抗通膨要買什麼？八種工具十九年實測：名字裡有抗通膨的那一個，反而測不出反應

抗通膨這件事，先拆成兩個問題

物價一漲，推銷詞就會出現：買黃金保值、買抗通膨債、買房地產。
這些說法聽起來都對，問題是它們回答的其實不是同一件事。

「抗通膨」在實務上是兩個完全不同的問題：

第一個問題：通膨突然變高的那幾個月，我手上什麼東西會漲？
這問的是短期反應。你想要的是一個在壞消息公布當下能往上頂一下的東西，
用來抵銷其他部位的下跌。

第二個問題：二十年後，我的錢還買得起同樣多的東西嗎？
這問的是長期購買力。你想要的是一個報酬長期跑贏物價的東西，
它在某個月漲還是跌，其實不重要。

這兩題的答案不一樣，而且常常互相衝突。
把它們混在一起講，是抗通膨這個題目最大的混淆來源。
下面把八種工具放在同一把尺上，兩題分開測。

BOS 回測：通膨超乎預期時，誰真的會漲

先回答第一個問題。這裡量的不是「通膨高的時候漲不漲」，
而是「通膨超乎預期的時候漲不漲」。差別很重要：市場已經知道的通膨早就在價格裡了，
真正會推動價格的是意料之外的那一部分。所以把每個月的通膨率減掉前十二個月的平均，
剩下的就是意外，再看各工具的月報酬對這個意外有多敏感。

BOS 回測：橫條是敏感度，黑線是九五％誤差範圍。誤差跨過零就代表跟沒反應分不出來。

「打亂對照」那一欄的做法是：把通膨意外那一整列的順序隨機打亂兩千次，
每次重算一遍敏感度，看看純靠運氣可以做到多少。
如果實測值落在打亂之後的分布裡面，那個數字就沒有意義。

結果是八種裡面只有三種測得出穩定的正反應：商品、能源股、股票。
REITs 落在門檻邊上，兩種算法一個說有一個說沒有，這裡不當成結論。
中期公債是唯一測得出反向的，方向也符合直覺：通膨走高，利率跟著上去，既有債券的價格就往下走。

為什麼名字裡有抗通膨的那一個沒反應

TIPS 的全名是抗通膨公債（Treasury Inflation-Protected Securities），
它的本金會跟著消費者物價指數調整。既然本金跟物價連動，為什麼測不出反應？

因為 TIPS 有兩個引擎，方向相反。

第一個引擎是通膨補償：物價漲，本金往上調，這一項確實在保護你。
第二個引擎是利率風險：通膨走高的時候，央行會升息，
而升息會讓所有既有債券的價格下跌，TIPS 也不例外。
一檔中期的 TIPS ETF 存續期間大約七到八年，利率每上升一個百分點，
價格大約掉七到八個百分點。通膨補償那一項，補不過這個。

所以 TIPS 這個名字承諾的是「持有到期時，你拿回的本金購買力不變」，
不是「這檔基金的價格在通膨期間不會跌」。
如果你要的是前者，做法是買個別的 TIPS 並持有到期，
到期日對準你要用錢的那一年。買 TIPS ETF 買到的是後者，
而後者在實測上沒有提供任何抗通膨的效果。

BOS 回測：2021 到 2023 那波，扣掉物價後誰還活著

把時間拉到最近一次真正的通膨衝擊：2021 年 4 月到 2023 年 6 月，二十八個月，
累積通膨 15.3%。這是一次乾淨的實戰檢驗。

已扣除同期 15.3％ 的累積通膨，正的才是真的贏過物價。

能源股二十八個月的實質報酬是 +62.6%，商品 +18.3%，這兩個確實做到了它們宣稱的事。
股票 +4.8%，勉強保住購買力。

接下來是難看的部分。抗通膨債 TIPS 是 −16.8%，
中期公債 −24.9%，REITs −10.1%，現金 −10.2%。
黃金 −4.5%，在物價漲最兇的兩年沒有守住購買力。

單看 2022 那一年更清楚。名目報酬（還沒扣物價）：
能源股 +64.3%、商品 +19.3%、現金 +1.4%、黃金 −0.8%、
TIPS −12.3%、中期公債 −15.2%、股票 −18.2%、REITs −26.3%。
一個以為自己配了抗通膨債和不動產、應該很安全的組合，那一年是全面下跌的。

高通膨只有 36 個月，這一欄的誤差有多大

到這裡為止，故事講得很順。但接著有一件對前面結論不利的事要放上來。

如果把整段十九年切成「年增率 4% 以上的月份」和「其餘月份」，
前者只有 36 個月，占 16%，而且集中在 2007 到 2008、2021 到 2023、
以及 2026 年上半的那幾段。三十六個月要算年化報酬，誤差會非常大。

看「高通膨月」那一欄的誤差。能源股 +6.81，誤差 ±19.07，
誤差是數值的三倍，這格什麼都沒告訴你。
商品 +6.96 配 ±11.96、REITs −13.96 配 ±11.97、股票 −9.59 配 ±10.53，
全部都是誤差比數值大的格子。證據薄，不能拿來下判斷。

那一欄裡唯一誤差小於數值的，是短期國庫券的 −4.02 ±0.87。
現金在高通膨期間確定跑輸物價，這個結論站得住，
因為它靠的不是報酬的運氣，是「利率跟不上物價」這件事本身很穩定。

BOS 回測：短期擋得住，長期保值，是兩件事

把兩個問題的答案畫在同一張圖上：橫軸是短期反應（第一題），
縱軸是十九年扣掉物價之後的年化報酬（第二題）。

BOS 回測：橫軸往右代表通膨走高時越會漲，縱軸往上代表長期越保得住購買力。

圖上最刺眼的是右下角的商品。它的通膨敏感度 +7.89，全場第一，
把它擺進組合，通膨爆發那幾個月確實會幫你頂住。
代價寫在縱軸：十九年實質年化 +0.66%，誤差 ±4.28，
也就是長期而言它沒有幫你賺到任何東西。
商品沒有配息、沒有盈餘、不會複利，它只是一堆放在倉庫裡的東西。
你付錢買的是一份保險，不是一項投資。

左上到中上那一區是股票：短期反應普通，通膨爆發的當月甚至會跌，
但十九年實質年化 +9.43%，誤差 ±3.57，是全場唯一又高又穩的。
物價漲，公司的售價跟著漲，盈餘跟著漲，這件事需要時間才會反映到股價上，
所以它在單月的資料裡看起來很弱，在十九年的資料裡卻最強。

最下面是現金：短期沒反應，長期實質年化 −1.15%，
誤差只有 ±0.26，是整張表上誤差最小、也最確定的一格。
把錢放在短期國庫券或定存裡等通膨過去，是唯一一個實測上確定會輸的選擇。

試算：你的組合對通膨有多敏感

把上面的實測係數接成一個試算器。輸入你各類資產的比重，
它會用十九年的實測數字算出這個組合的通膨敏感度、
以及在高通膨期間和全期的實質年化報酬。

那到底該怎麼配

把前面的結果收成幾句可以直接用的話。

先確定你要解決哪一個問題。怕的是「未來二十年錢變薄」，
答案在縱軸，股票是實測上最強的一個，即使它在通膨爆發的當下會跌。
怕的是「接下來兩年物價失控、我的組合會很難看」，答案在橫軸，
商品和能源股是實測上唯二穩定有反應的。用第二題的工具去解第一題，
或反過來，都會讓你付出代價卻拿不到想要的東西。

抗通膨債的名字會誤導。買 ETF 買到的是一籃子不斷滾動的債券，
沒有到期日，也就沒有「持有到期拿回調整後本金」的保護。
想要那個保護，要買個別的抗通膨公債並持有到你要用錢的那一年。

商品是保險，要用保險的心態算成本。它十九年的實質年化是 +0.66%，
誤差 ±4.28，長期沒有替你賺錢，波動又很大。
配 5% 到 10% 當保險是一回事，把它當成長期部位是另一回事。

現金是唯一確定輸的。十九年實質年化 −1.15%，誤差 ±0.26。
這是整份實測裡誤差最小、也最不需要爭論的一格。
「先放現金等通膨過去」這個直覺，實測上就是慢慢輸給物價。
關於長期抱現金的代價，另一篇有更完整的台幣版實測。

對台灣讀者的兩個補充。本文用的是美國物價與美元計價的工具，
台灣的通膨長期低於美國，所以絕對數字不能直接套。
再者，持有美元資產的台灣人多了一層匯率，
新台幣升值的時候會吃掉一部分報酬，這一層本文沒有計入。
至於黃金，它在這份實測裡的通膨敏感度是 −0.07（誤差 ±2.11），
長期實質年化倒是有 +8.58%，這兩個看似矛盾的數字值得單獨談，
五十五年的黃金實測另有專文。

常見問題

本文作者｜林修禾 Joshua Lin

投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。

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