賣出買權（Sell Call，沒有股票在手上時稱為裸賣）是在賭一件事：股價不會漲過某個價位。賭對了，你把收到的權利金全部留下。賭錯了，股價漲多少你就賠多少，而股價往上沒有盡頭，所以這個部位的虧損也沒有底。它是少數幾種會讓你賠掉超過本金的部位。
賣出買權在賭什麼
你賣出一口買權，等於賣給對方一個權利：在到期之前，他隨時可以用約定好的價格（也就是履約價）跟你買股票，而他為了取得這個權利，先付了一筆權利金給你。
所以你賭的是股價不會漲過那個價位。為什麼？因為只要到期時股價還待在履約價以下，對方沒有理由用比市價更貴的價格跟你買，那口買權就會過期作廢，權利金整筆留在你口袋裡。
這裡有一個分野要先講清楚。手上有一百股再賣出買權，叫做掩護性買權，股價真的漲上去你就把股票交出去，最多是少賺。手上沒有股票就賣，叫做裸賣，股價漲上去你得先去市場買回來再交割，漲得越多買得越貴。這篇講的是後者。
損益圖長什麼樣
圖上有一件事值得特別注意：綠色那段有天花板，紅色那條沒有地板。獲利被權利金封死在 $300，一毛都不會多，而虧損那一側的線直接走出畫面外，不是圖畫得不夠寬，是它本來就沒有終點可以畫。
這張圖的形狀就是整個策略的性格。你在用一個封頂的獲利，去換一個沒有底的風險。這樣的交換划算嗎？答案完全看你對「股價漲不過去」這件事有多少把握，而不是看權利金收了多少。
怎麼組：一隻腿就夠
| 動作 | 類型 | 履約價 | 口數 |
|---|---|---|---|
| 賣出 | 買權 Call | $105 | 1 |
只有一隻腿，這也正是它危險的原因。多腿的策略通常會再買一個更價外的買權當保護，把最糟的情況先封起來（那就變成價差策略），而裸賣少了那隻保護腿，上檔就一直開著。
最大獲利、最大虧損、損益兩平怎麼算
$300。股價到期時待在 $105 以下，就是這個數字，一毛不多。
最大虧損 ＝ 沒有上限
到期損益 ＝ 權利金 − （到期股價 − 履約價）× 100。股價漲到 $130，虧損是 $2,200。漲到 $150，虧損是 $4,200。這個式子沒有下界，因為股價往上沒有上界。
損益兩平 ＝ 履約價 ＋ 每股權利金
$105 ＋ $3 ＝ $108。股價超過這裡才開始真的賠錢。
把自己的數字換進去就好。權利金收得越多，損益兩平的位置就越高、容錯空間也越大，可是收得多通常代表履約價選得離現價越近，被履約的機率跟著上升，所以想多收一點就得接受離得近一點，兩邊沒辦法同時滿足，只能挑一個。
什麼情況適合用
那什麼時候才會用到它？情境其實不多，大致上是下面這幾種。
- 你認為某個價位上面有很硬的壓力。不是覺得會跌，是覺得漲不過去。這跟看空不一樣，賣出買權在盤整時也會賺錢。
- 隱含波動率被推得很高。權利金貴的時候賣才划算，這是賣方的基本功。隱含波動率那篇有講怎麼判斷貴不貴。
- 當成價差策略的一隻腿。實務上多數人不是單獨裸賣，而是同時買一個更價外的買權把風險封住。
什麼情況會踩雷
這一節比上面那節重要。
一、被軋空的時候，虧損是跳著走的。裸賣真正怕的是一夜之間跳空，因為股價跳過去的過程裡你完全沒有機會反應。財報、購併消息、被納入指數，這些都可能讓一檔股票在一天之內漲三成，而你收的那 $300 權利金，哪一種都擋不住。
二、券商權限跟保證金的規定各家不同，而且會臨時改。裸賣需要較高的交易權限，帳戶要壓的保證金也比較多。市場真的出事的時候，券商有權調高保證金要求，你可能在最糟的時間點被要求補錢或被強制平倉。不要照網路上任何一套公式去算你需要多少保證金，包括這篇，去問你自己的券商。
三、你可能被提前履約。美式選擇權在到期前的任何一天都可能被履約，除息前特別容易發生，因為對手方想拿到那筆股息。真的碰上了要怎麼處理，被履約了怎麼辦那篇講得比較完整。
如果你符合下面任何一項，這個部位不該碰：
帳戶規模不大，一次跳空就會傷到本金的很大一塊。
沒辦法在盤中盯著部位，或是沒設到價提醒。
還沒搞清楚被履約之後要怎麼處理。
只是因為「權利金看起來很好賺」而想試。
賣出買權收到的權利金是固定的，風險卻是開放的。先做有保護腿的版本（賣出買權的同時買一個更價外的買權），把最大虧損先鎖住，是比較合理的起點。
常見問題
裸賣買權真的會賠到超過本金嗎？
會。這是它跟買方最不一樣的地方。買進選擇權最多賠光權利金，賣出買權則沒有這個底線，股價漲多少你就賠多少。選擇權會賠超過本金嗎那篇把兩邊的機制拆得更細。
賣出買權跟掩護性買權差在哪？
差在手上有沒有那一百股。有股票的話，股價漲上去你把股票交出去，結果是少賺不是賠錢。沒有股票的話，你得到市場上用當時的價格買回來交割，漲越多買越貴。同樣一張損益圖，一個是機會成本，一個是實際損失。
履約價要選多遠？
選得越遠，被履約的機率越低，但收到的權利金也越少。實務上很多人用 Delta 當參考，Delta 大約可以看成「到期時落在價內的機率」。履約價怎麼選那篇有完整的判斷方式。
快被履約的時候可以怎麼辦？
常見的做法有三種：直接買回平倉認賠、把部位往後轉到更遠的到期日（轉倉）、或是接受履約去市場買股票交割。三種的成本不一樣，要看當下的權利金與價差決定，沒有一種永遠比較好。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
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