星巴克（Starbucks，代號 SBUX）是全世界最大的咖啡連鎖。台灣街上到處都是，你可能每週都會經過好幾家。
它跟多數連鎖餐飲最不一樣的地方在這裡：一半以上的門市是它自己開的，店員是它自己的員工，水電租金也是它自己付。它最強的地方，是那個綠色標誌本身，加上一套讓人習慣天天回來的會員制度。它最怕的，是店開太多、成本壓不住，而客人覺得不值得再多付那幾十塊。
下面直接回答這幾題
前十年，它不賣沖好的咖啡
1971 年 3 月，三個人在西雅圖的派克市場開了一家店，賣的是咖啡豆和沖煮器材。接下來十年，星巴克是一家賣豆子的零售商，你走進去買不到一杯沖好的咖啡。
轉折來自一個叫霍華·舒茲的行銷主管。他後來離開自己開了咖啡店，1987 年反過來把星巴克買下來，把自己的店全部改成星巴克的招牌，然後開始擴張。
1992 年 6 月股票上市的時候，星巴克總共 140 家店，一年營收 7,350 萬美元。1996 年 7 月，它在東京開出北美以外的第一家門市。
三十多年後的今天，它有 40,990 家門市、一年營收 371.84 億美元。從賣豆子的店變成賣「一個待著的地方」，是這家公司真正的轉折。這也決定了它後來每一個財務數字的形狀。
一半以上的店，是它自己開的
先看一個跟直覺不太一樣的數字。星巴克 2025 財年的總營收 371.84 億美元，其中 307.45 億來自「自營門市」，占 83%。授權門市只貢獻 43.50 億，其他管道 20.89 億。
門市結構是這樣：全球 40,990 家門市裡，自營 21,514 家（52%）、授權 19,476 家（48%）。北美 18,311 家、國際 22,679 家。
「自營」三個字在財報上的意思很具體。那家店的房租、水電、每一位夥伴的薪水，都記在星巴克自己的損益表上。年報揭露它全球雇用約 381,000 人，光美國就有 223,000 人，其中 214,000 人在自營門市裡工作。
自己開店的代價，直接寫在損益表上。2025 財年門市營運費用 170.59 億美元，占總營收的 45.9%。如果只跟自營門市的營收比，這個比率是 55.5%。也就是自營門市每收 100 元，光是店本身的營運就吃掉 55 元多。
再加上產品與配送成本 116.58 億（占總營收 31.4%）、管銷 26.17 億，最後營業利益 29.37 億美元，營業利益率 7.9%。
這一年，它的利潤掉了一半
2025 財年是很不好看的一年。營業利益從 54.09 億掉到 29.37 億，利益率從 15.0% 掉到 7.9%。淨利從 37.61 億掉到 18.56 億，每股盈餘從 3.32 美元掉到 1.63 美元。
年報把原因講得很清楚，而且分成兩塊。
第一塊是一次性的。「回到星巴克」計畫下關掉部分門市、精簡支援組織，認列了 8.92 億美元的重整與減損費用，占營收 2.4 個百分點。這種費用明年不一定會再出現。
第二塊是結構性的，比較值得注意。門市營運費用占相關營收的比率，從前一年的 51.4% 升到 55.5%，四個百分點。年報說這是因為投入了門市夥伴。這一塊不會隨著重整結束就自己消失。
把兩塊分開看很重要。只看「利潤腰斬」會誤判，只看「都是一次性費用」也會誤判。要判斷它會不會恢復，該追的是門市營運費用那個比率明年往哪走。
有一筆錢，客人先給了但還沒喝掉
翻星巴克的資產負債表，會看到一筆別家餐飲少見的負債：儲值卡負債與一年內要認列的遞延收入，18.41 億美元。
那是你存進星巴克卡、還沒喝掉的錢。在你喝掉之前，這筆現金放在星巴克手上，而它不用付你利息。年報自己也提到，聖誕節前後客人大量儲值，所以第一季的營運現金流通常比較高。
另外還有一筆長期遞延收入 57.73 億美元，主要來自雀巢那筆預付的品牌授權金。星巴克把在超市通路賣咖啡的權利授權給雀巢，對方一次先付一大筆，星巴克再逐年認列成收入。
這兩筆加起來超過 76 億美元。它們在會計上是負債，但實質上是別人先把錢交給星巴克用。看一家有會員制或預付制的公司，這一格值得多看兩眼。
那張卡與那些星星，是同一套設計
星巴克資產負債表上那筆 18.41 億美元的儲值卡負債，背後有一套設計得很完整的機制。年報把儲值卡與會員制度寫在同一段，標題就叫「儲值卡與忠誠度計畫」。
運作方式是這樣。你把錢存進星巴克卡，卡片一登記，在幾乎所有市場都會自動變成星巴克會員。之後每一筆消費都會累積「星星」，星星換得到東西。年報寫明，會員就算不用星巴克卡，改用現金、信用卡或行動支付付款，在北美的自營門市與多數授權門市一樣可以集星星。
三件事被綁在同一套流程裡：先付錢、記錄你買了什麼、給你一個下次再來的理由。再加上手機下單先付款、到店取餐，整趟消費在你走進店門之前就完成了。
對財務的影響有兩層。第一層是那筆先收的現金，在被喝掉之前放在星巴克手上。第二層比較少人講：它讓公司知道每一位客人買了什麼。一家四萬多家店的連鎖，如果不知道誰在買、多久來一次，行銷只能亂槍打鳥。
這也是為什麼星巴克的門市要自己開。要跑這套流程，就得控制到收銀機那一層。加盟制的公司做得到一部分，但沒辦法做到同樣的深度。
超市裡的星巴克，是雀巢在賣
還有一塊收入跟門市完全無關。年報稱它「通路發展」，2025 財年 18.72 億美元，占總營收 5%。
你在超市買到的星巴克咖啡豆、膠囊、即飲瓶裝，多數不是星巴克自己在賣。它跟雀巢有一個「全球咖啡聯盟」，把在超市與餐飲通路販售的權利授權出去，自己收授權金。即飲飲料那一塊則跟百事等公司合作。
這一塊的邏輯跟麥當勞收權利金很像：不碰貨、不碰通路，只收品牌的錢。不過星巴克只在超市這一段這樣做，門市那一段還是自己來。前面提到的長期遞延收入 57.73 億美元，主要就是雀巢一次先付的那筆。
這門生意實際上有多大
2025 財年，星巴克總營收 371.84 億美元、營業利益 29.37 億、淨利 18.56 億美元。這裡的「2025 財年」是 2024 年 9 月底到 2025 年 9 月 28 日，因為它的會計年度在每年九月底結束。想知道財年怎麼算，可以看財年是什麼那篇。
營收按分部拆：北美 273.73 億（74%）、國際 78.20 億（21%）、通路發展 18.72 億（5%），其餘是企業項目。國際的門市數比北美多，營收卻只有北美的三成不到，因為授權店的比重高，星巴克只收授權金與商品供應的錢。
賣的東西也可以拆。年報揭露飲料占 73%、食物占 23%，其餘 4% 是隨行杯、包裝咖啡與即飲飲料那些。這家公司的名字叫咖啡，收入也真的幾乎全部來自杯子裡的東西。
資產負債表上還有兩件事值得記住。總資產 320.20 億、總負債 401.09 億，股東權益是負的 80.97 億。另外長期債 145.76 億、營運租賃負債 89.72 億，後者就是那兩萬多家自營門市未來要付的房租。自己開店，租約就會變成資產負債表上的一筆長期負債。
看自己開店的連鎖，先看什麼
下面這幾件事不是星巴克專用的，任何一家以直營為主的連鎖都適用，年報裡查得到。
- 門市營運費用占門市營收的比率。這是直營連鎖的體溫計。它往上跑，代表同樣一杯咖啡要花更多成本才賣得出去，而且這個比率的變化通常比營收成長慢半年才被看見。
- 同店銷售是靠客人變多還是單價變高。年報會拆。客人變多代表市場還在擴，只有單價在漲則可能只是漲價，兩種成長撐得住的時間不一樣。
- 自營與授權的比重往哪邊移。往授權移，利潤率會變好看，但也代表放掉一部分對顧客體驗的控制。這是選擇，不是好壞。
- 先收的錢有多少。儲值卡、會員點數這類負債，反映的是客人願意先掏錢的程度。它同時是免息的周轉金，也是一份要兌現的承諾。
什麼會讓這門生意變難做
下面這些不是猜的，是星巴克自己在 2025 財年年報的風險章節裡寫出來的。
- 咖啡豆的價格。年報寫明它買的是高品質阿拉比卡豆，通常要在期貨基準價之上再付一筆溢價，而這個溢價會隨供需大幅變動，還會影響它能不能簽到固定價格的合約。這是自己烘豆的公司才有的風險。
- 品牌被侵蝕。年報說品牌價值一旦受損或信任被消磨，會對公司產生負面後果，而且如果引起大量報導或訴訟，衝擊會被放大。
- 人請不到、也留不住。年報點名薪資通膨、缺工、員工流動率升高，並且明確提到工會與夥伴組織工會這件事。直營連鎖的人事成本是自己的，這一條的份量比加盟制的公司重。
- 新店開不動或表現不如預期。年報寫如果無法達成新店開設目標、或既有門市失去吸引力，營運結果會受影響。新店若沒吸引到足夠客人來抵銷開辦成本，表現會不如既有門市。
- 整修與關店的錢花下去不一定回得來。年報直說：如果成本超出預估、關店時間比計畫長，或整修後的門市表現不如預期，可能拿不到預期的回報。
- 國際市場。年報把貿易與投資限制、關稅、外資持股上限、經濟制裁都列進去，並且提到某些市場升高的反美情緒。國際門市數已經超過北美，這一條的份量會愈來愈重。
- 食安。年報單獨列了一條：生產或製備的任何階段都可能發生污染、標示錯誤等事件，大規模回收會帶來回收成本、庫存銷毀、銷售損失與商譽損害。
跟麥當勞到底差在哪
台灣人熟悉的另一家全球連鎖是麥當勞。兩家店數在同一個量級，但賺錢的方式幾乎是相反的。
第一層，誰在開店。星巴克 40,990 家門市裡自己開了 21,514 家，占 52%。麥當勞 45,356 家裡自己開的只有 2,039 家，占 4.5%。
第二層，成本落在誰的帳上。每收到一百元，星巴克有 77 元多是開店賣東西的成本，麥當勞只有 30 元多。差別不在誰比較會控制成本，在麥當勞四萬多家店的成本記在加盟主的損益表上，不在它自己的。
第三層，收的錢性質不同。麥當勞收到最多的一筆是向加盟主收的房租，104.42 億美元。星巴克 83% 的營收來自自己門市賣出去的咖啡與食物。一個像房東，一個像店家。
結果就是那個懸殊的數字：星巴克的營收比麥當勞多了一百多億美元，營業利益卻只有它的四分之一。
還有一個細節很能說明差別。星巴克的年報寫明全球雇用約 381,000 人，麥當勞的年報通篇沒有員工人數。不是漏寫，是它的四萬多家店多數不是它在經營，那些店員不是它的員工。
這裡要講清楚，這不是在比誰比較好。高利潤率換來的是對門市體驗的控制力比較低，自己開店換來的是控制力但也扛下全部成本。兩種模式各有代價，也各有適合的生意。
想看麥當勞那一邊怎麼運作，包括它為什麼選擇當房東，可以讀麥當勞（MCD）靠什麼賺錢。
想自己追蹤，可以看哪裡
- 報價與財務指標：StockBoss 的星巴克個股頁，配息、現金流、各項比率都在上面，每天更新。
- 公司自己說的話：星巴克投資人關係網站。每季會更新同店銷售、門市數與各分部的營業利益率，門市營運費用那個比率也在季報裡。
- 從生活裡觀察：你本來就常經過，可以看好公司去哪找那篇，把觀察變成可以查證的問題。
- 順著系列往下看：同一個系列還有麥當勞、好市多、沃爾瑪、百事、可口可樂、寶僑、諾和諾德、禮來、Visa、萬事達卡、亞馬遜、微軟、迪士尼、Netflix、聯合利華、台積電、輝達、家得寶、勞氏、嬌生、輝瑞、開拓重工、迪爾、字母、Meta、英特爾、超微、摩根大通、美國銀行、聯合健康、CVS Health、默克、艾伯維、亞培、美敦力、耐吉、Lululemon、TJX、Ross Stores、Target、高露潔、金百利克拉克、美國廢棄物管理、美國運通、PayPal、優比速、聯邦快遞、西斯科、穆迪、標普全球、Veeva、甲骨文與CrowdStrike。每一篇都用同一套框架寫，看完一家再看它的對手，會看出價值鏈上的位置怎麼決定一家公司能留下多少。
常見問題
星巴克是什麼公司？
星巴克（Starbucks，那斯達克代號 SBUX）是全世界最大的咖啡連鎖，1971 年 3 月在美國西雅圖派克市場開出第一家店，總部至今仍在西雅圖，公司在華盛頓州註冊。2025 財年（結束於 2025 年 9 月 28 日）全球有 40,990 家門市，其中 21,514 家由星巴克自己開設經營，19,476 家為授權經營。全年總營收 371.84 億美元、營業利益 29.37 億、淨利 18.56 億美元，全球雇用約 381,000 人。
星巴克靠什麼賺錢？
星巴克的收入分成三塊。最大的一塊是自營門市賣出去的飲料與食物，2025 財年 307.45 億美元，占總營收 83%。第二塊是授權門市，43.50 億美元，來自授權金與供應商品給授權夥伴。第三塊是通路發展等其他管道 20.89 億，主要是超市通路的包裝咖啡與即飲飲料，這一塊透過與雀巢的合作進行。賣的東西以飲料為主，年報揭露飲料占 73%、食物占 23%、其餘 4%。
星巴克跟麥當勞差在哪？
兩家的店數在同一個量級，經營模式幾乎相反。星巴克 40,990 家門市裡自己開了 21,514 家（52%），麥當勞 45,356 家裡自己開的只有 2,039 家（4.5%）。反映在損益表上：每收到一百元，星巴克有 77.2 元是開店賣東西的成本，麥當勞只有 30.8 元，因為麥當勞四萬多家店的成本記在加盟主帳上。收入性質也不同，麥當勞收到最多的一筆是向加盟主收的房租 104.42 億美元，星巴克 83% 的營收來自自己門市的銷售。結果是星巴克營收比麥當勞多一百多億美元，營業利益率卻是 7.9% 對 46.1%。星巴克年報寫明雇用約 381,000 人，麥當勞年報則沒有揭露員工人數，因為多數門市不是它在經營。（星巴克為 2025 財年、結束於 9 月。麥當勞為 2025 年、結束於 12 月。）
星巴克 2025 財年的利潤為什麼掉了一半？
2025 財年星巴克營業利益從前一年的 54.09 億美元掉到 29.37 億，利益率從 15.0% 掉到 7.9%，淨利從 37.61 億掉到 18.56 億。年報給的原因分成兩塊。一塊是一次性的：「回到星巴克」計畫下關店與精簡支援組織，認列 8.92 億美元的重整與減損費用，占營收 2.4 個百分點。另一塊是結構性的：門市營運費用占相關營收的比率從 51.4% 升到 55.5%，年報說是因為投入門市夥伴。判斷會不會恢復，要追的是後面那個比率往哪走，重整費用明年不一定會再出現。
星巴克有幾家店？自己開的有幾家？
2025 財年結束時，星巴克全球有 40,990 家門市，自營 21,514 家（52%）、授權 19,476 家（48%）。按地區分，北美 18,311 家、國際 22,679 家，國際的門市數已經超過北美。營收按分部拆是北美 273.73 億美元（74%）、國際 78.20 億（21%）、通路發展 18.72 億（5%）。全球雇用約 381,000 人，其中美國 223,000 人、有 214,000 人在自營門市工作。台灣的星巴克由當地合資夥伴經營。
星巴克卡裡沒用完的錢，在財報上算什麼？
算負債。星巴克 2025 財年底的資產負債表上有一筆「儲值卡負債與一年內要認列的遞延收入」18.41 億美元，那是客人存進星巴克卡、但還沒消費掉的錢。在被消費掉之前，這筆現金放在星巴克手上，而且不用付利息給客人。年報也提到聖誕節前後客人大量儲值，所以第一季的營運現金流通常比較高。另外還有長期遞延收入 57.73 億美元，主要是雀巢預付的品牌授權金。兩筆加起來超過 76 億美元，會計上是負債，實質上是別人先把錢交給它用。
看直營連鎖要注意什麼？
看以直營為主的連鎖，有四件事在年報裡查得到。第一，門市營運費用占門市營收的比率，這是直營連鎖的體溫計，星巴克 2025 財年是 55.5%、前一年 51.4%。第二，同店銷售是靠客人變多還是單價變高，兩種成長撐得住的時間不一樣。第三，自營與授權的比重往哪邊移，往授權移利潤率會變好看，但也放掉一部分對顧客體驗的控制，那是選擇不是好壞。第四，先收的錢有多少，儲值卡與會員點數這類負債既是免息周轉金，也是要兌現的承諾。
星巴克的年報列了哪些風險？
星巴克 2025 財年年報風險章節的重點包括七項。一，咖啡豆價格，年報寫明它買高品質阿拉比卡豆、要在期貨基準價之上付溢價，溢價隨供需大幅變動並影響能否簽到固定價格合約。二，品牌價值受損或信任被消磨會帶來負面後果，若引發大量報導或訴訟會被放大。三，人力，年報點名薪資通膨、缺工、流動率升高，並明確提到工會與夥伴組織工會。四，新店開不動或表現不如既有門市。五，整修與關店的成本可能超出預估、回報不如預期。六，國際市場的貿易與投資限制、關稅、外資持股上限、經濟制裁，年報並提到某些市場升高的反美情緒。七，食品安全，生產或製備各階段都可能發生污染或標示錯誤，大規模回收會帶來回收成本、庫存銷毀與商譽損害。
BOS 巴菲特線上學院的內容團隊。我們專注在價值投資，相信一家好公司的價值要用年來衡量，而不是用天。與其猜下週的漲跌，我們更在意這門生意十年後還在不在、還賺不賺得到錢。這個團隊做的事，是陪著大家把不懂的地方一個一個弄懂，從第一次翻開財報看不懂，一路到能自己說清楚一家公司靠什麼賺錢。
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