股利折現模型（Dividend Discount Model，簡稱 DDM）把一家公司未來每年會發的股息，用你要求的報酬率一筆一筆折回今天再加總，得到的就是一股的價值。最常用的版本叫高登成長模型（Gordon Growth Model），只要三個數字就能算：明年的股息、你要求的報酬率（折現率）、股息每年成長多快。它適合股息穩定、每年慢慢調高的公司。要小心的是成長率，它越靠近折現率，算出來的價值就越大，兩者一樣或成長率比較高的時候，公式直接無解。
下面直接回答這幾題
股利折現模型是什麼？
買一股股票，你實際上能從公司拿到的錢只有兩種：持有期間每年領的股息，和最後賣掉時拿回的價錢。賣掉的價錢又取決於下一個買家能領到多少股息，一路推下去，一股股票的價值，就等於它未來所有股息折回今天的總和。股利折現模型就是把這個想法寫成算式。
為什麼要「折回今天」？因為明年的 100 元不值今天的 100 元。如果你覺得投資這檔股票每年至少要賺 8% 才划算，那明年的 108 元只值今天的 100 元，後年的錢要除兩次 1.08，以此類推。這個 8% 叫折現率，也就是你要求的報酬率，它怎麼來、通常抓多少，我們在風險溢酬是什麼那篇有完整拆解，大致是公債殖利率再加上「承擔股票風險該多拿的部分」。
如果公司的股息每年都以固定速度成長，這串無限長的加總剛好可以化簡成一行，這就是高登成長模型，1956 年由麥倫·高登（Myron Gordon）與艾利·夏皮羅（Eli Shapiro）提出，高登在 1959 年的論文把它推廣開來。一般人講「股利折現模型」，多半指的就是它。
股利折現模型怎麼算？一個能心算的例子
每股價值 ＝ 明年股息 ÷（折現率 － 股息成長率）
明年股息 ＝ 今年股息 ×（1 ＋ 股息成長率）
假設一家公司明年預計每股發 3 元股息，之後每年調高 5%，你要求的報酬率是 8%。
分母是 8% − 5% ＝ 3%，3 元除以 3% 就是 100 元。股價如果低於 100 元，代表照你的假設買進，長期報酬會超過 8%，高於 100 元則相反。
公式裡最容易填錯的是股息那一格。公式要的是明年的股息，很多人直接填今年剛發的金額，算出來會少一截。手上只有今年的數字時，乘上（1 ＋ 成長率）就是明年的。
照著做只要四步：
- 查今年的每股股息。用最近四季加起來，不要只拿最近一季乘以四，也不要把一次性的特別股息算進去。
- 估股息每年的成長率。先看過去五年、十年調高的速度，再問自己公司的獲利能不能撐住這個速度（下面會講為什麼過去的速度常常不能照抄）。
- 決定折現率。就是你要求的報酬率，一定要比成長率高，而且最好高出兩個百分點以上。
- 代入公式，然後把成長率加減一個百分點各算一次。三個答案攤開看，比只算一個數字可靠。
成長率只差一點，答案為什麼差這麼多？
同樣明年股息 3 元、折現率 8%，只把成長率從 3% 慢慢調到 7%，算出來的價值會這樣變化。
成長率 3% 時是 60 元，4% 是 75 元，到這裡都還算溫和。5% 跳到 100 元，6% 變 150 元，7% 直接 300 元。成長率從 6% 調到 7%，只動了一個百分點，價值就翻倍。
原因全在分母。分母是「折現率減成長率」，8% 減 6% 是 2%，8% 減 7% 是 1%，分母從 2% 變成 1%，答案就乘以兩倍。越靠近折現率，分母越小，答案越大，碰到 8% 的時候分母是零，公式沒有答案，超過 8% 分母變負數，算出來的價格是負的，一樣沒有意義。
股利折現模型最常被誤用就在這裡：成長率是你自己猜的，偏偏它是整條公式裡最敏感的一格。
BOS 回測：可口可樂每年代入一次，算出什麼
成長率該怎麼猜？最直覺的做法是看過去，例如拿過去十年股息每年調高的速度，當成未來的成長率。我們用可口可樂（KO）實際跑一次：從 2005 年到 2025 年，每年年底都用「過去十年的股息成長率」代入公式，折現率固定 8%，看每一年會算出什麼。
結果有兩段。2005 到 2017 年，每年回頭算的可口可樂過去十年平均股息成長率都在 8% 以上，公式在 21 年裡有 13 年算不出答案。到了 2017 年，過去十年的成長率還有 8.1%，隔一年降到 7.5%，分母終於變成正的，算出來是 308 美元，那年年底的股價是 47 美元。
之後成長率一年比一年慢，答案也跟著一路往下掉，2025 年只剩 60 美元，比 2018 年少了八成。同一段時間，可口可樂每年發的股息從 1.56 美元增加到 2.04 美元，多了三成。股息明明多了三成，算出來的價值卻少了八成，把答案拉下來的是代進去的成長率。
可口可樂不是特例。同樣的做法套到另外三家長年調高股息的公司：
| 公司 | 21 年裡公式無解 | 第一次算得出來 | 2025 年底算出的價值 | 2025 年底股價 |
|---|---|---|---|---|
| 可口可樂（KO） | 13 年 | 2018 年：308 美元 | 60 美元 | 70 美元 |
| 寶僑（PG） | 12 年 | 2017 年：395 美元 | 134 美元 | 143 美元 |
| 嬌生（JNJ） | 12 年 | 2017 年：636 美元 | 237 美元 | 207 美元 |
| 麥當勞（MCD） | 16 年 | 2021 年：1,323 美元 | 2,035 美元 | 306 美元 |
算出的價值和股價擺在一起，只是讓你看出答案跳得多離譜，不代表哪一家便宜或太貴。同一家公司換一年代入，答案就能差好幾倍。
四家公司在這 21 年裡，有一半以上的年份算不出答案。麥當勞到 2025 年還算出 2,035 美元，是股價的好幾倍，因為它過去十年的股息成長率是 7.6%，離 8% 只差一點點。
會不會是 8% 訂太低？把折現率拉高到 10%，可口可樂只剩 1 年無解，寶僑、嬌生、麥當勞還是各有 9、9、12 年。調高折現率可以讓公式算得出來，但答案還是跟著成長率大起大落。
過去的股息成長，為什麼不能直接照抄？
股息成長可以有兩個來源：公司賺得更多，或是公司把賺到的錢拿出更大一塊來發。後者有天花板，配發率不可能一直往上加到超過百分之百。所以一家公司過去十年股息成長很快，可能有一部分是配發率一路拉高帶來的，這一段不會永遠重來。股利折現模型的成長率要填的是「能一直維持下去」的速度，比較保守的上限是公司的長期獲利成長率，而且通常不會高過整體經濟太多。
- 拿過去十年的股息成長率直接代入，這四家長年調高股息的公司都有一半以上的年份算不出答案，算得出來的頭幾年又常是股價的好幾倍。
- 這四家的答案大起大落，主要來自代進去的成長率，不是股息本身。
- 這個結果換一段期間、換一個折現率，數字會不一樣，但「成長率靠近折現率就失控」這件事不會變，它是公式本身的性質。
反過來用：現在的股價假設了多少成長？
既然成長率最難猜，股利折現模型更實用的用法是倒過來：股價、股息、折現率都填好，反推市場價格裡已經假設了多少成長。公式搬一下就出來了：
（殖利率用明年股息除以股價。手上只有今年的股息，用這條口算會稍微高估，大約零點一個百分點。）
回到前面的例子，明年股息 3 元，如果股價是 150 元，殖利率就是 2%，8% − 2% ＝ 6%。用 150 元買進，等於默認這家公司的股息可以每年成長 6%，而且一直維持下去，你才拿得到 8% 的報酬。這個 6% 合不合理，你可以拿公司的過去紀錄和產業前景來判斷，這比憑空猜一個成長率容易得多。
拿幾家台灣讀者熟悉的美股，用 2026 年 10 月的收盤價實際算一次（折現率一樣用 8%）：
| 公司 | 股價 | 近四季股息 | 殖利率 | 股價隱含的股息成長率 | 過去十年股息成長率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 可口可樂（KO） | 93.49 | 2.10 | 2.2% | 5.6% | 4.5% |
| 寶僑（PG） | 159.32 | 4.29 | 2.7% | 5.2% | 4.7% |
| 嬌生（JNJ） | 259.36 | 5.28 | 2.0% | 5.8% | 5.7% |
| 麥當勞（MCD） | 246.52 | 7.44 | 3.0% | 4.8% | 7.6% |
| 蘋果（AAPL） | 339.50 | 1.06 | 0.3% | 7.7% | 7.3% |
股價與股息單位為美元，殖利率用近四季股息計算，隱含成長率用精確公式反推，用「折現率－殖利率」口算會比表上高 0.1 到 0.2 個百分點。過去十年股息成長率為 2015 到 2025 年每股股息的年化成長，已還原分割。
表上可以讀出兩件事。可口可樂、寶僑、嬌生的股價，假設的成長率落在 5% 到 6% 之間，跟各自過去十年的速度相差都在一個半百分點以內。麥當勞的股價只假設 4.8%，比它過去十年的 7.6% 慢不少。如果你要求的報酬也是 8%，這個價格等於假設它過去調高股息的速度不會延續，但只要市場對它要求的報酬高一些，這個落差就會縮小。
股價隱含的成長率不能拿來說誰便宜、誰貴。分母裡的 8% 是我們統一填的，市場對每家公司要求的報酬率本來就不一樣，折現率改成 7%，每一家的隱含成長率都會少大約一個百分點。它的用處是把「股價合不合理」翻譯成一個你比較好判斷的問題：這家公司的股息，撐得住這個成長速度嗎？
蘋果是另一種情況。它的殖利率只有 0.3%，隱含成長率 7.7% 幾乎貼著折現率，照股利折現模型看，股價要成立，股息得一直以接近 8% 的速度成長。蘋果把大部分要還給股東的錢拿去買回自家股票，股息只是很小一塊，只數股息會漏掉大半，這類公司要改用現金流折現法。
股利折現模型試算器
只知道今年的股息，就乘上（1 ＋ 成長率）再填進第一格。試算結果只反映你填的假設，成長率差一個百分點答案可能差一倍，請一定看左右兩格。
哪些公司適合用，哪些不適合？
| 情況 | 能不能用 | 原因 |
|---|---|---|
| 股息穩定、每年小幅調高（公用事業、民生必需品、電信） | 適合 | 成長率比較好估，也離折現率比較遠 |
| 股息成長很快的公司 | 改用兩階段 | 前幾年用高成長，之後降到長期能維持的速度，不要一個成長率用到底 |
| 主要靠買回股票回饋股東（例如蘋果） | 不適合 | 股息只是一小塊，算出來會嚴重低估 |
| 不配息（例如波克夏） | 不能用 | 沒有股息可以折現，公式算出來是零 |
| 配息忽高忽低、常常一次性加發 | 不適合 | 今年的股息不代表明年，起點就錯了 |
不配息不代表公司沒價值，波克夏一毛股息都不發，原因我們寫在為什麼波克夏不配息。這類公司要改用現金流折現或其他估值方法，各種方法擺在一起比較，可以看股票估值方法有哪些，那篇用六種方法算同一家公司，股利折現法是其中最常說「太貴」的一種（那篇把成長率上限壓在 6%，不設上限、直接照抄過去的成長率，就會變成本文看到的天價）。
股利折現模型最適合當成一把檢查用的尺，先用它把股價翻譯成「市場假設的成長率」，再回頭問這個速度撐不撐得住，別把它算出來的數字直接當成買進價。
常見問題
股利折現模型是什麼？
股利折現模型（Dividend Discount Model，DDM）把公司未來每年會發的股息，用你要求的報酬率折回今天再加總，當成一股的價值。最常用的是高登成長模型，假設股息每年以固定速度成長，公式是：每股價值 ＝ 明年股息 ÷（折現率 － 股息成長率）。
股利折現模型怎麼算？
先查今年的每股股息，乘上（1 ＋ 股息成長率）得到明年股息，再除以（折現率 － 股息成長率）。例如明年股息 3 元、成長率 5%、折現率 8%，價值是 3 ÷ 3% ＝ 100 元。算完再把成長率加減一個百分點各算一次，看答案會差多少。
高登成長模型和股利折現模型有什麼關係？
股利折現模型是一整類「把股息折現」的估值方法的統稱，高登成長模型是其中最簡單、最常用的一種，假設股息永遠以同一個速度成長。另外還有兩階段、三階段的版本，前幾年用較高的成長率，之後再降到長期能維持的速度。
折現率要填多少？
折現率是你投資這檔股票要求的報酬率，常見的抓法是長天期公債殖利率加上股票的風險溢酬，教學示範常見 7% 到 10%。重點是它一定要比股息成長率高，而且最好高出兩個百分點以上，不然答案會對成長率極度敏感。
為什麼成長率大於折現率時會算出負數？
公式的分母是折現率減成長率，成長率比較高時分母變成負數，算出來的價格就是負的，沒有意義。它的意思是「股息永遠比你要求的報酬長得快」，這在現實中撐不久，代表成長率填得太高，或是這家公司不適合用單一成長率的模型。
股利折現模型適合用在台股嗎？
適合用在股息穩定、每年配發比例變化不大的公司，例如電信、公用事業類股。台股很多公司的股息跟著當年獲利大起大落，還常有股票股利，用今年的現金股息當起點容易失真，這類公司比較適合用其他估值方法。
不配息的公司可以用股利折現模型嗎？
不行。沒有股息可以折現，公式算出來是零，但這不代表公司沒有價值。不配息、或主要靠買回股票回饋股東的公司，改用現金流折現法等其他估值方法比較合適。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
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