掩護性賣權（Covered Put）是先放空股票，再賣一個賣權收權利金。它常被說成掩護性買權的鏡像，結構上確實是，風險上完全不是。掩護性買權最壞是股票被便宜賣掉，這個策略最壞是虧損沒有上限，因為股價往上沒有天花板。
它在做什麼
掩護性買權的邏輯是「我手上有股票，反正打算某個價位就賣掉，那不如先收一筆權利金」。掩護性賣權把整件事倒過來：我手上是空頭部位，反正打算某個價位就回補，那不如先收一筆權利金。
所以你要先放空 100 股，再賣出一個履約價低於現價的賣權。股價真的跌到那個價格以下會怎樣？你會被履約買進股票，正好把空頭部位回補掉，而收到的那筆權利金就是這一趟的額外收入。
「掩護」兩個字指的是那隻賣出的賣權被空頭部位罩住了，被履約的時候你有東西可以交割。它掩護的是履約，不是虧損。
損益圖長什麼樣
左邊那條綠線在 $95 以下就躺平了，代表跌再多你也只賺這些。右邊那條紅線一路往右下延伸，沒有任何一個地方變平。圖上沒有標最大虧損，因為它算不出來。
兩隻腿與三條算式
| 動作 | 標的 | 價格 | 權利金 |
|---|---|---|---|
| 放空 | 股票 100 股 | $100 | （無） |
| 賣出 | 賣權 Put | $95 | 收 $300 |
（$100 − $95）× 100 ＋ $300 ＝ $800。股價跌破 $95 就是這個數字，再跌也不會更多。
最大虧損 ＝ 沒有上限
股價往上沒有天花板，你的空頭部位就一路跟著虧。
損益兩平 ＝ 放空價 ＋ 每股權利金
$100 ＋ $3 ＝ $103。股價站上這裡你就開始虧。
跟掩護性買權比，風險完全不對稱
兩個策略的結構是鏡像的，很多教材就把它們並排介紹，看起來難度差不多。真的差不多嗎？一比就知道差很遠。
| 掩護性買權 | 掩護性賣權 | |
|---|---|---|
| 你手上是 | 股票 | 空頭部位 |
| 最壞的情況 | 股票被便宜賣掉 | 虧損沒有上限 |
| 放著不管會怎樣 | 最多少賺 | 可能被追繳 |
| 額外成本 | 沒有 | 借券費、要賠付股息 |
看第二列就夠了。掩護性買權走到最壞，你手上的股票被以約定價賣掉，帳戶裡還是有錢，而掩護性賣權走到最壞，股價一路往上，你的損失可以超過當初投入的金額。這跟裸賣買權是同一類的風險。
還有一件表格上看不到的事：放空要付借券費，遇到除息還得把那筆股息賠付給借你股票的人，這兩筆成本會一天一天侵蝕你的收益，而掩護性買權那邊完全沒有。
台灣人做得到嗎
多數人做不到，原因不在懂不懂，在權限與券源。
放空美股要有可以放空的帳戶，還得借得到股票，而熱門標的常常借不到，或者借券費貴得直接吃掉整筆權利金。同時賣出賣權還需要券商開通對應的權限等級。兩個條件都滿足，這個策略才組得起來。
沒有放空經驗的人。這個策略的風險主要來自空頭部位，不是那隻賣權。
以為「有掩護就安全」的人。掩護的是履約，不是虧損。
想靠它每個月收租的人。股市長期往上，這是逆風的位置，而且借券費一直在跑。
不知道被追繳會怎樣的人。虧損沒有上限的部位，規則要先問清楚你的券商。
常見問題
掩護性賣權會賠超過本金嗎？
會。空頭部位在股價上漲時的虧損沒有上限，賣出的那隻賣權只收到一筆固定的權利金，擋不住。這是選擇權相關策略裡少數會賠超過本金的一種，選擇權會賠超過本金嗎那篇有完整的分類。
它跟裸賣賣權差在哪？
裸賣賣權是手上什麼都沒有，只賣一個賣權，賭股價不跌破。掩護性賣權多了一個空頭部位，方向剛好相反，賭的是股價會跌或至少不漲。兩者最壞的情況也不同，裸賣賣權最多賠到股價歸零，掩護性賣權往上沒有底。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
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