買方不會。你最多賠掉付出去的權利金，這是合約寫死的，再怎麼看錯方向都不會倒賠。
賣方會。你收的是一筆固定的錢，扛的卻是一個沒有同步設限的義務。Sell Put 的最大損失有上限但很大，裸賣 Sell Call 沒有上限，因為股價往上沒有天花板。
真正讓人倒賠的機制是保證金：賣方只放一筆保證金就能開倉，行情跳空的時候虧損會先吃掉保證金、觸發追繳，來不及補就被強制平倉。
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先確認你是哪一邊
「選擇權會不會賠超過本金」這個問題沒有單一答案，因為選擇權有兩種完全相反的角色。搞混這件事，看到的答案就會互相矛盾。
買方：付錢買一個權利。你付出權利金，換到「可以用某個價格買進或賣出」的權利。權利可以不用，所以你最壞就是那筆錢白花。
賣方：收錢扛一個義務。你收下權利金，換來的是「對方要履約時你一定要配合」。義務不能不履行，所以你的損失取決於對方要你配合到什麼程度。
關鍵的不對稱在這裡：你收到的錢是固定的，你扛的義務不是。這一句話就解釋了後面所有的差別。
四種部位的最大損失
Buy Call、Buy Put：最多賠 500 美元。就是你付出去的權利金。不用準備額外的錢，也不會接到追繳通知。
Sell Put：最多賠 9,500 美元。股價最多跌到 0，所以損失有上限，就是履約價減掉權利金再乘上 100 股。有上限，但那個上限是你收到的 500 美元的十九倍。
Sell Call 裸賣：沒有上限。股價往下最多到 0，往上卻沒有終點。這是四個部位裡唯一真的沒有上限的。
注意 Sell Put 那一格容易被誤讀。「有上限」聽起來很安全，但上限是 9,500 美元。如果你的帳戶只有一萬美元，這一口就足以把它清空。有上限跟你承受得起，是兩回事。
一張圖看懂誰會停住
看那三條線往下走的時候會不會停：
綠色的 Buy Call 很快就打平了，不管股價跌到多低，它就停在賠 500 美元。
金色的 Sell Put 一路往下，但股價到 0 就沒有更低了，所以它停在賠 9,500 美元。
橘色的 Sell Call 過了履約價之後一直往下，而且圖的右邊界只是紙張的邊界，不是它的終點。股價再高，這條線就再往下延伸。
裸賣跟有擔保差在哪
Sell Call 的虧損沒有上限，但那是裸賣的情況。同樣是賣出買權，有沒有先準備好履約用的東西，結果差很多。
Covered Call（手上有股票）。被履約就是把手上那 100 股用履約價交出去。你損失的是「股票漲上去的那段價差」，不是現金倒賠。股價漲到 300 你也只是少賺，不會被追錢。
裸賣（手上沒有股票）。被履約時你要先去市場上用市價把股票買回來，再用履約價交出去。股價漲到 300，你就得用 300 買、用 100 賣，差價是真的從你帳戶裡出去的。
Sell Put 也有同樣的分別。帳戶裡先放好足夠買股票的現金，叫現金擔保賣權；沒放的話就是用保證金在做，同一個部位的風險完全不同。
「有擔保」不是把風險變不見，是把它變成你事先知道的樣子。Covered Call 的風險是股票本身會跌，現金擔保賣權的風險是你會用比市價高的價格接到股票。這兩個你都算得出來，也都是你本來就打算承擔的。裸賣不一樣，它的風險是你事前算不出上限的那一種。
倒賠是怎麼真的發生的
知道最大損失是多少之後，還有一個問題：既然最大損失算得出來，為什麼還會有人真的倒賠？答案是保證金。
第一步，你只放一部分的錢就能開倉。賣方不需要準備全部的履約金額，只要放一筆保證金。這就是槓桿。
第二步，行情不利的時候虧損先吃保證金。每天結算，帳上的虧損會從你的保證金裡扣。
第三步，保證金不夠就追繳。券商發出通知要你補錢。
第四步，沒補就強制平倉。券商直接幫你把部位結掉。
正常情況下第四步會在你的錢賠光之前發生，所以大多數時候不會倒賠。問題出在跳空。如果隔夜出了大事，開盤直接跳到很遠的價位，券商要平倉也只能用那個價位平，這時候虧損就可能超過你原本放進去的錢。
所以真正的風險不是「最大損失多少」，而是「你撐不撐得到那裡」。一個理論上最多賠 9,500 美元的 Sell Put，在股價還沒跌到 0、只跌了三成的時候，就可能因為保證金不足被強制平倉。你不會等到最壞的情況，你會先在半路被結掉。
算你自己的部位
試算：這一口最壞會賠多少
填進你的部位，看合約算出來的最大損失。
這是到期損益，沒有計手續費與稅。
你先收到或先付出－
最壞的情況會賠－
－
美股選擇權一口是 100 股。
Covered Call 算的是股票被叫走之後放棄的上漲空間，不是現金虧損。
實際下單前請以你的券商顯示的風險數字為準。
新手怎麼開始
從買方開始。最大損失一開始就知道，不會有意外，也不用學保證金那一套。
要當賣方，先做有擔保的。手上有股票再賣買權，或帳戶裡放好現金再賣賣權。最壞的情況你事先算得出來。
裸賣放到最後。不是因為它一定不好，而是它要求你對保證金、跳空、部位規模都有實際經驗，而那些經驗只能從前面兩步累積。
券商的權限分級不是安全網。裸賣通常屬於最高等級，要有一定資產與經驗才申請得到。但分級擋的是「你能不能做」，不是「你做了之後會不會出事」。權限拿到之後，風險控制還是你自己的事。
常見問題
選擇權會賠超過本金嗎？
看你站在哪一邊。買方不會，你最多賠掉付出去的權利金，這是合約寫死的，再怎麼看錯方向都不會倒賠。賣方會，因為你收的是一筆固定的錢，扛的卻是一個沒有同步設限的義務。裸賣買權（Sell Call）的損失沒有上限，因為股價往上沒有天花板。
買方最多賠多少？
就是你買進時付出去的權利金，一毛都不會多。以履約價 100 美元、權利金 5 美元、一口 100 股來算，你付了 500 美元，最壞的情況就是這 500 美元歸零。你不需要準備額外的錢，也不會接到追繳通知。
賣方最多賠多少？
看你賣的是哪一種。賣出賣權（Sell Put）有上限：股價最多跌到 0，所以最大損失是履約價減掉權利金。履約價 100、權利金 5 的話，最多賠 9,500 美元。有上限，但金額比你收到的 500 美元大很多。裸賣買權（Sell Call）沒有上限，股價漲多少你就賠多少。
什麼是裸賣？跟有擔保的差在哪？
差別在你有沒有先準備好履約要用的東西。賣出買權的時候，如果你手上已經有那 100 股，被履約就是把股票交出去，那叫掩護性買權（Covered Call），你損失的是股票漲上去的價差，不會倒賠現金。如果你手上沒有股票，被履約時要去市場上用市價買回來交割，那就是裸賣，這時候才有無上限的問題。
賠超過本金是怎麼真的發生的？
透過保證金。賣方開倉的時候只要放一筆保證金，不需要準備全部的履約金額，這就是槓桿。行情往不利的方向跑，帳上虧損會先吃掉保證金，券商會發出追繳通知，沒有及時補錢就會被強制平倉。如果跳空的幅度大到平倉時已經來不及，虧損就會超過你原本放進去的錢。
那新手應該怎麼開始？
從買方開始，或從有擔保的賣方開始。買方的最大損失一開始就知道，你不會有意外。有擔保的賣方，例如手上有股票再賣買權、或帳戶裡放好現金再賣賣權，最壞的情況也是你事先算得出來的。真正需要小心的是裸賣，而且大多數券商本來就不會直接開放這個權限給新手。
券商會擋住我嗎？
會，但不要把它當成安全網。選擇權交易權限通常分級，裸賣屬於最高的等級，要有一定的資產與經驗才申請得到。不過分級擋的是「你能不能做」，不是「你做了之後會不會出事」。權限拿到之後，風險控制還是你自己的責任。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
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掩護性買權 Covered Call 是什麼？出租股票收租金，代價是放棄大漲本文為投資教育內容，不構成任何投資建議。文中的最大損失為到期損益，未計手續費與稅，並以美股選擇權一口 100 股計算；保證金要求與交易權限分級依各券商規定而異。選擇權為高風險商品，實際下單前請詳閱券商提供的風險預告書。
