商品趨勢跟蹤（Commodity Trend Following）是一種規則化策略：追蹤原油、黃金、銅、小麥、天然氣等數十種商品，哪個在漲就做多、哪個在跌就做空，不預測原因，只跟隨方向。
它的價值在 2022 年最清楚：那年股票跌 18.6%、公債跌 14.4%，股債配置第一次同時失守，而趨勢跟蹤賺了 20.5%。
關鍵在於它可以做空。而你資產裡的股票、債券、房地產、黃金全都只在上漲時賺錢，那不叫分散，那是同一個賭注穿了不同的衣服。這篇實測把它加進 60/40 的效果，也講清楚它自己的壞年份。
我們在股債配置那篇留了一個沒完全回答的問題：2022 年股債同跌，那到底什麼有用？當時的答案是「商品與黃金」。這篇補上更完整的答案，也是機構配置裡最常見、散戶卻幾乎沒聽過的一類策略。
趨勢跟蹤是什麼？三句話講完
這個策略的名字聽起來比它的內容複雜得多。拆開來只有三句話：
- 看數十種商品的價格趨勢。原油、黃金、銅、小麥、玉米、大豆、天然氣、咖啡、棉花、可可等，通常同時追蹤四、五十個市場。
- 漲的做多，跌的做空。如果原油近三個月一路往上，就做多原油；一旦轉為下跌，就翻成做空。
- 不問為什麼，只問方向。策略不在乎油價為什麼動，只在乎它在動、往哪個方向動。這是純粹的規則，沒有預測、沒有基本面判斷。
如果你讀過我們的動能投資，會發現邏輯是同一套：買強的、賣弱的。差別在於動能通常只做多股票，而趨勢跟蹤跨到商品、外匯、利率等市場，而且兩個方向都做。
為什麼在商品市場特別有效
同樣是跟隨趨勢，為什麼商品是最適合的戰場？答案藏在供給的物理限制裡：
- 供給是實體的，調整很慢。油井要鑽好幾年、礦場要開發、農作物有生長季。一旦供給短缺，價格會一路漲到新的供給出現為止，而那可能是好幾年後的事。
- 庫存要時間堆積與消化。需求崩了，庫存不會憑空消失，而是慢慢堆高、壓著價格持續下跌。
- 天氣與季節有週期。乾旱、寒流、颶風影響的是好幾季的收成與運輸，不是一天的事。
所以商品被認為是最容易形成長趨勢的資產類別：一旦動起來，往往連續幾個月甚至幾年朝同一個方向走。對一個「找到趨勢就跟著騎」的策略來說，這是天生契合的市場。這也是為什麼這類策略在學術界被研究了超過一個世紀，資料可以回推到 1880 年代。
關鍵差異：你的資產全都只會做多
如果只記住這篇文章的一件事，我希望是這一段。
打開多數人的資產清單：股票、債券、房地產、黃金，可能再加幾檔 ETF。看起來很分散，對吧？但這些資產有一個共同點：它們全部都是「只做多」。它們賺錢的方式只有一種，就是價格上漲。
這就是為什麼在真正的系統性危機裡，一般組合的每個部位會一起倒下：當所有資產的失敗模式都一樣（東西跌就賠錢），持有五種還是十種都沒有差別。趨勢跟蹤打破這個模式：原油崩盤時它做空原油，銅價下跌時它做空銅。它不需要世界變好，它只需要世界在動。
實測：2022 年只有它站著
理論談完，看數字。我們拿一檔真實可查的管理期貨 ETF（追蹤趨勢跟蹤策略）和美股、公債放在一起比：
| 2022 年 | 報酬 |
|---|---|
| 美股 SPY | −18.6% |
| 中期公債 IEF | −14.4% |
| 趨勢跟蹤 | ＋20.5% |
為什麼那一年它做得到？因為 2022 年的市場全都在明確的趨勢裡：能源一路漲、債券一路跌、美元一路強。趨勢跟蹤做多能源、做空債券、做多美元，每一邊都順風。那一年讓股債配置受傷的原因（持續的通膨與升息），剛好就是趨勢跟蹤最喜歡的環境：方向明確、持續夠久。
另一個數字更重要：這類策略與美股的相關係數只有約 +0.19，幾乎不相關。相較之下，商品指數是 +0.31、黃金是 +0.13。低相關才是它在配置裡的真正價值。
加進 60/40 的效果：報酬升、跌幅降
單看一個策略的績效意義有限，重點是「放進組合會怎樣」。我們把它加進經典的 60/40，年初再平衡：
| 組合 | 年化報酬 | 最大跌幅 | 波動率 | 潰瘍指數 |
|---|---|---|---|---|
| 60/40 股債 | 9.81% | −21.3% | 11.5% | 6.81 |
| 55/35 ＋ 10% 趨勢 | 10.09% | −17.1% | 10.6% | 5.27 |
| 50/30 ＋ 20% 趨勢 | 10.32% | −16.4% | 10.0% | 3.90 |
這個結果在資產配置裡並不常見：通常你要用報酬去換風險，像我們在股債配置實測的那樣（加債券會降低報酬）。但這裡四個指標同時改善：報酬升了 0.5 個百分點、最大跌幅縮小近 5 個百分點、波動率下降，潰瘍指數更是從 6.81 降到 3.90（煎熬程度砍掉四成）。
它的壞年份長什麼樣
任何只講優點的策略介紹都不值得信。趨勢跟蹤有兩種典型的失敗情境：
- 盤整震盪的市場：一直被巴來巴去。價格上上下下沒有方向時，策略會不斷「追上去買、跌下來賣」，來回被巴。我們實測的 2023 年就是這樣：那年它賠了 8.7%，同期美股漲了 26.7%。在多頭年份落後大盤，是這類策略的常態，不是意外。
- 又快又猛的崩盤：來不及反應。2020 年疫情崩盤，市場一個月內跌掉三分之一，趨勢跟蹤那年只有 ＋0.5%。因為趨勢要「形成」才跟得上，瞬間的暴跌根本來不及建立部位。
和尾部避險的分工
把上一節的第二點和我們寫過的尾部避險放在一起，會出現一個很漂亮的互補關係：
| 2020 疫情（快速崩盤） | 2022 通膨（緩慢陰跌） | |
|---|---|---|
| 尾部避險 | ＋28.4% | −12.2% |
| 趨勢跟蹤 | ＋0.5% | ＋20.5% |
兩者保的是完全不同的災難：尾部避險應付「猝死」，趨勢跟蹤應付「慢性病」。一個在崩盤當週爆發，一個在長期趨勢裡累積。這也解釋了為什麼機構的多策略組合不會只放一種防禦資產，而是讓不同工具各守一種情境。
對散戶而言，這個對照的實用結論是：先想清楚你怕的是哪一種災難。如果你怕的是「一夜之間資產腰斬」，那要看的是尾部避險；如果你怕的是「像 2022 那樣連續一年慢慢流血、股債都救不了」，那趨勢跟蹤才是對應的工具。
散戶要注意的三件事
- 費用比一般 ETF 高。這類策略要交易期貨、要管理保證金，管理費通常明顯高於指數型 ETF。長期複利下來，成本會吃掉一部分優勢，買之前先看清楚費用率。
- 你必須忍受它在多頭年份落後。股市大漲的年份（例如實測中的 2023 年），它多半跑輸，甚至虧損。這是設計使然，不是策略壞掉。如果你會因為「它今年輸給大盤」而把它賣掉，那你其實不該持有它。能不能抱住，比選哪一檔更重要。
- 比重不要過大。它是配置裡的配角，不是主角。實測中 10% 到 20% 的比重就能明顯改善組合，再多則會拉低長期報酬（因為它的長期報酬本來就低於股票）。先把股債主體與安全邊際的基本功做好，再談這一層。
常見問題
商品趨勢跟蹤是什麼？
一種規則化策略：同時追蹤數十種商品（原油、黃金、銅、小麥、天然氣等）的價格趨勢，漲的做多、跌的做空，不預測原因只跟隨方向。因為商品供給是實體的、調整緩慢，價格一旦形成趨勢往往持續數月到數年，特別適合這種策略。學術界研究這類策略的資料可回推至 1880 年代。
它為什麼能在 2022 年賺錢？
因為那年所有市場都在明確的趨勢裡：能源一路漲、債券一路跌、美元一路強。策略做多能源、做空債券、做多美元，每邊都順風。實測那年美股 −18.6%、公債 −14.4%、趨勢跟蹤 ＋20.5%。讓股債配置受傷的持續通膨與升息，剛好是趨勢跟蹤最喜歡的環境。
加進投資組合有什麼效果？
實測把它加進 60/40（年初再平衡）：加 20% 後年化從 9.81% 升到 10.32%、最大跌幅從 −21.3% 縮到 −16.4%、潰瘍指數從 6.81 降到 3.90。四項同時改善在資產配置中並不常見。但須注意樣本僅 7.2 年且包含 2022 這個對策略極有利的年份，幅度不宜外推；它的長期價值在低相關（與美股相關係數約 +0.19），不在高報酬。
它什麼時候表現不好？
兩種情境：一是盤整震盪的市場，價格沒有方向時策略會被反覆巴來巴去（實測 2023 年賠 8.7%，同期美股漲 26.7%）；二是又快又猛的崩盤，趨勢來不及形成（2020 年疫情崩盤那年只有 ＋0.5%）。在多頭年份落後大盤是它的常態，不是失效。
趨勢跟蹤和尾部避險差在哪？
保的災難不同。2020 快速崩盤：尾部避險 ＋28.4%、趨勢跟蹤僅 ＋0.5%；2022 緩慢陰跌：尾部避險 −12.2%、趨勢跟蹤 ＋20.5%。尾部避險應付「猝死」，趨勢跟蹤應付「慢性病」。先想清楚自己怕哪一種災難，再決定用哪個工具。
散戶要放多少比重？
它是配角不是主角。實測中 10% 到 20% 就能明顯改善組合，再高會拉低長期報酬。另外三件事要注意：費用率通常高於指數型 ETF；股市大漲年份它多半跑輸，你必須忍得住；先把股債主體與估值的基本功做好，再考慮這一層。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
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動能投資是什麼？十年實測實測設定：趨勢跟蹤採一檔追蹤管理期貨策略的美股 ETF、股票採標普 500 ETF、債券採 7 至 10 年期美國公債 ETF，期間為 2019 年 5 月（該策略 ETF 上市）至 2026 年 7 月，含息、年初再平衡、未計交易成本與稅負；2019 與 2026 為部分年度。樣本僅 7.2 年且包含 2022 年此一對趨勢跟蹤極為有利的環境，結果不宜外推至長期。相關係數為日報酬計算。資料來源：Yahoo Finance。趨勢跟蹤的長期學術證據可參考涵蓋一個多世紀的相關研究。本文為教學內容，非投資建議，文中 ETF 僅為說明範例，不構成任何買賣推薦。
