選擇權入門

選擇權放到到期日沒平倉，價外的直接歸零，價內的會被自動履約。美股個股與 ETF 選擇權只要價內 0.01 美元，就會用履約價買進或賣出 100 股，持有人最晚可在美東下午 5 點半改主意，換成台灣時間是星期六凌晨。台指選擇權則是現金結算，最後結算價取收盤前 30 分鐘平均。最常出事的是三種情況：錢不夠被強制處理、收盤價外卻在盤後被履約、價差單只剩一隻腳在價內。

未平倉量（Open Interest）是某一個選擇權合約還沒有被結清的口數，一買一賣算一口。成交量算的是今天換手了多少口，每天歸零，未平倉量算的是那一刻還有多少口開著，一路累積。同一筆成交會讓成交量加一，未平倉量卻可能加一、不變或減一。內容說明四種情況怎麼分、為什麼盤中看到的未平倉量其實是前一天收盤的數字、它在挑履約價時最實在的用途，以及三個流傳很廣但站不住腳的誤讀。

賣權買權平價關係說的是：買權加上履約價那筆現金，等於賣權加上一股股票。因為有這條等式，買股票再買一個同履約價的賣權，到期損益跟直接買一個買權完全相同。買一個買權再賣一個賣權，則等於直接持有股票。這篇用兩張損益圖說明四種合成部位怎麼互相拼湊，為什麼同履約價的買權通常比賣權貴一點，以及什麼情況這條關係會對不上。附平價關係檢查表。

價內、價平、價外講的是履約價跟現在股價的相對位置，也就是這張合約現在有沒有內含價值。最容易搞混的地方是方向：同一個履約價，對買權是價內，對賣權就一定是價外。這篇先把三個詞和四種角色一次分清楚，附一台判定器讓你輸入自己那一張的數字，再用 SPY 1993到2026年、四百零二個不重疊的三十天期樣本回答一個更實際的問題：到期落在價內，等於賺錢嗎。答案是不等於。價平買權有 65.9% 的月份到期落在價內，但扣掉權利金後真的賺錢的只有 41.3%，中間差 24.6 個百分點。深價內的賣權差距更大，97.5% 落在價內、只有 34.6% 賺錢。

選擇權的買方付錢買權利，賣方收錢扛義務，一句話的差別會長出完全不同的兩種處境。這篇用 SPY 1993到2026年、四百零三個不重疊的三十天期樣本實測兩邊：「選擇權八成會歸零」要看買在哪裡，價平買權的歸零率只有 36.2%，價外 10% 才是 98.5%；買價平買權的平均報酬 −4.9%±5.1，跟長期打平分不出差別，真正確定輸的是買很遠的價外（−97.6%±1.0）。賣方那一側，賣價外 10% 的賣權有 98.3% 的月份收得到錢，但最慘一次等於七十一個月的平均收入。賣方的收入來自隱含波動率長期高於實際波動 3.74 個百分點，不過把大盤方向性拿掉之後，遠價外那一格剩下的部分跟零分不出差別。附期望值試算器與四個會讓數字偏掉的限制。

選擇權鏈（Option Chain）是某一檔標的「所有選擇權合約」的報價總表：先選到期日，再看履約價梯，左邊買權、右邊賣權，每一列有買價、賣價、成交量、未平倉量與隱含波動率。這篇把每一欄的意思、藏在買賣價差裡的隱形成本、以及挑合約的五個步驟講清楚，附一張模擬選擇權鏈與點差成本計算器。