「槓桿 ETF 長期一定會被波動耗損吃掉」是網路上最常見的說法。
但提出這個現象的學者本人，並不同意這句話。
BOS 實測 00631L 上市以來的十二年：每日重設在十二年裡有十年是加分的，
只有兩年扣分，而且加分或扣分完全看那一年市場是「一路走」還是「來回震盪」，
相關係數高達 +0.90。
波動確定會做的事只有一件：把平均值和中位數拉開。
一倍的 0050 只拉開 2.59 個百分點，兩倍拉開 12.32 個百分點。
翻成白話就是提高你中大獎的機率，同時降低你的打擊率。
真正該擔心的不是「耗損」，是最深跌幅從 33.8% 變成 55.1%。（數據查證於 2026 年 8 月）
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槓桿 ETF 在做什麼：關鍵是「每日重設」
台灣散戶最熟悉的槓桿 ETF 是 00631L 元大台灣 50 正 2。
它的公開說明書寫的目標是「單日」正向兩倍。「單日」這兩個字是整件事的關鍵。
要讓槓桿倍數每天都維持在 2 倍，基金必須每天收盤後調整部位。
標的今天漲，它的曝險金額變大、槓桿倍數會低於 2 倍，所以要加碼；
標的今天跌，槓桿倍數會高於 2 倍，所以要減碼。
漲了買、跌了賣，這是一個動能策略。
這件事每天發生一次，所以叫每日重設。
因為每天都在重設，長期持有的結果不會剛好等於標的漲跌幅的兩倍。
差多少、是正是負，就是這篇要處理的問題。先看兩個對照組：
| 做法 | 意思 |
|---|---|
| 靜態兩倍 | 借一倍的錢買進標的，之後完全不動。期間報酬剛好是標的的兩倍 |
| 每日重設兩倍 | 每天把槓桿調回 2 倍。這是 00631L 實際在做的事 |
「每日重設的效果」＝ 每日重設兩倍 − 靜態兩倍。
網路上的說法是這一項一定為負，而且會越滾越大。這句話對不對，資料會回答。
「波動耗損」這個說法，提出者本人不同意
研究這個題目最深的學者之一是亞利桑那州立大學的
Hendrik Bessembinder 教授，就是那位發表〈股票的報酬贏得過國庫券嗎〉、
發現超過一半的個股長期輸給國庫券的研究者。他 2025 年做了槓桿 ETF 的專門研究。
他被問到什麼是波動耗損的時候，第一個反應是：
這個詞不是他喜歡的說法，因為它「帶有一種必然性的氛圍」，而且常常被誤解。
他的完整解釋分成兩層：
| 波動的作用 | 他的說法 |
|---|---|
| 對「平均」報酬的影響 | 可能完全沒有影響。每日重設是動能交易： 遇到趨勢延續會更好，遇到來回震盪才變差。 波動只是把這個效果放大，方向由市場走法決定，不是單向的損害 |
| 對「平均與中位數的距離」的影響 | 這一項確定會發生。波動越大，平均與中位數差越多。 用他的棒球比喻：提高你揮出全壘打的機率，同時降低你的打擊率 |
「一定會被磨光」是把第二層的現象，講成了第一層的必然。
真正確定會發生的，是你的結果會變得更極端。
他自己的實測是美國市場的單一個股槓桿 ETF（2022 年起發行的 34 檔）：
多頭型平均每月落後一個不計費用的槓桿基準 0.79%，換算年化超過 9 個百分點；
空頭型每月落後 1%，年化 12 個百分點。他也說，
指數型的問題是同一套，只是比較輕，因為指數的波動比個股小、來回震盪也比較少。
BOS 實測：每日重設在十二年裡有十年是加分
標的用 0050 的還原收盤價（含息），槓桿用 00631L 上市以來的實際收盤價，
期間 2014 年 11 月到 2026 年 7 月，共 11.8 年、2,850 個交易日。
每一年分別算「每日重設兩倍」與「靜態兩倍」，兩者相減就是每日重設的效果。
另外用效率比率衡量那一年市場是一路走還是來回震盪：
把整年的淨變動除以每天變動的絕對值總和，數字越大代表越有方向。
| 年度 | 0050 | 每日重設兩倍 | 靜態兩倍 | 每日重設的效果 | 趨勢度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2015 | −6.3% | −14.5% | −12.6% | −1.9 | 0.034 |
| 2018 | −4.9% | −12.1% | −9.9% | −2.3 | 0.027 |
| 2021 | 21.9% | 44.1% | 43.8% | +0.3 | 0.111 |
| 2022 | −21.2% | −40.8% | −42.4% | +1.6 | 0.081 |
| 2023 | 27.5% | 59.5% | 55.0% | +4.5 | 0.175 |
| 2019 | 33.5% | 75.6% | 67.0% | +8.6 | 0.232 |
| 2026 | 46.7% | 103.6% | 93.4% | +10.2 | 0.225 |
| 2024 | 48.6% | 107.5% | 97.3% | +10.3 | 0.187 |
（表格只列出最有代表性的八年，完整十二年在上圖左邊。）
十二年裡有十年，每日重設是加分的。
扣分的兩年是 2015 與 2018，正好是趨勢度最低的兩年（0.034 與 0.027），
也就是整年上上下下、走完一圈回到原地的那種行情。
而加分最多的三年是 2024、2026、2019，
每日重設分別多貢獻了 10.3、10.2、8.6 個百分點，
它們的趨勢度是全期最高的三個。
每日重設效果與趨勢度的相關係數是 +0.90，
十二個點幾乎排成一條直線。
市場一路往上，它每天加碼，加碼到的部位隔天繼續漲，所以加分；
市場來回震盪，它就變成追高殺低，所以扣分。
而且重設效果與「波動大小」的相關係數是 +0.41，是正的。
波動本身並沒有站在你的對立面。
BOS 實測：波動真正做的，是把平均和中位數拉開
那波動確定會做什麼？用所有可能的一年期起點滾動計算，共兩千六百多個窗口：
| 持有一年的報酬 | 平均 | 中位數 | 平均 − 中位數 |
|---|---|---|---|
| 0050（一倍） | 21.94% | 19.35% | +2.59 |
| 不計費用的兩倍（理論） | 50.81% | 38.50% | +12.32 |
| 00631L（實際） | 43.82% | 37.55% | +6.27 |
一倍只拉開 2.59 個百分點，兩倍拉開 12.32 個百分點。
平均被少數幾次大漲拉高，但你實際會遇到的「中間那一次」沒有那麼漂亮。
只看平均會高估你的體驗，這跟我們在
誤導性統計那篇講的是同一件事。
翻成打擊率與全壘打率就更直觀了：
| 一年期窗口 | 0050 | 00631L |
|---|---|---|
| 贏過 0050 的比例（打擊率） | — | 74.4% |
| 報酬超過 ＋50%（全壘打） | 12.7% | 38.3% |
| 報酬低於 −30%（重傷） | 0.0% | 2.3% |
| 最深跌幅 | −33.8% | −55.1% |
兩倍槓桿真正該讓你猶豫的不是「耗損」，是最後那一行。
0050 最深跌幅 33.8%，00631L 是 55.1%，而且它花了 492 個交易日才回到前高。
真實成本是多少：每月 0.29%
把 00631L 的實際表現，跟一個「完全不用付任何費用的每日兩倍」做比較：
| 2014 年 11 月至 2026 年 7 月（11.8 年） | 累積報酬 | 年化 |
|---|---|---|
| 0050（含息，一倍） | 809% | 20.65% |
| 靜態兩倍（借錢買了不動） | 1,450% | 26.31% |
| 00631L（實際） | 2,840% | 33.39% |
| 不計費用的每日兩倍（理論上限） | 4,316% | 38.10% |
實際比理論上限少的部分，就是真實世界的總成本：管理費、借券成本、追蹤誤差全部加起來，
每月 0.29%，年化 3.41%。
對照 Bessembinder 測到的美國單一個股槓桿 ETF：多頭型每月 0.79%、空頭型每月 1%。
台灣這檔指數型的成本，大約是那個數字的三分之一到四分之一，
跟他說的「指數型問題相同、只是比較輕」對得上。
它的意思是：光是為了維持這個槓桿，你每年要先付出三個多百分點，
才開始談賺不賺錢。這筆錢跟市場漲跌無關，每年都要付。
這十二年剛好是最有利的情境
看到年化 33.39% 之前，先看清楚這個數字的來歷：
同一段期間，0050 的年化是 20.65%。
這是台股非常強的一段多頭，十二年裡只有三年是下跌的。
而我們剛剛才證明：每日重設在趨勢明確的時候加分，在來回震盪的時候扣分。
一段長多頭正好是每日重設最有利的情境。
如果換成一段十年不漲、上下震盪的市場，2015 與 2018 那種扣分會變成常態，而不是例外。
它證明了「一定會被磨光」這句話是錯的，
但它沒有證明「長期持有槓桿 ETF 是好主意」。
這兩者差很遠。
你賭的其實不是槓桿，是「接下來這段時間市場會走出趨勢」。
另一個提醒：日本股市 1990 年之後那三十年、台股 1990 到 2003 年那十三年，
都是「來回震盪、原地踏步」的長期樣態。這段實測沒有涵蓋那種市場。
那到底該不該買
這篇不給你「該」或「不該」，因為答案取決於你打算怎麼用它。但有三點可以先確定：
- 它不是「兩倍的長期投資」。
它是一個每天做動能交易的商品。你長期持有它，等於長期押注「市場會有方向」。
這是一個觀點，不是一個配置。 - 門檻其實是那 55%。
問自己一個具體的問題：當你的部位少了一半、而且要等快兩年才回得來，你會不會賣掉？
如果會，那麼耗損多少都不重要，你會先在最低點出場。 - 成本每年三個多百分點是固定支出。
它跟你賺不賺錢無關。這也是為什麼它適合有明確期間的看法，
不適合當成「反正長期會漲」的替代品。
如果你想做的是「提高長期報酬」，那該先問的其實是資產配置的問題，
而不是槓桿倍數的問題。這一點在
你的分散是真的嗎
那篇裡有完整的討論。至於反向型商品，
反向型 ETF
那篇有單獨的實測，結論跟這篇不一樣，值得一起看。
- 槓桿 ETF 的關鍵字是「單日」：它每天把槓桿調回兩倍，本質上是動能交易。
- 「一定會被波動耗損吃掉」不成立。BOS 實測 00631L 十二年，
每日重設有十年是加分的，加分或扣分取決於市場是走趨勢還是來回震盪（相關係數 ＋0.90）。 - 波動確定會做的是把平均與中位數拉開：一倍差 2.59 個百分點，兩倍差 12.32 個百分點。
提高中大獎機率，同時降低打擊率。 - 真實成本每月 0.29%、年化 3.41%，大約是美國單一個股槓桿 ETF 的三到四分之一。
- 門檻其實是最深跌幅 −55.1%（0050 是 −33.8%），而且花了將近兩年才回到前高。
- 這十二年是台股大多頭，正好是每日重設最有利的情境。換成長期震盪的市場，結論會不一樣。
常見問題
槓桿 ETF 是什麼？跟一般 ETF 差在哪？
槓桿 ETF 追蹤的是標的指數的「單日」倍數報酬，不是指數本身。以台灣最常見的 00631L 元大台灣 50 正 2 為例，它的目標是每一天都做到台灣 50 報酬指數當天漲跌幅的兩倍。為了維持這個倍數，基金每天收盤後要調整部位：標的漲就加碼、跌就減碼。這個動作叫每日重設，也是它跟一般 ETF 最根本的差別。因為每天重設，長期持有的累積報酬不會剛好等於標的漲跌幅的兩倍。
正 2 長期持有一定會被「波動耗損」吃掉嗎？
不一定，這是最常見的誤解。提出這個現象的 Bessembinder 教授本人說，「波動耗損」這個詞帶有一種必然性的氛圍，而且常被誤解。BOS 實測 00631L 上市以來的十二年：每日重設的效果有十年是正的、只有兩年是負的。加分或扣分取決於那一年市場是走出趨勢還是來回震盪，兩者的相關係數是 ＋0.90。真正確定會發生的是報酬分布被拉得更極端，不是虧損。
那波動到底對槓桿 ETF 做了什麼？
波動確定會做的事是把平均值與中位數拉開。BOS 實測一年期滾動報酬：0050 的平均比中位數高 2.59 個百分點，不計費用的兩倍高 12.32 個百分點。用棒球比喻就是提高你揮出全壘打的機率，同時降低你的打擊率。實測數字是：一年報酬超過 ＋50% 的機率，0050 是 12.7%、00631L 是 38.3%；但一年跌超過 30% 的機率，0050 是 0%、00631L 是 2.3%。
00631L 的內扣成本到底多少？
把 00631L 的實際表現跟一個完全不計費用的每日兩倍基準相比，BOS 實測的差距是每月 0.29%、年化 3.41%。這個數字包含管理費、借券成本與追蹤誤差的總和，跟市場漲跌無關，每年都要付。對照 Bessembinder 研究的美國單一個股槓桿 ETF，多頭型每月落後 0.79%、空頭型每月 1%，台灣這檔指數型大約是那個數字的三分之一到四分之一。
00631L 的最大跌幅有多深？
BOS 實測 2014 年 11 月到 2026 年 7 月：00631L 的最深跌幅是 55.1%，發生在 2025 年 4 月，花了 492 個交易日才回到前高。同期 0050 的最深跌幅是 33.8%。這是槓桿 ETF 真正的門檻，不是耗損。決定要不要買之前，先問自己：當部位少了一半、而且要等快兩年才回得來，你會不會賣掉。
這份實測可以直接套用到未來嗎？
不行，而且這是本文最重要的但書。這十二年台股是非常強的一段多頭，0050 年化 20.65%，十二年裡只有三年下跌。而每日重設正好在趨勢明確的時候加分、在來回震盪的時候扣分，所以這段期間是槓桿 ETF 最有利的情境。日本 1990 年之後那三十年、台股 1990 到 2003 年那十三年，都是長期震盪的樣態，這份實測沒有涵蓋那種市場。
資料與說明
0050 採還原收盤價（含息、含分割還原）；00631L 採臺灣證券交易所每日收盤價，
並已還原 2026 年 3 月的分割（分割前後各自計算日報酬再接續，停牌期間以標的的每日兩倍估算）。
期間為 2014 年 11 月 3 日至 2026 年 7 月 24 日。
槓桿 ETF 依公開說明書不配息，故不需還原股息。
「不計費用的每日兩倍」為理論值，不含管理費、借券成本與追蹤誤差；
「靜態兩倍」為標的期間總報酬的兩倍。所有計算不含交易稅與手續費。
Bessembinder 教授的槓桿 ETF 研究以美國市場 2022 年起發行的 34 檔單一個股槓桿 ETF 為樣本；
其對波動角色的說明引自其本人於 2025 年的公開訪談。
本文所有回測為 BOS 自行計算，僅供教育用途，不構成任何投資建議。
歷史資料不能保證未來結果，投資前請自行評估風險。
