。子公司有少數股東的話，少數股權也要加進去。
EV/EBITDA 多少算便宜？
沒有通用的標準，要跟同產業比、跟公司自己的過去比。達莫達蘭 2026 年 1 月整理的美國資料，不含金融業的全市場是 17.0 倍，半導體 34.8 倍、石油天然氣開採只有 5.1 倍，產業之間可以差到六倍以上。
EV/EBITDA 跟本益比哪個比較好？
兩個看的東西不一樣，最好一起看。本益比是市值除以淨利，只看股東那一份，看不到負債。EV/EBITDA 把負債和現金都算進來，比較適合比較負債程度不同的公司，但它把折舊加回去，對要一直花錢買設備的公司會太樂觀。兩把尺給出相反答案時，通常是兩家公司的負債多寡、折舊占比或業外收益差很多。
什麼公司不適合用 EV/EBITDA？
銀行與保險公司不適合，因為負債是它們做生意的原料。資本支出很大的公司要小心，EBITDA 看不到每年更新設備要花的錢，改看 EV/EBIT 或自由現金流。EBITDA 是負數或剛好很小時，倍數沒有意義。台股和美股的租賃會計不同，直接比也會失真。
企業價值可以比市值小嗎？
可以。現金比有息負債多的公司，企業價值就會比市值小。好市多 2025 會計年度的企業價值比市值少 2%。蘋果另外有 777 億美元的長期有價證券，一般算法不扣它，如果也當成現金扣掉，蘋果的 EV/EBITDA 會從 26.4 倍降到 25.8 倍。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
延伸閱讀
什麼是 EBITDA？
