勝率是投資裡最容易騙人的數字。它只告訴你「贏幾次」，沒告訴你「贏多少、輸多少」，而後者才是決定你戶頭數字的東西。
我們自己回測過的四個技術策略就是現成的證據：布林通道勝率 83.8%、RSI 勝率 82.6%，兩個都輸給買進持有；勝率只有 32% 的 200 日均線，反而把最大跌幅從 55% 砍到 24%。
這篇把背後的三個數學機制講清楚：期望值決定你長期會不會賺、連敗機率決定你會不會在中途放棄、下注大小決定你能不能活到那時候。文末附勝率體檢計算機。
「這個方法勝率九成」是投資廣告最愛的一句話，也是最沒有資訊量的一句話。因為只要願意，任何人都能做出勝率 99% 的策略：每次賺 100 元就跑，賠了就凹到天荒地老。勝率會很漂亮，直到某一次凹不回來。
我們實測過的四個策略：勝率跟結果沒有關係
先看證據。我們用美股與台股二十幾年的資料，把幾個最常被講的技術訊號逐一跑過一遍：
| 策略 | 勝率 | 實測結果 |
|---|---|---|
| 布林通道破下軌買進 | 83.8% | 年化只有買進持有的一半 |
| RSI 超賣買進 | 82.6% | 年化 4.0%，同期買進持有 8.3% |
| 黃金交叉 | 73.0% | 美股能用，靠的是平均賺 35%、平均只賠 5%；台股勝率只剩 47% |
| 200 日均線 | 32.0% | 勝率最低，卻把最大跌幅從 55% 壓到 24% |
勝率八成的兩個都輸了，勝率三成的那個活得最好。這不是巧合，是勝率這個指標本身就少了一半資訊。少掉的那一半，叫做盈虧比：你贏的時候平均賺多少、輸的時候平均賠多少。
決定輸贏的是期望值，不是勝率
把兩半資訊合起來，就是期望值，也就是你每做一次交易，長期平均會賺到多少：
用四種常見的策略性格來看，數字會非常直白（下表以「輸一次賠 1 單位」為基準）：
| 策略性格 | 勝率 | 平均賺 | 平均賠 | 期望值 |
|---|---|---|---|---|
| 撿銅板型 賣保險、賣選擇權 |
90% | 1 | 12 | −0.30 |
| 收租型 | 80% | 1 | 5 | −0.20 |
| 趨勢型 停損小、抱大波段 |
35% | 4 | 1 | ＋0.75 |
| 平衡型 | 55% | 1.5 | 1 | ＋0.38 |
看第一列：勝率 90% 的策略，期望值是負的。它一百次裡贏九十次，每次賺 1；輸的那十次，每次賠 12。加總下來一年到頭忙一場，錢還變少。
這種賺法有個很傳神的說法叫在壓路機前面撿銅板：地上的銅板是真的、彎腰就撿得到，機率高到讓人覺得穩賺，直到壓路機輾過來的那一次。
連敗一定會來，而且比你想的頻繁
就算期望值是正的，你還是得先撐過中間的難看時期。多數人不是輸在策略，是輸在連敗來的時候受不了、把它關掉。
那連敗到底多常見？我們跑了蒙地卡羅模擬：假設你做 200 次交易，在不同勝率下，至少遇到一次 N 連敗的機率是多少。
| 勝率 | 3 連敗 | 4 連敗 | 5 連敗 | 6 連敗 |
|---|---|---|---|---|
| 90% | 16.4% | 1.7% | 0.2% | 0.0% |
| 80% | 72.7% | 22.4% | 4.9% | 1.0% |
| 70% | 98.2% | 68.1% | 28.9% | 9.5% |
| 60% | 100% | 96.2% | 71.5% | 38.6% |
勝率 70% 的策略，做兩百次交易幾乎必定會出現三連敗（98.2%），將近七成的機率會遇到四連敗。這些不是壞運氣，是機率的正常運作。
你的策略在設計的時候，就該假設這些連敗一定會發生。如果一段四連敗會讓你睡不著、會讓你想把系統關掉，那問題不在系統，在部位開太大或期待值設錯了。
下注大小才是真正的生死線
這是整篇最重要的一段。就算期望值是正的，下注太大照樣會把錢輸光。
我們拿一個真正賺錢的策略來模擬：勝率 90%、贏時賺 1、輸時賠 8，期望值 ＋0.10，長期一定是賺的。我們只改一個地方：每次拿多少比例的資金去冒險。
| 單筆風險 | 資金一度腰斬 | 300 次後資金（中位數） |
|---|---|---|
| 2% | 0.0% | 1.07 倍 |
| 10%（凱利最適） | 17.6% | 1.21 倍 |
| 20% | 56.6% | 0.97 倍 |
| 30% | 78.0% | 0.47 倍 |
| 50% | 96.1% | 0.01 倍 |
同一個策略、同樣的勝率與盈虧比，押 10% 會讓資金長大兩成，押 50% 有 96% 的機率腰斬、最後幾乎歸零。策略沒變，變的只有部位。
凱利公式：最適下注比例
那個 10% 不是隨便挑的，它來自凱利公式（Kelly Criterion），用來計算長期成長最快的下注比例：
代入上面的例子：0.9 − 0.1 ÷ 0.125 ＝ 0.10
凱利公式最有價值的不是那個最適值，是它揭露的兩件事：
- 超過最適值之後，多押不會多賺，只會多賠。押 15% 的結果（1.15 倍）比押 10%（1.21 倍）差，押得更多還會更差。這條曲線是倒 U 型，不是越大越好。
- 押到兩倍凱利，長期成長率歸零。上表押 20% 那一列，中位數 0.97 倍，忙了三百次等於白做。這是凱利公式的經典結論：兩倍凱利是一條看不見的死線，跨過去之後，期望值是正的也救不了你。
- 實務上要押得比凱利更小。因為公式裡的勝率與盈虧比都是估計值，估錯了、或市場環境變了，實際的最適值會比你算的低。專業的做法通常是取半凱利，用一半的部位換來大幅降低的波動。
為什麼高勝率的策略特別危險
看完數學，回頭看人。高勝率真正的殺傷力其實在心理層面，而且是一條很固定的路徑：
- 連續獲利養出信心。做了三十次，贏了二十七次。你開始相信自己抓到了什麼，這種感覺非常真實，因為帳面確實一直在賺。
- 信心變成加碼。既然這麼穩，本來押 5% 的，變成押 15%、20%。加碼的理由聽起來也很合理：不加碼太浪費了。
- 連敗剛好打在最大部位上。這是最殘忍的一步。你不是在小部位的時候遇到連敗，是在信心最強、部位最大的時候遇到。前面二十七次的獲利，三次就還回去，還倒賠。
這條路徑在賣選擇權、賣保險型的策略上特別常見，因為它們天生就是高勝率低賠率的結構。高勝率不是問題，把高勝率誤讀成低風險才是問題。
三個實用的檢查
- 看到勝率，先問盈虧比。沒有附上「平均賺多少、平均賠多少」的勝率，資訊量趨近於零。一個負責任的策略敘述至少要有這三個數字：勝率、平均賺、平均賠。
- 把最壞的連敗先算出來。用你的勝率查上面那張表，找出最可能發生的連敗長度，然後乘上你的單筆風險。如果那個數字讓你不舒服，現在就把部位調小，不要等它發生。
- 先決定下注多少，再去優化策略。多數人把時間花在調參數上，但從上面的模擬可以看到，同一個策略光是改部位大小就能從賺兩成變成幾乎歸零。部位管理的槓桿比參數優化大得多。
勝率體檢計算機
把你的策略數字填進去，看看期望值、該押多少、以及會遇到什麼樣的連敗。
勝率體檢計算機
常見問題
勝率多少才算好？
沒有一個數字能單獨回答。勝率要跟盈虧比一起看：勝率 35% 配上「賺 4 賠 1」是很好的策略，勝率 90% 配上「賺 1 賠 12」則是慢性失血。判斷標準只有一個，期望值是不是正的，也就是勝率乘平均賺，要大於敗率乘平均賠。
期望值是正的，是不是就一定會賺？
長期是，但前提是你活得夠久。下注比例太大時，就算期望值為正也可能在中途就把資金輸掉大半，之後再高的期望值也補不回來。實測顯示同一個正期望策略，押 10% 資金長大兩成，押 50% 有 96% 的機率腰斬。
凱利公式可以直接拿來用嗎？
建議打折用。凱利算出來的是理論上長期成長最快的比例，但它假設你的勝率與盈虧比估得準。實務上這兩個數字都是從有限的歷史推估來的，估高了就會超押。多數專業做法是取一半，也就是半凱利，成長率只少一點點，波動卻小很多。
為什麼賣選擇權這類策略特別容易出事？
因為它的結構天生是高勝率、低賠率：多數時候收到一點權利金，偶爾賠一大筆。這種形狀會讓帳戶長期看起來很穩，於是人會不斷加大部位，而加大部位的時機通常就在下一次大賠之前。問題不在策略本身，在把高勝率誤讀成低風險。
連敗發生時該不該停用策略？
先看連敗長度有沒有超出模型預期。用你的勝率查連敗機率表，如果四連敗本來就有七成機率會發生，那它發生就不構成停用理由。真正該檢討的是連敗長度明顯超出統計範圍，或是策略的邏輯前提改變了。因為難受而關掉，通常關在最不該關的時候。
這跟長期投資有關係嗎？
有，而且是同一件事的兩種說法。長期持有指數之所以有效，正是因為它的期望值為正、部位不加槓桿、而且不會因為連續下跌的年份就被迫出場。價值投資強調安全邊際，本質上也是在提高盈虧比：買得夠便宜，錯的時候賠得少、對的時候賺得多。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
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技術指標實測總整理
勝率只有 32% 卻活下來
量化交易是什麼？計算設定：連敗機率為蒙地卡羅模擬，每組 20 萬次、每次 200 筆交易，勝負視為獨立事件；下注比例模擬為每組 4 萬次、每次 300 筆交易，以複利方式結算，破產定義為資金一度跌至起始的一半。策略設定為勝率 90%、贏時賺 1、輸時賠 8，凱利最適比例 10%。文中四個技術策略的勝率與績效引自本站各篇實測文章，資料期間與計算方法詳見各篇。模型未計手續費、滑價與稅，且真實市場的勝負具群聚性，實際連敗通常比模型更長。歷史數據不代表未來，本文為教學內容，非投資建議。
