股債配置＝決定資產裡「股票」與「債券」的比例。股票負責長期成長，債券負責跌市時的緩衝，最經典的比例是 60% 股票＋40% 債券，也就是流傳半世紀的「60/40 組合」。
我們用 24 年含息數據實測：60/40 的年化報酬比全壓股票少 2.8 個百分點，但最大跌幅從 −51% 縮到 −29%，風險調整後的效率反而更高。不過債券不是保險箱：2022 年通膨升息，股債同跌，這篇連同它的弱點一起講清楚。
「我該把多少錢放股票？」這可能是比「該買哪支股票」更重要的問題。學術研究反覆指出，長期報酬的波動絕大部分由資產配置決定，選股與擇時只是配角。這篇把資產配置的第一課：股債比例，用 24 年的市場數據攤開來講：不同比例的代價與回報、60/40 為什麼經典、它在 2022 年為什麼失靈，以及你該怎麼選自己的比例。
為什麼需要債券？全壓股票的代價
先講清楚一件事：過去二十多年，純看報酬，全壓股票是贏家。我們的實測裡，100% 股票 24 年滾了 12.5 倍，任何加了債券的組合都比不上。那為什麼還需要債券？因為報酬只是故事的一半，另一半是「過程」：
- 全壓股票的過程，多數人撐不完。這 24 年裡，100% 股票的最大跌幅是 −50.8%：金融海嘯期間，帳上一半的資產蒸發。我們在安全邊際一文算過，跌 50% 要漲 100% 才回本，而多數人根本等不到那一天，他們在最低點附近認賠出場，把帳面虧損變成永久虧損。
- 債券的工作不是賺錢，是讓你「留在場上」。債券的長期報酬遠低於股票（實測年化 3.4% 對 11.2%），但它在多數股災裡與股票走勢相反或持平，把整個組合的下跌幅度壓小，讓你熬得過去、不在谷底做出不可挽回的決定。
所以股債配置的本質是一筆交易：用一部分長期報酬，買「跌市時的可承受度」。值不值得，看數據。
24 年實測：五種股債比例的成績單
用美股大盤（SPY）與美國中期公債（IEF）從 2002 年 8 月至今、含股息、每月底把比例調回目標（再平衡），五種配置的完整成績：
| 組合 | 年化報酬 | 最大跌幅 | 2008 年 | 2022 年 | 夏普比率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 100% 股票 | 11.2% | −50.8% | −36.8% | −18.2% | 0.79 |
| 80/20 | 9.8% | −40.9% | −27.9% | −17.4% | 0.86 |
| 60/40 | 8.4% | −29.5% | −18.0% | −16.7% | 0.94 |
| 40/60 | 6.8% | −18.8% | −7.1% | −16.0% | 1.01 |
| 100% 債券 | 3.4% | −23.2% | ＋17.9% | −15.2% | 0.54 |
三個值得停下來看的地方：
- 60/40 用 2.8 個百分點的年化，把最大跌幅幾乎砍半（−50.8% 變 −29.5%）。對「帳面腰斬會睡不著、可能砍在低點」的多數人來說，這筆交易划算。
- 夏普比率最高的不是全壓股票，是 60/40 與 40/60。每承受一分風險換到的報酬，混合組合反而更有效率，這就是配置的力量。
- 注意 100% 債券的最大跌幅是 −23.2%，比 40/60 組合還深。「債券等於安全」是個迷思：2020 到 2023 年的升息週期，純債組合跌掉超過兩成。純債不是低風險，是另一種風險。
60/40 為什麼有效？兩個引擎
- 引擎一：股債的低相關（常常負相關）。經濟衰退時股票下跌，央行通常降息救市，而降息推升債券價格，於是債券在股災裡上漲，抵消一部分股票的虧損。2008 年是教科書級示範：股票 −36.8%，中期公債 ＋17.9%，60/40 整體只跌 18%，痛，但撐得過去。
- 引擎二：再平衡＝自動化的低買高賣。股票大漲後，比例會超過 60%，再平衡強迫你賣掉一些漲多的股票、買進落後的債券；股票崩盤後，比例掉到 60% 以下，再平衡強迫你賣債買股，在最恐慌的時候加碼股票。不需要預測，不需要勇氣，規則替你在 2009 年 3 月的谷底買了股票。這正是我們在量化交易一文說的：把規則用在人最容易出錯的地方。
它的弱點：2022 年，債券沒有接住任何人
如果只講 2008，這篇就成了債券的廣告。看 2022 年發生什麼事：
2022 年通膨失控、聯準會暴力升息：股票跌 18.2%，債券也跌 15.2%，60/40 跌了 16.7%，和全壓股票幾乎沒差別。那一年被稱為 60/40 組合近半世紀最糟的年份之一，「60/40 已死」的文章鋪天蓋地。
再想深一層：債券只在四種環境的一種發光
2022 年那件事，其實可以用一個更完整的框架來理解，而不是把它當成偶發的倒楣。這個框架在專業配置圈子行之有年（全天候型策略的經典分類法）：把經濟環境按「成長或衰退」與「通膨或通縮」切成四個格子，然後問一個問題：每一種資產，在哪個格子裡才真的有用？
這個角度會改變你對 60/40 的理解：它不是一個「什麼環境都能用」的分散組合，比較像是一張押在「衰退時會降息」這個劇本上的保單。過去四十年利率一路走低，這張保單幾乎每次都賠付，久了大家就把它當成理所當然的安全。2022 年只是提醒我們：劇本換了，保單就不理賠。
看實際數字最清楚。同樣是「大跌年」，2008 與 2022 能救你的資產完全不同：
- 2008 年，債券做了它該做的事。美股跌 36%，長天期公債漲 32%、中期公債漲 17%，一邊倒下一邊接住，這就是四象限左下角的劇本。
- 2022 年，債券跌得比股票還兇。美股跌 18.6%，長天期公債跌 29.4%，中期公債也跌 14.4%。那一年真正抗跌的是商品（漲 18.9%）與黃金（小漲），而多數台灣投資人的資產裡，這兩樣通常是零。
那實務上該怎麼辦？不是拋棄債券，是知道自己買的是什麼、然後決定要不要補上其他格子：
- 認清你的 40% 在押什麼。如果你的債券部位是為了「股災時有東西接住」，那它押的是衰退加通縮。這個劇本仍然可能發生（而且經常發生），只是別再叫它「無條件的安全」。
- 縮短年期，就能少挨一點打。同樣是公債，中期（如 7 到 10 年）在 2022 年跌 14%，長天期跌 29%。不想承受那麼大的利率風險，就別在配置裡放太長的年期。
- 想補通膨那一格，才需要第三類資產。黃金、原物料、抗通膨債這類資產，長期報酬通常不如股票、波動也不小（商品 ETF 的歷史最大跌幅甚至超過 70%），它們的價值在「和股債都不同步」。要不要放、放多少，取決於你多在意停滯性通膨的情境，而不是因為它們近期漲得好。這類動態調整的完整做法，就是戰術性資產配置在處理的題目。
講到底，四象限給我們的不是一套新的操作法，而是一個更好的問題：與其問「債券安不安全」，不如問「我現在押的是哪個劇本，如果換了劇本我會怎樣」。問得出這個問題，你的配置就不再是抄來的比例，而是自己的決定。
怎麼選自己的股債比例？
沒有對所有人都正確的比例，但有三個實用的定位法，交叉出你的答案：
- 用年齡起步：「110 減年齡」放股票。老派法則是 100 減年齡，隨著壽命與退休年限拉長，近年常用 110 甚至 120 當基數。30 歲＝八成股票，60 歲＝五成股票。這只是起點，不是答案。
- 用最大跌幅校準：你受得了帳面跌幾成？回頭看第 2 節的表：−51%、−41%、−29%、−19%，哪一個數字出現在你的帳戶上，你還能正常睡覺、不砍在低點？認真回答這題，比任何法則都準。高估自己風險承受度，是新手最貴的錯誤：紙上看 −50% 覺得還好，真跌了才知道會慌。
- 用「什麼時候要用錢」修正。五年內要動用的錢（頭期款、學費），股票比例要低，因為股市五年內可能剛好在谷底；十年以上不動的退休金，股票比例可以高，時間會消化波動。
再平衡計算機
配置設好之後，唯一的例行工作就是定期把比例調回來。填入目前市值，馬上算出該怎麼調：
再平衡計算機
常見問題
股債配置是什麼？60/40 又是什麼？
股債配置是決定資產中股票與債券的比例：股票負責長期成長、債券負責跌市緩衝。60/40 指 60% 股票加 40% 債券，是流傳半世紀的經典退休組合。我們 24 年實測：60/40 年化 8.4%、最大跌幅 −29.5%，對照全壓股票的 11.2% 與 −50.8%，用少量報酬換到跌幅減半。
60/40 是不是過時了？
2022 年股債雙殺（60/40 跌 16.7%）讓「60/40 已死」的說法流行，但單一壞年份廢不掉一個框架：股債同跌的已知條件是高通膨加快速升息，那之後債券殖利率回到高位，2023、2024 年組合隨即回血。正確結論是認識它的弱點在通膨情境，而不是拋棄配置；在意通膨風險可以加入抗通膨債或參考 TAA 的動態做法。
再平衡多久做一次？
常見做法兩種：時間法（每半年或每年固定一次）與門檻法（比例偏離目標超過 5 個百分點就調）。實證上兩者長期差異不大，重點是「有規則地做」而不是憑感覺。頻率太高會墊高交易成本與稅負，對多數人一年一次加上大偏離時處理就足夠。
債券 ETF 也會虧錢嗎？
會，而且可能虧不少：我們實測純債組合（中期美國公債）的最大跌幅是 −23.2%，發生在 2020 到 2023 的升息週期。債券價格與利率反向，升息時債券下跌，年期越長跌越多。債券的角色是「與股票低相關的緩衝」，不是「保證不虧的存款」，這兩件事別混淆。利率怎麼影響債券價格，可搭配存續期間的觀念一起看。
年輕人需要配債券嗎？
看用途與心理素質。純看數學，二三十歲、二十年不動用的錢全壓股票的期望報酬最高；但前提是你真的撐得過 −50% 的帳面跌幅而不砍在低點。務實做法：至少留 10% 到 20% 債券或現金部位，一方面壓低整體波動，一方面在股災時有子彈可以再平衡加碼。撐不撐得住，用第 5 節的最大跌幅校準法對照一次。
台灣投資人要怎麼實作股債配置？
最簡單的做法是用 ETF：股票端可用追蹤美股大盤或全球股市的 ETF（美股掛牌或台股掛牌的均可），債券端用美國公債或投資級債 ETF。台股市場也有多檔美債 ETF 可以用台幣直接買。留意三件事：內扣費用、配息的稅務（海外所得與二代健保）、以及匯率波動對台幣計價報酬的影響。本文為教學示範，實際商品請自行評估。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
延伸閱讀
戰術性資產配置（TAA）是什麼？
夏普比率是什麼？
安全邊際是什麼？回測設定：股票端 SPY、債券端 IEF（7 至 10 年期美國公債 ETF），2002 年 8 月至 2026 年 7 月，含股息再投入，每月底再平衡，未計交易成本與稅負；實際投資的再平衡頻率較低，結果會略有差異。資料來源：Yahoo Finance。歷史回測為假設性測算，非實際帳戶績效，過去績效不代表未來表現。本文為教學內容，非投資建議，文中 ETF 僅為說明範例，不構成任何買賣推薦。
