永久投資組合是一套很簡單的配置：股票、長期公債、黃金、現金各佔四分之一，一年調回一次。它的想法不是猜哪個會漲，是四個都放著，讓當年適合的那個去撐住其他三個。我們用 2005 年以來的資料實測，21 個完整年度裡，四個資產都當過年度最強，沒有一個一直贏。不過它也有失手的時候，2022 年股票跌、長期公債跌得更凶，整個組合那一年是負的。
下面直接回答這幾題
永久投資組合是什麼
先講規則，因為它真的只有兩句話。
把錢分成四等份，各佔 25%：股票、長期公債、黃金、現金。一年檢查一次，把偏掉的比例調回四等份。中間什麼都不做，不看新聞、不判斷景氣、不換標的。
它是美國投資顧問哈利·布朗（Harry Browne）在 1980 年代提出來的，名字裡的「永久」指的是這套配置不打算隨情勢調整，設計上就是要你買好之後放著不動，連年度再平衡都只是把偏掉的比例調回去而已。
這套配置常被拿來跟股債六四比。六四是兩種資產，永久投資組合是四種，而且多出來的兩種（黃金與現金）在股債同時出事的時候，行為跟股債都不一樣。這個差異是它存在的理由，下面會用資料看它到底有沒有做到。
為什麼是這四個
那為什麼偏偏是這四個，不是五個或三個？
設計的想法是：經濟大致上會落在四種狀態，而這四個資產分別在其中一種狀態裡表現最好。
- 經濟成長的時候，股票最好。公司獲利變多，股價跟著走。
- 經濟衰退、利率往下的時候，長期公債最好。利率降，既有債券的價格就升，而且它的天期愈長，升得愈多。
- 通膨很兇的時候，黃金最好。它不產生利息也不產生盈餘，可是當貨幣的購買力被侵蝕，它通常會被搶。
- 什麼都不好的時候，現金最好。它不會漲，但也不會跌，而且讓你有東西可以在別人恐慌時買進。
這套邏輯的關鍵不在於「每一個都會贏」，而在於「不管落在哪一種狀態，四個裡面至少有一個會撐住」。所以判斷它有沒有道理，要看的不是平均報酬，是冠軍會不會真的輪流換人。這正好可以直接量。
BOS 回測：冠軍每年在換
我們用 2005 年 1 月到 2026 年 9 月的資料實測，四個位置分別用 SPY、TLT、GLD、SHY 這四檔 ETF 的含息還原價格，每年最後一個交易日調回四等份，起點卡在 2005 年是因為黃金那檔 ETF 到 2004 年 11 月才成立。
21 個完整年度裡，四個資產都當過年度最強。股票 9 次、黃金 8 次、長期公債 3 次、現金 1 次，冠軍換了很多輪。
現金那一次是 2018 年，那一年股票、長期公債、黃金三個全部收黑，只有短債是正的 1.5%，所以整個組合只小賠 1.7%，而同一年如果四個位置全部只留股票，結果會是 −4.6%。
這張圖是這套配置唯一真正的證據。它不證明這套配置賺得多，它證明的是設計的前提成立：不同年份確實由不同資產撐住，沒有出現「某一個一直贏、其他三個純粹拖累」的情形。
跌得淺是配置決定的，不是策略聰明
接下來這件事很容易被講得太神，所以先把話說清楚。
同一段期間裡，永久投資組合的最大跌幅是 −18.4%，六四股債是 −27.6%，全部買股票是 −55.2%。
看起來很厲害，但這個結果不需要回測也知道會發生。股票只佔四分之一，剩下四分之三是不會跟股票同步崩盤的東西，整體當然跌得比較淺。這是配置的算術，不是這套方法特別聰明。
代價在另一邊，而且一樣是算術。同期永久投資組合的年化是 7.41%，全部買股票是 10.93%。少承受的跌幅，是用少賺的報酬換來的。
這裡要提醒一件事。上面這些年化數字，換一段期間就會變，不要把它當成這套配置的固定特性。2005 到 2026 這段期間裡黃金漲了很多，換成 1980 到 2000 那二十年，黃金幾乎沒動，同一套配置的成績會完全不同。跌幅比較淺那件事因為是算術，換期間仍然成立，報酬多少就不是了。
BOS 回測：2022 年它沒接住
這段期間裡股票收黑三次，而這三次剛好把這套配置的兩種結果都演了一遍，一次接得漂漂亮亮，一次勉強打平，還有一次完全沒接住。
2008 年是它最漂亮的一次。股票跌 36.8%，長期公債漲 33.9%，黃金與短債也都是正的，整個組合那一年還賺 2.2%。這是設計奏效的樣子：股票出事，另外三個把它接住。
2022 年是它失手的一次。股票跌 18.2%，可是長期公債不但沒接住，自己跌了 31.2%，比股票還慘。黃金那一年勉強持平（−0.8%），短債也小跌 3.9%。四個位置有三個同時往下，組合當年是 −13.5%。
為什麼會這樣？因為 2022 年的問題是通膨與升息，而升息會同時打擊股票與長期公債。這套配置的前提是「四種狀態各有一個資產應付」，可是 2022 年那種狀態同時傷到兩個位置，只剩黃金一個在防守，撐不住。
這件事值得單獨記住，因為它推翻的是一個很常見的誤解。分散不等於保證，它降低的是「同時全倒」的機率，不是把這個機率變成零。四個資產彼此相關性低，不代表在任何一種環境下都低。
「現金」那一格到底該放什麼
這一格最常被問，也最容易做錯。
原始設計裡的「現金」指的是短期政府公債，不是放在銀行的活存。我們這次實測用的是 1 到 3 年期的美國公債 ETF，它會有小幅的價格波動，2022 年就跌了 3.9%。真正的活存不會跌，但也拿不到那個利息。
為什麼原始設計不用活存？因為這一格有兩個任務，一個是不跟著股票一起跌，另一個是能生一點息，而短期公債兩件事都做得到，流動性也夠好，年度再平衡要賣的時候不會賣不掉。
換成台幣的情況要另外想。台灣的投資人如果四個位置都買美元資產，等於在四個資產之外還多了一個匯率的曝險，而匯率不在這套設計的四種狀態裡。這件事沒有標準答案，但要知道它存在。
什麼情況適合，什麼情況不適合
把上面幾段收攏成三句可以自己判斷的話。
第一，它換來的是睡得著，不是賺得多。同期年化 7.41% 對全部買股票的 10.93%，最大跌幅 −18.4% 對 −55.2%。這個交換划不划算，取決於你會不會在跌 55% 的時候賣掉。會賣掉的人，實際拿到的報酬比表上那個 10.93% 低很多。
第二，它不是不會跌，2022 年就跌了 13.5%。任何說某套配置「永遠不會虧」的講法都要打折。這套配置降低的是同時全倒的機率，不是消除它。
第三，最難的部分是什麼都不做。看看那張逐年圖：2013 年股票漲 32.3%，組合是 −2.3%。要在那種年份繼續抱著四分之三的非股票資產，比任何回測數字都難。它的規則簡單，執行不簡單。
常見問題
永久投資組合是什麼？
把資金分成四等份，股票、長期公債、黃金、現金各佔 25%，一年調回一次比例，中間不做判斷。它是美國投資顧問哈利·布朗在 1980 年代提出的。設計的想法是經濟大致落在四種狀態，這四個資產分別在其中一種狀態裡表現最好，所以不管遇到哪一種，四個裡至少有一個會撐住。
四個資產真的會輪流當第一名嗎？
會。我們用 2005 年 1 月到 2026 年 9 月的資料實測，那段期間裡股票當過 9 次年度最強、黃金 8 次、長期公債 3 次、現金 1 次，四個都輪到過。現金那一次是 2018 年，那一年其他三個全部收黑，只有短債是正的 1.5%。這個輪換是這套配置唯一真正的證據，它證明的是設計前提成立，不是證明它賺得多。
它的跌幅為什麼比較小？
因為股票只佔四分之一。同一段期間裡永久投資組合的最大跌幅是 −18.4%，六四股債 −27.6%，全部買股票 −55.2%。這是配置的算術，不需要回測也算得出來，並不是這套方法特別聰明。代價在報酬那一邊，同期年化 7.41% 對全部買股票的 10.93%。
永久投資組合會虧錢嗎？
會。2022 年就虧了 13.5%。那一年股票跌 18.2%，長期公債不但沒接住還自己跌了 31.2%，比股票更慘，黃金勉強持平、短債小跌，四個位置有三個同時往下。原因是那一年的問題是通膨與升息，而升息會同時打擊股票與長期公債，等於一次傷到兩個位置。分散降低的是同時全倒的機率，不是把它變成零。
「現金」那一格可以放銀行活存嗎？
原始設計指的是短期政府公債，不是活存。這一格有兩個任務，一個是不跟著股票跌，另一個是能生一點息，短期公債兩件事都做得到，流動性也夠好。我們實測用的是 1 到 3 年期的美國公債 ETF，它會有小幅波動，2022 年跌了 3.9%。活存不會跌，但也拿不到那個利息。
台灣的投資人照這樣做要注意什麼？
如果四個位置都買美元計價的資產，等於在四個資產之外還多了一個匯率曝險，而匯率不在這套設計的四種狀態裡。這件事沒有標準答案，但要知道它存在，不要以為做完四等份就沒有其他風險了。另外實測用的年化數字換一段期間就會變，2005 到 2026 這段期間黃金漲了很多，換成別的二十年結果會不一樣。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
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