未平倉量（Open Interest）指的是某一個選擇權合約還沒有被結清的口數。有人新開一口，它就加一，有人把手上的部位平掉，它就減一。一口合約有一個買方也有一個賣方，統計上算一口，不是兩口。它跟成交量算的是兩件事：成交量算今天換手了多少口，未平倉量算收盤那一刻還有多少口開著。它看得出這張合約好不好進出，看不出市場覺得會漲還是會跌。
未平倉量是什麼？
打開券商的選擇權報價表，同一個履約價那一列通常有兩欄數字並排，一欄是成交量（Volume），一欄是未平倉量（Open Interest，有些介面縮寫成 OI 或 Open Int）。多數人看得懂成交量，未平倉量那一欄常常被直接跳過。它到底在算什麼？
未平倉量指的是這張合約現在還開著、還沒有被結清的總口數。選擇權跟股票有一個地方很不一樣。股票的股數由公司發行，總量是固定的，你買到的每一股都是別人手上原本就有的。選擇權的合約則是交易雙方當場開出來的，只要一個人願意賣、一個人願意買，市場上就憑空多出一口，總量沒有上限。
一口合約要從未平倉量裡消失，只有三種方式：持有的人反向成交把它平掉、買方提出履約，或者到期日過了自動作廢。在那之前，它就一直掛在那個數字裡。
一筆成交，未平倉量會怎麼動？
每一筆成交都會讓成交量加一，這件事沒有例外。未平倉量就沒有那麼直接了，它可能加一、可能不動、也可能減一，要看成交的兩邊各自在做什麼：買方可能是新開一口多單，也可能是把手上的空單買回來平掉，賣方同樣有開倉與平倉兩種可能。四種組合排出來是這樣。
| 買方在做什麼 | 賣方在做什麼 | 成交量 | 未平倉量 |
|---|---|---|---|
| 新開一口多單 | 新開一口空單 | ＋1 | ＋1 |
| 新開一口多單 | 把手上的多單賣掉 | ＋1 | 不變 |
| 把手上的空單買回來 | 新開一口空單 | ＋1 | 不變 |
| 把手上的空單買回來 | 把手上的多單賣掉 | ＋1 | −1 |
中間兩列最容易被誤會。成交量跳了，未平倉量卻文風不動，代表這一口只是換了一個人持有，市場上的部位總量並沒有增加。結算機構就是靠交易時標記的「開倉」與「平倉」把這四種情況分開來的。
跟成交量差在哪？
成交量每天收盤後歸零，隔天從頭算起。未平倉量不歸零，它是一路累積下來的餘額，今天的數字建立在昨天的數字上面。
把兩個數字放在一起看，看得出當天的成交大致上是哪一種。
| 當天的樣子 | 比較可能的解讀 |
|---|---|
| 成交量大，未平倉量跟著明顯增加 | 有新的資金進場建立部位 |
| 成交量大，未平倉量幾乎沒動 | 多半是當沖與換手，同一批口數在不同人之間轉了一圈 |
| 成交量大，未平倉量明顯減少 | 有人在收部位，原本開著的合約被平掉了 |
這三種組合描述的是已經發生的事，而不是對明天的預測。未平倉量增加只說明市場上多了新的部位，那些部位站在哪一邊，這個數字裡面沒有記錄。
盤中看到的那個數字，其實是昨天的
美國的選擇權由結算機構在每天收盤之後統計未平倉量，把所有成交逐筆對過帳、分出哪些標了開倉哪些標了平倉，隔天早上開盤前才把新的數字放出來。所以在整個交易時段裡，你在報價表上看到的未平倉量根本不會動，它算的是前一天收盤那一刻的狀態。成交量則是即時的，每成交一筆就跳一次。
這個時間差有實際的後果。今天有一大筆單子成交，那是有人建了新部位，還是有人把舊部位平掉？成交量當場衝上去，卻回答不了這一題，要等到明天早上未平倉量更新了才看得出來。想靠未平倉量判斷「今天有沒有新錢進來」，最快也要等一個交易日。
台灣的期交所是同樣的節奏，每日收盤後隨交易行情一起公布，官方欄位名稱寫的是「未沖銷契約量」，跟一般口語講的未平倉量是同一件事。
它好用的三個地方
那它到底該拿來做什麼？拿未平倉量當進出訊號多半會失望，拿它挑合約卻很實在。下面三個用法，是在決定要買哪一個履約價、哪一個到期日的時候真的會用到的。
- 確認這張合約進得去也出得來。未平倉量厚的合約通常有比較多人掛單，買賣價差窄，你進場與出場被價差吃掉的部分就少。冷門履約價的價差可能寬到讓一筆交易還沒開始就先虧掉一截。
- 看市場的注意力放在哪個到期日。同一檔標的有週選、月選與更遠的季選，把各個到期日的未平倉量攤開比，哪一個最厚就代表流動性集中在那裡。把想長抱的部位開在幾乎沒人交易的到期日，之後要調整會很痛苦。
- 避開未平倉量接近零的合約。看起來很便宜的深度價外合約，常常一整天只成交幾口。真的想在到期前出場的時候，可能找不到對手盤，只能用很不利的價格認賠。
挑履約價的時候，未平倉量負責流動性那一面的檢查，位置的檢查則是看合約落在價內、價外還是價平。到期日該選多遠，跟時間價值的定價方式有關，另外整理在選擇權要選幾天到期。
三個常見的誤讀
未平倉量在中文的討論裡經常被講成一種可以推測市場方向的線索。下面三種說法流傳得最廣，也最站不住腳。
誤讀一：某個履約價的買權未平倉量很大，代表有人看漲那裡。
未平倉量不分方向。一口合約同時有買方與賣方，統計出來只有一個數字，沒有記錄誰是主動的一方。一個履約價上累積的那些口數裡面，可能有人是為了收租而賣出掩護性買權，可能有人只是把它當成價差策略的其中一條腿，也可能是造市商為了對沖手上的股票部位而留下的。把它讀成「市場看漲」，等於把好幾種相反的動機當成同一種。
誤讀二：未平倉量大的履約價會變成支撐或壓力。
股價真的會被合約綁住嗎？選擇權是股價的衍生品，股價不會因為某個履約價堆了很多口合約就停在那裡。到期日附近確實常常看到股價在大量未平倉的履約價附近盤整，那多半是避險部位在調整造成的短期現象，那跟合約本身對股價有拘束力是兩回事。當成一個現象看可以，當成進出場的依據，會在最需要它準確的時候失效。
誤讀三：未平倉量創新高，代表有大事要發生。
未平倉量本來就有季節性。季度到期日、指數成分股調整、財報季前後都會讓它整批墊高，那是行事曆的效果，跟誰知道了什麼消息無關。想判斷現在算不算異常，得先把這些每年都會重複的節奏扣掉，光看絕對值一定會誤判。
- 未平倉量是還沒被結清的合約口數，一口就是一口，不分多空。
- 成交量是一天的流量，未平倉量是那一刻的存量，同一筆成交可能讓它加一、不變或減一。
- 盤中看到的未平倉量算的是前一天收盤，整個交易時段都不會更新。
- 它最實在的用途是判斷這張合約好不好進出，不是判斷方向。
常見問題
未平倉量跟成交量差在哪？
成交量算的是一天之內成交了多少口，每天收盤歸零。未平倉量算的是那一刻還有多少口合約開著，一路累積不歸零。同一筆成交一定會讓成交量加一，未平倉量則可能加一、不變或減一，要看買賣雙方各自是開倉還是平倉。
未平倉量增加代表什麼？
代表市場上多了新的部位，有人開倉而且沒有相對應的舊部位被平掉。它只說明部位變多，沒有說明那些部位站在哪一邊，因為每一口合約都同時有一個買方與一個賣方。
未平倉量可以看出市場看漲還是看跌嗎？
看不出來。未平倉量是一個不分方向的口數統計，同一口合約背後可能是收租的賣方、價差策略的一條腿，或是造市商的避險部位。把某個履約價的口數多寡讀成市場的多空看法，等於把好幾種相反的動機混成一個結論。
未平倉量去哪裡看？
券商的選擇權報價表通常有一欄叫做 Open Interest 或 Open Int，跟成交量並排。台指選擇權可以在期交所的每日交易行情裡查到，官方欄位寫的是「未沖銷契約量」。要留意盤中看到的數字算的是前一天收盤，不是即時的。
未平倉量是零的合約可以買嗎？
買得到，但要先想清楚怎麼出場。未平倉量接近零通常代表幾乎沒有人在交易這張合約，買賣價差會很寬，想在到期前平倉可能找不到合理的對手價。打算抱到到期而且接受歸零的部位受影響比較小，中途需要調整的部位就該避開。
未平倉量跟被履約有關係嗎？
有關係。到期時還留在未平倉量裡的價內合約，賣方就有被指派的可能，這也是為什麼賣方要在到期前確認手上還開著哪些部位。處理方式另外整理在選擇權被履約了怎麼辦。
最大痛苦點跟未平倉量有關嗎？
有關。最大痛苦點（Max Pain）是拿各個履約價的未平倉量去推算「到期時哪一個價格會讓買方整體損失最大」的一種算法。它的計算假設所有部位都是單純的買進、而且沒有任何避險，跟實際的市場結構差距不小，當成一個現象認識可以，當成到期日的價格預測就太過頭了。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
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