市場情緒指標有哪些？五個常用指標怎麼看，和恐慌指數衝上 30 之後還會再跌多少

市場情緒指標是什麼？為什麼不看價格就好

股價跌了 10%，你怎麼知道大家是在冷靜調整持股，還是已經嚇到亂賣？只看價格分不出來，所以才有人去量投資人的行為，例如他們願意花多少錢買保險、借了多少錢買股票、問卷上又是怎麼回答的，這些數字合起來就是我們說的情緒指標。

這些數字會被關注，是因為市場有一個老觀察，大家最樂觀的時候，能買的人多半已經買了，大家最害怕的時候，該賣的人多半也賣了，接下來價格要再往同一個方向走，就得找到新的買家或賣家。巴菲特那句「別人恐懼時我貪婪」講的就是這個方向，它的意思和常見的誤用整理在〈別人恐懼我貪婪〉。

情緒指標量到的多半是正在發生的事。恐慌指數跟著股市下跌同時飆高，融資大致和指數同步，有一部分晚一個月才跟上（〈羊群效應〉用台股二十五年的資料量過），它們都不是事先的警報。

五個常用指標：量什麼、去哪裡查

想一次看目前的讀數，官網的〈美股市場溫度計〉把 VIX、恐懼與貪婪指數放在同一頁，每天更新。

VIX 多少算恐慌？

VIX 是用標普 500 指數選擇權的報價，算出市場預期未來 30 天會晃多大。大家搶著買保險，選擇權變貴，VIX 就上去，所以它有「恐慌指數」這個綽號。背後的概念可以看〈隱含波動率是什麼〉。

官方沒有規定幾點算恐慌，我們可以看它過去都停在哪裡：

VIX 大部分時間在 10 到 20 之間，衝高之後都會回落。

中位數是 17.6。收在 30 以上的日子約佔 8%，40 以上約佔 2%，最高收盤是 2020 年 3 月 16 日的 82.69。
所以一般會把 20 以下當平靜、30 以上當緊張、40 以上當少見的恐慌。VIX 衝高之後為什麼會回落，以及它和股價的不同，寫在〈均值回歸是什麼〉。

VIX 反應的是跌得快不快，慢慢跌就算跌很深，它也可能不太高，所以它的高低跟你實際賠多少沒有固定比例。反過來的例子也有，2021 年 12 月 VIX 衝上 30 時，標普 500 離高點才跌 4.1%，大部分的跌勢還在後面。

另外四個指標怎麼看

CNN 恐懼與貪婪指數

依 CNN 舊版網頁的說明，它把七個指標合成一個分數：股價動能、創新高與新低的股票數量比、市場廣度、Put/Call 比、垃圾債需求、VIX、避險需求（股票對債券的相對表現）。不過七項裡有兩項就是 VIX 和 Put/Call 比，所以它跟這兩個指標會部分重複。
幣圈也有一個名字很像的指數，算法完全不同，分開看〈加密貨幣恐懼與貪婪指數〉。

AAII 散戶調查

美國個人投資者協會從 1987 年起，每週問協會裡的投資人一題：你覺得未來六個月股市會漲、持平還是跌？歷史平均大約四成看多、三成中立、三成看空。這是五個指標裡唯一「直接問人」的，可是回答問卷不用真的下單，有人嘴上說看空，手上的股票一張也沒賣，所以它量到的是心情，不一定是動作。完整歷史要加入該協會才能下載，所以下面的回測不含它。

Put/Call 比

Put 常用來保護持股或看跌，Call 常用來看漲。Put 成交量除以 Call 成交量，比值越高，代表 Put 成交相對越多，通常被解讀成市場偏防守，但成交量分不出是買還是賣，賣 Put 的量也算在裡面。單日的數字跳動很大，一般會看五日或十日平均。臺灣期貨交易所也每天公布臺指選擇權的 Put/Call 比，可是商品和參與者都跟美股不同，數字不能跨市場比，要拿它自己的歷史比。

融資餘額

融資是向券商借錢買股票，台股的融資使用者以散戶為主。股價上漲時，買同樣張數本來就要借更多錢，所以金額創新高不一定代表真的多借了，融資張數比金額更接近實際借了多少，但它一樣不是人數。融資是不是比指數先動，〈羊群效應〉量過，答案是不會，它大致和指數同步，有一部分晚一個月才跟上。

BOS 回測：VIX 衝上 30 之後還會再跌多少

「恐慌時買進」聽起來很簡單，我們就照字面測一次：1990 年 1 月到 2026 年 9 月，VIX 收盤衝上 30 算一個訊號。連續恐慌只算第一天，要隔 60 個交易日以上才算新的一次，這樣一共 22 次。

BOS 回測。左欄對一年高點，右欄對訊號當天收盤，兩欄基準不同。2026 年 3 月那次還沒滿一年。

訊號當天，標普 500 離一年高點的跌幅中位數是 11.0%。之後一年內的最低點，比當天收盤再低的中位數也是 11.0%，隨便一天往後看一年，大約是再低 4.8%。
這兩個 11.0% 基準不同，不能直接相加，也不是同一次的結果。

再低的幅度比平常深一些，22 次裡有 12 次（55%）又低了 10% 以上，隨便一天是 31%。不過低點出現在五個交易日內的比例是 18%，跟隨便一天一樣，看到恐慌並沒有讓你比較接近當週的低點。

每一次的落差也很大，1997 年 10 月那次之後一年都沒有再破當天收盤，2008 年 9 月那次當天離高點已經跌了 23.8%，後面最低又比當天低 43.3%。看到恐慌的當下，你分不出自己在哪一種。

那一年後呢？

BOS 回測。訊號出現後隔一個交易日收盤買進標普 500（含息），持有 250 個交易日。

21 次有滿一年的結果，中位數 +16.3%，全部日子買進持有一年的中位數是 +14.0%。
這個差距不夠大，我們隨機挑同樣次數的日子重複抽了五千次，九成五的結果落在 +7.6% 到 +20.5%，恐慌之後那組就在裡面，所以看不出恐慌之後買進比隨便一天買進好，也看不出比較差。21 次的樣本很少，比較小的優勢這個測試本來就量不出來。

賺錢的比例還比較低，21 次裡 14 次上漲，約 67%，全部日子是 83%，剛好在運氣範圍的下緣。
這些好壞也集中在少數時期：前 11 次 5 漲 6 跌，6 次下跌全部落在網路泡沫和金融海嘯兩段，有好幾次 VIX 衝上 30 時跌勢才剛開始，後 10 次是 9 漲 1 跌，例外是 2021 年 12 月（-9.4%）。這個比例換一段時間就會變，不能當成規律。

BOS 回測：其他訊號也一樣嗎？

換幾個訊號，用一樣的方式算。Put/Call 比用 Cboe 公開的該交易所全部商品資料，只有 2006 年 11 月到 2019 年 10 月，高檔的定義是五日平均進入當時已知歷史的前 5%。融資用台股月底的融資張數，一年少兩成算訊號，12 個月內只算一次，對照的是加權指數（不含息）：

VIX 收上 40，多半是同一場恐慌再晚幾天。10 次裡有 9 次距離上一個 VIX 30 訊號不到一個月，所以當天離高點跌得比較多（17.7%），之後再低的中位數 4.3%，跟隨便一天差不多。一年後中位數 +23.2%，略高於隨機範圍的上緣，這是表上唯一超出範圍的一組，不過只有 10 次，而且我們比了好幾組，有一組剛好超出並不奇怪。2008 年 9 月那次收上 40 之後最低還是又低了 38.9%。門檻再往上次數太少，看不出趨勢。

融資大減之後，台股七次一年後都是漲的，但一樣看不出超過運氣。七次裡 2008 年 9 月之後最低又低了 25.7%，2022 年 6 月又低了 12.7%。融資張數一年多三成只有 5 次，4 次有結果，太少，看不出比平常好或差，其中 2007 年 9 月那次一年後指數少了 49.8%。

VIX 很低，看不出該賣，也不代表後面安全。VIX 收到 12 以下，連續低檔只算第一天的話有 15 次，一年後都上漲，中位數 +14.6%，跟全部日子差不多。按天算是 92%，低波動的尾端也碰過下跌，例如 2018 年 1 月 22 日 VIX 11.0，之後一年 -5.4%。

情緒指標怎麼用才不會被它騙

• 把它當溫度計，不要當買賣訊號。它能幫你回答「現在大家是不是很害怕」，也能幫你分辨手上的不安有多少是新聞的氣氛帶來的，至於買不買，還是要回到這家公司值多少錢。
• 在平靜的時候先想好。有些人會在 VIX 還低的時候，先寫下恐慌時的計畫，例如價位和金額，避免當下被氣氛帶著走。
• 加碼前先想好後面還可能再低一段。VIX 衝上 30 的 22 次裡，有 12 次一年內又比當天低 10% 以上。
• 看的時候分清楚是不是同一個來源。VIX、Put/Call 比、CNN 指數都有選擇權的成分，三個一起亮燈，不等於有三個獨立證據。問卷是另一種來源。融資這裡講的是台股，要跟台股自己的指標一起看。
• 把融資的風險算進去。用融資的人在恐慌時可能被追繳、被迫賣出，想用情緒指標「反著做」之前，要先把這件事算進去。

常見問題

本文作者｜林修禾 Joshua Lin

投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。

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