十年期美債殖利率，是美國政府借錢十年，市場要求它每年付多少利息。這個數字不是聯準會訂的，是全世界的投資人每天在市場上買賣公債交易出來的。它可以拆成兩塊來讀：一塊是扣掉通膨之後真正拿到的利息（實質利率），一塊是市場預期未來十年每年的通膨。新聞說殖利率大漲，先問漲的是哪一塊，意思差很多。
下面直接回答這幾題
十年期美債殖利率是什麼？
美國政府缺錢的時候會發公債，借一年、兩年、十年、三十年的都有。借十年期的公債英文叫 10-Year Treasury Note，它在市場上的殖利率，就是新聞天天在講的「十年期美債殖利率」。
你可能會問：公債的票面利率不是發行時就寫死了嗎，怎麼每天都在變？寫死的是票面利率，每天在變的是價格。一張十年期公債發出去之後，投資人可以在市場上轉手，大家搶著買的時候價格被推高，新買家花比較多錢卻只拿到同樣的利息，換算下來的年報酬率就變低，反過來大家都在賣，價格掉下來，新買家的報酬率就變高。殖利率跟價格永遠反著走，殖利率上升，就是已經持有的公債在跌價。
美國財政部每天收盤後會公布一條「殖利率曲線」，把各個天期的殖利率排在一起，十年期是其中一個點。一條曲線長什麼樣、為什麼通常借越久利息越高，在〈殖利率曲線是什麼〉那篇有完整說明。這個數字跟票面利率、到期殖利率之間的關係，則整理在〈票面利率、殖利率、YTM 差在哪〉。
還有一件常被搞混的事。聯準會開會決定的，是銀行之間借一個晚上的利率，十年期殖利率則是市場對未來十年的定價，兩者有關係，卻常常不同步。聯準會在 2024 年 9 月開始降息，之後四個月十年期殖利率的月平均反而從 3.7% 升到 4.6%，這段經過寫在〈降息了，債券為什麼還在跌〉。
為什麼全世界都在看這個數字？
因為很多別的價格是拿它當基準算出來的。三個最常碰到的用途：
| 用途 | 它扮演的角色 | 跟你的關係 |
|---|---|---|
| 美國房貸 | 30 年固定房貸利率大致等於十年期殖利率再加一段利差 | 美國房市冷熱、房地產相關股票 |
| 股票估值 | 把公司未來的獲利折回今天的價值時，用的折現率通常從它起算 | 殖利率越高，同樣的未來獲利今天值越少 |
| 全球資金的比較基準 | 美國政府幾乎不會倒帳，它被當成「幾乎沒有風險的報酬」 | 其他資產要給出比它更高的報酬，才有人願意承擔多出來的風險 |
為什麼偏偏是十年期，不是兩年期或三十年期？比較常見的解釋是十年剛好落在房貸、企業長期借款的實際存續時間附近，而且十年期公債的交易量大、報價連續，拿來當基準最方便。這是市場習慣，沒有法規規定一定要用它。
BOS 回測：拆成實質利率和通膨預期兩塊
借錢給美國政府十年，你會要求兩樣補償：一是這十年物價上漲吃掉的購買力，二是扣掉通膨之後，還要有一點真正的利息。所以十年期殖利率可以寫成一條很簡單的算式：
十年期殖利率 ≒ 實質利率 ＋ 市場預期的通膨
實質利率看得到嗎？看得到。美國另外發行一種抗通膨公債（TIPS），本金會跟著物價指數調整，所以它的殖利率就是扣掉通膨之後的利率。財政部從 2003 年起每天公布十年期抗通膨公債的殖利率，把一般十年期殖利率減掉它，得到的差距就是市場用真金白銀押出來的通膨預期，業界叫「損益兩平通膨率」。
圖上最明顯的一件事是橘線很安分。2003 年以來，通膨預期有八成的日子落在 1.6% 到 2.5% 之間，中位數 2.23%。金線就不一樣了，最低 −1.19%（2021 年，扣掉通膨之後借錢給美國政府是倒貼的），最高 3.15%（2008 年 11 月金融海嘯時，這個高點有一部分是抗通膨公債被拋售造成的，見文末限制）。
我們把每一週的漲跌拆開來算，十年期殖利率的起伏大約 71% 來自實質利率，29% 來自通膨預期。把期間切成三段各約八年，分別是 67%、76%、73%，三段都差不多，這個比例不是某一段特別的行情撐出來的。
所以下次看到「美債殖利率飆升」，第一個反應不必是「通膨要來了」。多數時候，動的是實質利率，那比較接近市場對經濟成長、政府發債量、聯準會未來路徑的看法。
BOS 回測：2022 年那波大漲，漲的是哪一塊？
2022 年美國通膨一度衝到四十年高點，十年期殖利率也從 2021 年 12 月的 1.46% 一路升到 2023 年 10 月的 4.80%。很多人很自然地把兩件事連起來：通膨高，殖利率當然高。拆開來看，漲的幾乎全是實質利率。
這段期間十年期殖利率上升了 3.3 個百分點，實質利率上升 3.4，通膨預期反而下降了 0.1。通膨預期在中間一度升到 3.0%（2022 年 4 月），但很快回落，頭尾相比幾乎沒變。一種常見的解讀是，就算當下的物價漲得再兇，市場仍相信聯準會長期能把通膨壓回每年 2% 多一點。把殖利率推上去的，是聯準會快速升息、市場預期高利率會維持很久，扣掉通膨後的利率從負數翻成正數。
這個分野會影響你怎麼應對。如果殖利率上升主要是通膨預期，抗通膨的資產可能有幫助。如果主要是實質利率，那幾乎所有長天期資產（長債、高估值成長股、房地產）會一起受壓，2022 年股債同跌就是這種情況。哪些工具在通膨時期真的有反應，在〈抗通膨要買什麼〉有實測。
一百五十年來，它通常在什麼水準？
很多人對利率的印象還停在 2010 年代那段借錢幾乎不用利息的日子，所以一看到 4%、5% 就覺得已經高得嚇人。
從 1871 年到現在，每月數字的中位數是 3.84%。最高是 1981 年的 15.32%，那時美國通膨失控，聯準會主席伏克爾（Paul Volcker）用極高的利率硬把它壓下來。最低是 2020 年疫情期間的 0.62%。到 2026 年 9 月底的最後幾個交易日，十年期殖利率已經來到 5.24%，上一次站上這個水準要回到 2007 年 6 月。
這張圖沒辦法告訴你利率接下來往哪走。它能提醒你的是：2009 到 2021 年那十幾年的超低利率，放在一百五十年裡看是少數。拿那段時期的經驗去判斷「現在利率算不算高」，很容易看錯。
BOS 回測：美國房貸利率怎麼跟著它走
「十年期殖利率影響房貸」這句話常聽到，到底有多緊？我們拿美國房地美（Freddie Mac）每週公布的 30 年固定房貸利率，對照同一週的十年期殖利率，從 1990 年起一共 1,917 週：
兩條線幾乎平行。房貸利率減掉十年期殖利率，中位數是 1.67 個百分點，八成的週數落在 1.3 到 2.4 之間。每週的變動拿來比，相關係數是 0.78，十年期殖利率一動，房貸利率多半同方向跟著動。
例外也看得到。2023 年利差平均拉大到 2.85 個百分點。常見的解釋是，那一年利率波動很大，買房貸證券的投資人擔心利率一降借款人就轉貸，要求更多補償，加上聯準會不再買進房貸證券，兩者一起把利差撐大。9 月下旬最後一次公布的房貸利率是 7.03%，對照公布前五個交易日的十年期殖利率平均 5.04%，利差 1.99 個百分點。
台灣的房貸是另一回事，主要跟著央行的政策利率與銀行的指數型房貸利率走，這張圖只能說明美國。
殖利率上升，股票為什麼會被影響？
一家公司值多少錢，最終看它未來能賺多少現金，再把那些現金「折回」今天。折回來要用一個利率，這個利率通常以十年期殖利率為起點，再加上股票比公債多承擔的風險。
用一筆最單純的錢來想：十年後會拿到 100 元，今天值多少？
| 折現用的利率 | 十年後的 100 元，今天值多少 |
|---|---|
| 2% | 約 82 元 |
| 5% | 約 61 元 |
同樣一筆 100 元，利率從 2% 變 5%，今天的價值少了約 21 元。錢越晚拿到，受影響越大。所以殖利率大漲的時候，現在還沒賺多少、要靠十年後大賺才撐得起股價的高成長公司通常跌得最重，現在就穩定賺錢、每年配息的公司受的影響比較小。估值方法怎麼選利率，在〈股票估值方法有哪些〉有六種算法的對照。
這是方向，不會每次都照這樣走。利率上升常常發生在景氣好的時候，企業獲利同時在增加，兩股力量會互相抵銷。「升息股市就會跌嗎」這題，我們拿美國近百年的資料驗過，結果收在〈聯準會印鈔到底在印什麼〉，答案沒有一般人以為的那麼單純。
看到殖利率大漲大跌，照這四步讀
- 先看是哪一個利率。新聞講的是聯準會的政策利率、兩年期，還是十年期？前兩個跟聯準會比較緊，十年期是市場定價。
- 再拆兩塊。到美國財政部網站查同一天的十年期抗通膨公債殖利率，名目減實質，就知道這次動的是通膨預期還是實質利率。
- 跟長期水準比。拿一百五十年的中位數約 3.8% 當參考，判斷現在是偏高、偏低還是普通，不要只跟過去兩三年比。1950 年代以前美國長期通膨接近零，那時的 4% 跟現在的 4% 意義不同，這個中位數參考就好。
- 對回自己的部位。你持有的長天期債券 ETF 會跌多少，看它的存續期間。成長股佔比高的組合受影響也比較大。存續期間怎麼換算成漲跌，可以用〈降息債券就會漲？〉文中的計算機算一次。
去哪裡查：美國財政部官網的「Daily Treasury Par Yield Curve Rates」是官方每日數字，同一區還有「Daily Treasury Par Real Yield Curve Rates」可以查抗通膨公債。看盤軟體上常見的代號是 US10Y，多數券商 App 的全球市場或債券頁也看得到。
這個拆法有哪些限制
「名目減實質」不等於純粹的通膨預期。它裡面還混著兩樣東西：投資人為了通膨不確定性多要的補償，以及抗通膨公債交易量比一般公債小所產生的價差（流動性溢酬）。平常這兩樣不大，市場恐慌時會被放大。2008 年 11 月金融海嘯最嚴重的時候，這個數字掉到 0.04%，一部分原因是大家急著賣掉交易比較冷清的抗通膨公債，不全是市場真的預期未來十年零通膨。
拆法只從 2003 年開始。財政部的每日實質殖利率從那一年才開始公布（抗通膨公債本身 1997 年就有），1970 年代那種高通膨時期沒辦法用同一把尺拆，那時候通膨預期的比重很可能大得多。
七成這個比例是週變動的統計。它描述的是過去二十多年的一般情況，不代表下一次一定也是實質利率帶頭。兩塊常常互相抵銷一部分，互相影響的那塊各算一半，才得到這個比例。通膨預期真的失控時，比例很可能反過來，1970 年代就是這種情況，只是那時沒有資料可以拆。
本文不預測利率。文中所有數字都是已經發生的事，拿來理解機制，不是拿來判斷下個月殖利率會漲還是跌。
常見問題
十年期美債殖利率是什麼意思？
美國政府發行的十年期公債，在市場上交易出來的年化報酬率。它由買賣雙方每天決定，價格越高殖利率越低，價格越低殖利率越高。它常被當成「幾乎沒有風險的長期利率」，美國房貸、股票估值與全球資金的比較都拿它當基準。
美債殖利率上升代表什麼？
代表市場要求借錢給美國政府十年的報酬變高了，已經持有的公債價格下跌。原因可以拆成兩塊：市場預期的通膨上升，或扣掉通膨後的實質利率上升。2003 年以來，十年期殖利率的每週起伏大約 71% 來自實質利率，2022 到 2023 年那波大漲也幾乎全是實質利率。
聯準會升息，十年期殖利率一定會跟著升嗎？
不一定。聯準會調的是隔夜的政策利率，十年期殖利率是市場對未來十年的定價，兩者常常不同步。2024 年 9 月聯準會開始降息之後的四個月，十年期殖利率的月平均反而從 3.7% 升到 4.6%。
美債殖利率跟股市有什麼關係？
十年期殖利率是股票估值折現率的起點，殖利率越高，公司未來的獲利折回今天就越不值錢，其中要靠遠期獲利的高成長股受影響最大。不過利率上升常發生在景氣好、企業獲利也在增加的時候，所以殖利率上升不必然代表股市會跌。
十年期美債殖利率多少算高？
看你拿哪一段歷史比。1871 年以來月平均的中位數約 3.8%，1981 年最高超過 15%，2020 年最低不到 1%。跟 2010 年代的超低利率比，4% 到 5% 看起來很高，放到一百五十年裡看大致在中間偏上。
十年期美債殖利率去哪裡查？
最權威的是美國財政部官網每日公布的公債殖利率曲線（Daily Treasury Par Yield Curve Rates），抗通膨公債的實質殖利率在同一區。看盤軟體常見代號是 US10Y，多數券商 App 的全球市場或債券頁面也有即時報價。
美國房貸利率跟十年期殖利率差多少？
1990 年以來，美國 30 年固定房貸利率比十年期殖利率高，中位數約 1.7 個百分點，八成的時間落在 1.3 到 2.4 個百分點之間。利率變動劇烈時差距會拉大，2023 年平均接近 3 個百分點。台灣的房貸利率另有一套，主要跟著央行政策利率走。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
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