一檔股票的漲跌可以拆成兩部分：跟著整個市場一起動的部分，和只跟這家公司有關的部分。前者叫系統性風險，買再多檔也去不掉。後者叫非系統性風險，多買幾檔就會互相抵消。我們用十檔大型股、259 個月的月報酬實測：只買一檔，每個月的上下起伏平均 7.0%，買滿十檔剩 4.2%，而且下面有一條 3.7% 的地板。那條地板就是系統性風險本人。
下面直接回答這幾題
一檔股票的漲跌，可以拆成兩部分
今天大盤跌 2%，你手上那檔跌了 3%。這 3% 裡面，有多少是因為整個市場在跌，有多少是因為這家公司自己出了狀況？
這個問題有辦法量。把一檔股票每個月的報酬，跟大盤同一個月的報酬配成一組一組的點，再畫一條最貼近這些點的線。落在線上的部分就是「跟大盤一起動」，點離線的距離就是「公司自己」。
我們拿十檔大家認得的大型股，用 2005 年 2 月到 2026 年 8 月、總共 259 個月的月報酬算了一次。結果從 9.6% 到 42.9%，範圍相當大。摩根大通（JPM）的起伏有 42.9% 跟大盤一起動，杜克能源（DUK）只有 9.6%，它十次漲跌裡有九次跟大盤沒什麼關係。
更值得記住的是另一件事：十檔裡沒有任何一檔超過一半。把期間對半切、兩半各算一次，比例最高的個股也只到 47.5%。就算是跟大盤最貼的個股，它超過一半的漲跌仍然是自己的事。
兩個部分各自叫什麼名字
拆出來的兩個部分，各自有名字，而名字剛好說明了它們的來源。為什麼分散只對其中一種有用？看它們從哪裡來就知道了。
跟大盤一起動的部分叫系統性風險，也有人叫市場風險。它來自會同時打到所有公司的事，像升息降息、景氣衰退、戰爭、疫情，這種事發生的時候好公司壞公司一起跌，手上有幾檔股票並不影響它會不會落到你頭上。
只跟這家公司有關的部分叫非系統性風險，也有人叫個別風險。它來自這家公司自己的事，像新產品賣不動、工廠出事、換了經營者、吃上官司、被對手搶走訂單，這一類事情只會打到一家公司，隔壁那家不會跟著出事。
兩者的分野在於能不能被分散掉。你同時持有十家公司的時候，其中一家出事、另一家剛好接到大單，兩件事會互相抵消掉一部分。可是升息打下來的時候，十家一起被打，沒有人可以抵消誰。
BOS 回測：動得大，不等於跟著大盤動
講到「跟大盤的關係」，多數人第一個想到的是貝塔值（Beta）。這裡要提醒一件很容易搞混的事。
Beta 量的是動多大，這裡量的是有幾成跟著動，兩件事並不相同。用那條線來說：Beta 是線的斜率，「跟大盤一起動的比例」是那些點貼著線貼得多緊。斜率很陡、點卻散得很開，這種情況完全可能發生。
輝達（NVDA）就是這樣。它的 Beta 是十檔裡最高的 1.74，大盤動 1% 它平均動 1.74%，上下的幅度最大，可是它的起伏只有 30.4% 跟大盤一起動，將近七成是它自己的事。
摩根大通剛好相反。它的 Beta 只有 1.17，比輝達低一截，跟大盤一起動的比例卻是十檔裡最高的 42.9%。銀行的生意本來就是景氣的鏡子。
這也不是某一段期間剛好排成這樣。把期間對半切，前半輝達 25.0%、摩根大通 39.8%，後半輝達 35.7%、摩根大通 47.5%，兩半都是同一個方向。
BOS 回測：一檔一檔加進來，波動降到哪裡
知道有兩個部分之後，下一個問題自然就來了：多買幾檔，到底消掉了什麼？
我們把這十檔用等金額的方式組起來，一檔、兩檔、三檔一路加到十檔，每一種組合都算過，再取平均。只買一檔的時候每個月的上下起伏平均是 7.0%，買到五檔剩 4.6%，買滿十檔剩 4.2%，同樣一批股票，只是買的家數不一樣。
同時，「跟大盤一起動」的比例從 26.9% 一路升到 78.5%。這兩個數字講的是同一件事：被消掉的一直是屬於公司自己的部分，剩下來的越來越純粹是市場那一段。
還有一件事從圖上看得很清楚：越加降得越少。從一檔加到四檔，波動從 7.0% 掉到 4.8%，砍掉 2.2 個百分點，可是從四檔再加到十檔，只再掉 0.6 個百分點，前面那幾檔幾乎已經把便宜佔完了。
至於「幾檔才夠」這個問題，站上另一篇重壓一檔股票會怎樣用四千多次十年持有算過。要注意兩篇量的並不是同一個東西：那篇量的是十年後賠錢與跑輸大盤的機率，這裡量的是每個月起伏的組成。兩篇的數字不會一樣，因為問的問題不一樣。
那條地板為什麼降不下去
圖上那條虛線畫在 3.7%，代表就算把檔數加到無限多，波動也降不到那條線以下。為什麼會有這條線？
這條線可以直接算出來：這十檔的平均 Beta 是 0.86，大盤自己每個月的起伏是 4.3%，兩個乘起來就是 3.7%。檔數越多，屬於公司自己的部分被抵消得越乾淨，最後剩下的就是跟著大盤那一段，而那一段的大小由平均 Beta 決定。
那條地板就是系統性風險。它不會因為你多買幾檔而變小，因為它一開始就不是任何一家公司自己的問題。
想再往下壓，只剩兩條路。第一條是降低平均 Beta，也就是換成上下起伏本來就比較小的股票，代價通常是漲的時候也跟得少。第二條是放一部分不是股票的東西，這正是防禦性資產那篇在討論的事。
這份實測有四件事要先講清楚
第一，這十檔是舉例，不是隨機抽樣。挑的標準是大家認得出來、而且產業分得開，所以「哪一檔的比例最高」沒有代表性，有代表性的是「拆得出兩個部分」以及「沒有一檔超過一半」這種結構上的事。
第二，這十檔都是今天還活著的公司。撐過二十年的公司本來就比較穩，所以屬於公司自己的部分有可能被低估了，意思是這條地板放到整個市場上可能還要更低一些，這一點對我們的結論不利，照寫。
第三，單一檔的百分比本身並不穩。嬌生（JNJ）在前半段是 38.4%，後半段掉到 15.8%。台積電（2330／TSM）從 41.3% 掉到 29.0%。所以不要把某一檔的數字當成它固定的性質，穩的是大方向與那條地板的存在。
第四，有一個常聽到的說法，我們測了但是測不出來。那個說法是「大跌的時候大家一起跌，分散就失效了」。我們把大盤最差的 25 個月挑出來，個股之間的一致程度反而比其他月份低。更要緊的是，我們用一組一致程度固定不變的模擬資料跑同一套挑法，結果也會往下掉，掉的幅度跟實際看到的分不出來。這代表那個做法本身就會製造出假的答案，所以這篇不把它寫成結論。
知道之後，實際上能做什麼
第一，看到「這檔波動很大」，先問是哪一段大。輝達的波動確實大，可是近七成是它自己的事，多買幾檔就能壓掉一部分，相對的，如果一檔股票的波動幾乎都來自大盤，多買幾檔對它沒有什麼幫助。
第二，分散的目的是消掉個別公司的風險，不是讓你比較會賺。從上面那張圖可以看到，加檔數改變的是波動，不是報酬。期待分散幫你提高報酬的話，方向從一開始就錯了。
第三，前面幾檔最划算。從一檔加到四檔砍掉 2.2 個百分點，再從四檔加到十檔只多砍 0.6 個百分點。與其煩惱要不要湊到三十檔，不如先確認自己是不是只押了一兩檔。
常見問題
系統性風險和非系統性風險差在哪？
差在能不能被分散掉。系統性風險來自會同時打到所有公司的事，像升息、景氣衰退、戰爭、疫情，手上有幾檔股票並不影響它會不會落到你頭上。非系統性風險來自單一家公司自己的事，像產品失敗、工廠出事、換經營者、吃上官司，同時持有多家公司的時候，這一類事件會互相抵消掉一部分。我們用十檔大型股的月報酬實測，只買一檔的月波動平均是 7.0%，買滿十檔剩 4.2%，被消掉的部分就是非系統性風險。
分散買幾檔才夠？
沒有一個固定答案，可以確定的是前面幾檔最划算。我們實測十檔大型股的等金額組合，月波動從一檔的 7.0% 降到四檔的 4.8%，砍掉 2.2 個百分點。從四檔再加到十檔，只多砍 0.6 個百分點。站上另一篇用四千多次十年持有算過賠錢機率，結論方向一致。要注意兩篇量的東西不同，一篇是十年後的機率，一篇是每個月起伏的組成，數字不會一樣。
系統性風險可以完全避開嗎？
只買股票的話沒辦法。我們實測出來的地板是 3.7%，等於這十檔的平均 Beta 0.86 乘上大盤自己的月波動 4.3%。檔數加到無限多，非系統性的部分會被抵消乾淨，剩下的就是這一段。想再往下壓只有兩條路，一是換成平均 Beta 更低的股票，代價是漲的時候也跟得少，二是放一部分不是股票的東西，例如公債或現金。
Beta 高就代表跟大盤走得比較緊嗎？
不是。Beta 量的是大盤動 1% 這一檔平均動多少，也就是動多大。「跟大盤一起動的比例」量的是有幾成的起伏可以用大盤講完，也就是跟得多緊。我們實測的十檔裡，輝達（NVDA）的 Beta 是最高的 1.74，跟大盤一起動的比例卻只有 30.4%。摩根大通（JPM）的 Beta 只有 1.17，比例卻是最高的 42.9%。把期間對半切，兩半都是同一個方向。
為什麼有的公司「跟大盤一起動」只有一成？
因為它的生意跟景氣的關係比較淡。我們實測十檔裡最低的是杜克能源（DUK）的 9.6%，它是公用事業，電力需求不太隨景氣起伏，價格還受管制，所以它的漲跌大多來自自己的事，像電價審議、電廠投資、利率對它的資金成本的影響。相對的，銀行的生意本身就是景氣的鏡子，摩根大通（JPM）的比例就是十檔裡最高的。
這個比例可以拿來選股嗎？
不建議。我們實測發現單一檔的比例本身並不穩，嬌生（JNJ）在前半段是 38.4%，後半段掉到 15.8%，台積電（2330／TSM）從 41.3% 掉到 29.0%。用一個換段期間就會變的數字去排名，排出來的順序沒什麼意義。這個比例比較合理的用法是理解手上部位的組成，知道自己承受的波動大致來自哪裡。
買 ETF 是不是就沒有非系統性風險了？
大部分被消掉了，可是沒有到零。一檔追蹤大盤的 ETF 等於同時持有幾百家公司，個別公司的好消息壞消息會互相抵消，剩下來的幾乎都是市場那一段。剩下的部分包含這檔 ETF 自己的事，像追蹤誤差、內扣費用、成分股調整的時機。至於產業型或主題型 ETF，因為成分股集中在同一個產業，同產業的公司會一起漲跌，非系統性風險消掉的比例就少很多。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
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