價差策略就是賣一口的同時，往更價外的地方買回一口當保護，把「跌下去沒有底」變成「跌到某個點就不再擴大」。
我們用 SPY 六年、320 週的逐日報價量這個保護要多少錢：賣一口 Δ 約 -0.25 的賣權收 394 美元，最壞情況要賠 42,100 美元；把保護腿放在 10% 遠，只吃掉 17% 的權利金，風險上限就降到 3,945 美元。（數據查證於 2026 年 8 月）
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價差策略在做什麼
賣選擇權收權利金，最讓人不安的是那句「風險無上限」。你賣一口履約價 600 的賣權，如果標的一路跌到 0，你就要用 600 買下它。這個結構在選擇權買方和賣方差在哪那篇有完整說明。
價差策略處理的就是這件事。做法很單純：在賣出那一口的同時，往更價外的地方買回一口同到期日的。標的真的跌下去，你賣的那口在賠，但你買的那口在賺，過了某個價位之後兩邊完全抵銷，虧損就停在那裡。
這是一個交換：最壞情況有了上限，最好情況也變小了。那麼這個交換的價格是多少？下面用逐日成交價量一遍。
BOS 回測：保護腿要花你多少錢
我們用夥伴報價庫裡 SPY 的逐日成交報價，從 2020-01-02 到 2026-02-09，每週取一個快照日，共 320 週。
做法。短腿取到期 28 到 35 天、Delta（Δ）最接近 -0.25 的賣權，這是一般收租常用的位置。保護腿取同一個到期日、履約價再往下 2%、5%、10% 三種。成交價保守處理：賣出用 bid、買進用 ask，不是用中價，因為中價成交不到。
收到權利金：中位數 394 美元（一口 100 股）
最壞情況（標的歸零）：要賠 42,100 美元
放遠一點便宜得驚人
| 保護腿位置 | 淨收權利金 | 吃掉權利金 | 最壞情況損失 | 剩下原本風險的 |
|---|---|---|---|---|
| 不保護（單腿） | 394 美元 | 0% | 42,100 美元 | 100% |
| 往下 10% | 321 美元 | 17% | 3,945 美元 | 9.4% |
| 往下 5% | 238 美元 | 37% | 1,905 美元 | 4.5% |
| 往下 2% | 128 美元 | 67% | 771 美元 | 1.8% |
以上都是 320 週的中位數。「最壞情況」指到期時標的跌破保護價之後的固定損失，單腿那一列是標的歸零的極端假設。
單腳與價差對照的這張表，最值得看的是第一列與第二列的對比。只要多花 17% 的權利金，你的最壞情況就從 42,100 美元變成 3,945 美元，剩下不到原本的十分之一。
但保護放越近就越貴：放 5% 遠要吃掉 37%，放 2% 遠要吃掉 67%，也就是超過一半的權利金拿去買保險。這是因為越靠近現價的選擇權越貴。
三個常被忽略的代價
- 手續費加倍：兩條腿就是兩筆手續費，平倉的時候又是兩筆。上面的實測沒有計手續費，所以那些數字對價差策略是偏樂觀的。權利金本來就只有一兩百美元，手續費的佔比不小。
- 兩次買賣價差：我們已經用保守的成交價算了，但那只是「開倉」的一次。平倉時還要再吃一次。流動性差的標的，這一項會比手續費更痛。
- 提前被履約時只有一邊：你賣的那口被指派了，你買的那口還在。這一瞬間你手上會有實際的股票部位，要知道怎麼處理。這一段在選擇權被履約了怎麼辦那篇。
還有一個常見的誤解要澄清：有了價差不代表中途不會被追繳保證金。價差鎖住的是「到期時」的最壞損失，中途的帳面虧損還是會隨行情跳動。原因是券商知道你的損失有上限，所以佔用的資金通常比裸賣少很多。對資金有限的人，這件事往往比權利金多寡更重要。
什麼時候用價差、什麼時候不用
你的帳戶扛不起裸賣的最壞情況。一口 42,100 美元的潛在損失，如果那個數字會讓你睡不著，就不該裸賣。
或者你想在同樣的資金下多開幾組部位，因為價差佔用的保證金少很多。
你本來就打算買這檔股票，而且帳上有足夠現金。那就是現金擔保賣權的情境，被履約對你不是壞事，加保護腿反而多花錢。這一段在現金擔保賣權是什麼那篇。
要決定保護腿放哪裡，你需要先會看選擇權鏈與 Delta，這兩個主題分別在選擇權鏈怎麼看與選擇權履約價怎麼選。
常見問題
價差策略是什麼？
在賣出一口選擇權的同時，往更價外的地方買回一口同到期日的當保護。賣出那口收權利金，買進那口付權利金，兩者相減是你的淨收入。好處是最壞情況固定下來，因為標的再怎麼跌，你買的那口也會跟著賺，兩邊互相抵銷。
保護腿要放多遠？
這是成本與保障的取捨，我們用 SPY 的逐日報價量過：放 10% 遠吃掉權利金的 17%，風險上限降到 3,945 美元；放 5% 遠吃掉 37%，降到 1,905 美元；放 2% 遠吃掉 67%，降到 771 美元。放越近保障越強，但權利金也被吃得越兇。
有了價差就不會被追繳保證金了嗎？
不一定。價差鎖住的是「到期時的最壞損失」，中途的帳面虧損與保證金要求還是會隨著行情波動。原因是券商知道你的最大損失有上限，所以佔用的資金通常比單腿裸賣少很多。
價差策略的缺點是什麼？
三個。第一，權利金變少，這是最直接的代價。第二，兩條腿代表兩倍的手續費與兩次買賣價差。第三，多一條腿就多一件要管的事，包括提前被履約時只有一邊被指派的情況。
鐵禿鷹跟價差有什麼關係？
鐵禿鷹就是同時做一組賣權價差與一組買權價差。概念完全一樣，只是上下兩邊都做，賭的是標的會待在中間那個區間。風險上限的算法也一樣：兩邊履約價的距離減掉淨收的權利金。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
延伸閱讀
現金擔保賣權是什麼？
履約價怎麼選？實測資料為 SPY 的逐日選擇權報價，2020-01-02 至 2026-02-09，每週取一個快照日共 320 週。短腿取到期 28 到 35 天、Δ 最接近 -0.25 的賣權；保護腿取同到期日、履約價再往下 2%、5%、10% 最接近者。成交價賣出用 bid、買進用 ask，未計手續費，此項對價差策略有利（兩條腿的手續費是兩倍）。所有數字為中位數。本文說明策略結構與取捨的價格，不比較績效，也不構成投資建議。
