賣權買權平價關係（Put-Call Parity）說的是：同一個標的、同一個履約價、同一個到期日，買權和賣權的價格被一條等式綁在一起，沒辦法各走各的。等式的白話版本是「買權加上履約價那筆現金」會等於「賣權加上一股股票」。因為有這條關係，選擇權的四種基本部位可以互相拼湊：股票加賣權拼得出買權，買權加賣權拼得出股票。它也是很多策略「換一種組法、到期損益一模一樣」的原因。
下面直接回答這幾題
兩條路，走到同一個地方
假設一檔股票現在 $100，你看好它，接下來想用選擇權參與它的上漲。有兩條路可以走，看起來一點都不像，走到終點卻會發現是同一個地方。
第一條路：直接買一個履約價 $100 的買權，付出 $400。
第二條路：用 $100 買進 100 股，同時買一個履約價 $100 的賣權，也付出 $400。
到期那天股價漲到 $110，第一條路的買權值 $1,000、扣掉一開始付出去的 $400 之後淨賺 $600，第二條路的股票賺了 $1,000、賣權沒派上用場直接歸零，兩邊加總起來一樣是賺 $600。
跌到 $90 呢？第一條路的買權作廢，虧掉 $400。第二條路的股票虧 $1,000，賣權賺回 $1,000，最後還是虧 $400。
換任何一個股價進去，答案都一樣。兩種完全不同的做法，到期會落在同一條線上，這件事有名字，就叫賣權買權平價關係。
那條等式在講什麼
把上面那兩條路寫成一行：
左邊是「先付一小筆權利金，把買進的權利握在手上，履約價那筆錢先放在帳戶裡」。右邊是「現在就把股票買下來，另外花錢買一份下跌的保險」。兩邊到期都會落在同一個位置，股價漲上去的時候兩邊都吃得到漲幅，跌下去的時候兩邊的損失也都停在同一條線上。
教科書會把它寫成 C ＋ K ＝ P ＋ S 這種樣子。符號記不記得住不重要，記住「買權這邊多的是現金，賣權這邊多的是股票」就夠用了。
四種基本部位，任何一種都拼得出來
等式移項之後，就得到選擇權裡所謂的合成部位。四種基本部位，每一種都可以用另外兩種組出來。
| 你想要的部位 | 用這兩樣拼出來 | 什麼時候會用到 |
|---|---|---|
| 買進買權 | 買進股票 ＋ 買進賣權 | 手上本來就有股票，再加一份下跌的保險 |
| 買進賣權 | 放空股票 ＋ 買進買權 | 看跌，又想留一個上檔的退路 |
| 買進股票 | 買進買權 ＋ 賣出賣權 | 想吃到整段漲跌，又不想一次壓上全額股款 |
| 放空股票 | 賣出買權 ＋ 買進賣權 | 券源借不到的時候的替代做法 |
第三列畫成圖最清楚。買一個 $100 買權付出 $400，賣一個 $100 賣權收到 $400，兩筆權利金剛好抵銷：
要留意的是，合成部位裡一定會有一隻賣出的腿，券商因此會要求保證金，而各家券商的門檻、可用的交易權限等級與計算方式都不一樣，實際條件請以你自己的券商為準。
為什麼同一個履約價，買權和賣權的報價不一樣
既然兩邊被綁在一起，為什麼打開報價表看到的兩個數字幾乎從來沒有一樣過？三個原因，都藏在等式裡。
股價離履約價多遠。股價 $105、履約價 $100，買權手上已經握著 $500 的內含價值，同履約價的賣權一毛都沒有，買權當然比較貴。這一段跟價內價外的判定是同一件事。
到期前的利息。等式左邊那筆履約價的現金，放到到期日會生利息。買權因此要比賣權貴一點，貴的幅度大約就是那段利息。利率越高、到期日越遠，這個差距越明顯。
到期前的股息。持有股票這邊會多領一筆股息，於是賣權要貴一些，把這筆差額補回來。
所以價平的時候，也就是股價剛好等於履約價，買權通常會比賣權貴上一點點。兩邊剛好相等的情況反而少見。
這條關係實際上能幫你什麼
- 挑成本比較低的組法。到期損益相同的兩種做法，實際要壓的資金常常差很多。同一個看多的想法，直接買買權只要付出權利金，合成的做法要買進整張股票。先算一次哪一邊便宜，再下單。
- 檢查自己有沒有看錯報價。把股價、履約價、買權與賣權四個數字填進下面的表，兩邊差太多，通常代表你抓錯了到期日或履約價。
- 看懂為什麼策略清單那麼長。選擇權策略的名字多到記不完，但畫成圖之後你會發現很多條線長得一模一樣。分野落在要壓多少資金，以及哪一隻腿在價內、比較容易被提前履約。
平價關係檢查表
什麼情況它會對不上
這條等式在到期日那天是嚴格成立的。到期日之前，有幾個地方會讓兩邊出現落差，知道原因就不會誤判。
美式選擇權可以提前履約。美股的個股與 ETF 選擇權都是美式，持有人任何一個交易日都能行使權利，等式因此只是近似。台指選擇權是歐式，只有到期日才能履約，這條關係在它身上貼得更緊。
你看到的是兩個價格。每個合約都有買價與賣價，用哪一個去算，差額就跟著跑。用中間價比較公平，這一點在選擇權鏈上看得很清楚。
冷門合約的報價本來就不準。成交量很小的那些履約價，掛出來的買價與賣價可能整天都沒有人動過，用這種價格去驗算平價關係，算出來的落差反映的是沒有人在報價，跟定價本身沒有關係。
合成空頭要先放空股票。借券的費用並沒有寫在等式裡，實際上卻是一筆要付出去的錢，熱門股票借得便宜，難借的股票可能貴到把整個部位的算盤打翻。
差額很大的時候，先假設是自己看錯。最常見的狀況是抓到了不同的到期日、抓到了不同的履約價，或那是除權息之後被調整過的合約。真正會賺錢的價差機會，會在幾秒之內就被機構吃掉，剩下的落差通常也小於散戶要付的手續費與買賣價差，所以這條關係比較適合拿來檢查自己有沒有看錯，不適合拿來當賺錢方法。
自己驗算一次
讀到這裡最快的內化方式是拿真的報價跑一次。五個步驟：
- 打開任一檔你熟悉的美股，切到選擇權報價，挑最近的一個到期日。
- 找到最接近目前股價的那個履約價。
- 把該履約價的買權與賣權的中間價各抄下來。
- 連同股價與履約價，四個數字填進上面的檢查表。
- 看差額。落在股價的百分之一以內就算對得上，那是買賣價差與利息造成的正常落差。
親手做過一次之後，你對「買權和賣權為什麼是一組的」會有完全不同的感覺，之後不管看到哪一種多腿策略，都可以先問自己那條線是由哪幾樣東西拼出來的，理解的速度會快上很多。
常見問題
賣權買權平價關係是什麼？
同一個標的、同一個履約價、同一個到期日，買權和賣權的價格會被一條等式綁在一起：買權加上履約價那筆現金，等於賣權加上一股股票。它的意思是這兩種組合到期會走到完全一樣的結果，所以兩邊的價格沒辦法各自亂跑。
買股票再買一個賣權，為什麼等於直接買買權？
因為兩者到期的損益逐點相同。股價漲上去，股票賺的部分跟買權賺的部分一樣多，賣權歸零。股價跌下去，賣權賺回來的部分剛好蓋掉股票的虧損，最後停在跟買權一樣的最大虧損上。差的只是你一開始要拿出多少現金。
合成部位是什麼意思？
用其他工具拼出某個部位的損益。買進買權可以用「買股票加買賣權」拼出來，持有股票可以用「買買權加賣賣權」拼出來，放空股票可以用「賣買權加買賣權」拼出來。四種基本部位裡，任何一種都能用另外兩種組出來。
為什麼同一個履約價的買權比賣權貴？
三個來源。第一，股價高於履約價的時候買權握有內含價值。第二，履約價那筆現金放到到期日會生利息，這段利息算在買權頭上。第三是反方向的力量，到期前若有股息，持有股票這邊多領一筆，會把賣權推貴一些。利率高、到期日遠的時候，買權比較貴的情形更明顯。
兩邊對不上的時候，是不是有套利機會？
幾乎都不是。實務上要先排除掉幾種常見的可能：抓錯到期日、抓錯履約價、用了買價與賣價的不同邊，或那是除權息後被調整過的合約。這些狀況都排除掉之後，剩下的落差通常也小於你要付的手續費與買賣價差，所以這條關係適合拿來檢查自己有沒有看錯，不適合拿來當賺錢方法。
台指選擇權也適用嗎？
適用，而且貼得比美股個股選擇權更緊。台指選擇權是歐式，只能在到期日行使權利，也採現金交割，沒有提前履約這個變數。美股的個股與 ETF 選擇權是美式，任何交易日都能行使，越接近除息日越容易偏離。
我需要背那條公式嗎？
不用。記住「買權這邊多的是現金，賣權這邊多的是股票」這句話，需要的時候再把數字填進上面的檢查表就好。要帶走的其實是那個觀念：買權、賣權、股票三樣東西裡，任何兩樣都能拼出第三樣。
- 買權加上履約價的現金，等於賣權加上一股股票。這是選擇權定價的地基。
- 買股票再買一個同履約價的賣權，到期損益跟直接買一個買權完全相同。
- 買一個買權再賣一個同履約價的賣權，到期損益跟直接持有 100 股完全相同。
- 同履約價的買權通常比賣權貴一點，來自履約價那筆現金的利息。到期前有股息時方向相反。
- 兩邊差很多的時候，先懷疑自己抓錯到期日或履約價，不要先想套利。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
延伸閱讀
選擇權鏈怎麼看？
