買高股息最大的風險不是股價跌，是股息被砍。現金流少了，股價通常也跟著跌，因為大家買它就是為了那個配息。
要事先看出徵兆，照順序查三個地方：現金（配息佔掉多少自由現金流）、負債（有沒有人排在股東前面拿錢）、生意（明年還賺不賺得到）。三個都用公開財報就查得到。
先破除一個陷阱：殖利率的分母是股價，股價跌一半，殖利率就自己變成兩倍，公司什麼都沒做。
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被砍股息是雙重打擊
很多人買高股息是為了穩定的現金流，想像中的最壞情況是「股價跌一點，但配息還在」。最壞的情況其實不是那樣。
配息被砍的時候，通常股價也一起跌。因為持有它的人大多是為了那個配息，配息不見了，持有的理由也就不見了，賣壓會集中出來。
所以這不是「損失一部分現金流」，是現金流和本金同時受傷。這也是為什麼值得事先花時間檢查，而不是等公司宣布了才反應，因為宣布當天通常已經來不及了。
先看懂殖利率為什麼變高
在講怎麼檢查之前，要先擋掉一個很多人踩過的陷阱。
殖利率的算法是一年配息除以股價。所以它變高有兩種完全不同的原因：
分子變大：公司賺更多、配更多。這是好消息。
分母變小：股價跌了，配息一毛沒加。這種情況下的高殖利率，其實是市場已經在擔心某件事，而那件事很可能就包括「配息發不下去」。
所以看到一個很吸引人的殖利率，第一件事是拉開它的歷史。如果這檔股票的殖利率長期都在 3%% 上下，現在突然變成 8%%，幾乎可以確定是股價跌出來的，而不是公司突然變慷慨。
三道檢查的順序
這三道的順序不是隨便排的。第一道不過，後面兩道就不用看了，因為連今年的現金都不夠。第一道過了才有意義去問「這些現金會不會被別人先拿走」，兩道都過了才輪到「明年還有沒有」。
第一道：現金付不付得出來
算式：配息 ÷ 自由現金流。自由現金流是營運現金流減掉資本支出，兩個數字都在現金流量表上。
為什麼是自由現金流不是淨利？因為股息是用現金發的。淨利裡面有折舊、有還沒收到的錢，那些不能拿去匯給股東。
超過 100%%：這一年配出去的比多出來的現金還多，差額只能從存款、借錢或賣資產來，三條路都有底。
連續幾年都很高：這比單一年超過更值得擔心。單一年可能是一次性支出造成的，連續三四年一路往上就是趨勢。
看到比率突然跳掉，先去查為什麼。大額的一次性支出，例如一筆稅務和解金、一筆收購尾款，都會把當年的現金流壓下去，但跟本業賺不賺錢無關。公司通常會在財報說明裡揭露排除這些之後的數字。
第二道：有沒有人先拿走
第一道過了，代表公司今年有足夠的現金。但那些現金不是全部都輪得到股東。
債主的順位在股東前面。利息一定要付，到期的本金一定要還，不然公司會違約。股息則是可以不發的，法律上沒有人能逼公司配息。
所以第二道要看兩個地方：一年的利息支出吃掉多少現金流，以及接下來一兩年有沒有一大筆債要還。後者在年報的附註裡查得到，通常會列出各年度到期的金額。
這一道是最常被跳過的。大家習慣看配發率，但配發率沒有把利息算進去。一家配發率 60%% 但利息支出又吃掉 30%% 現金流的公司，實際的餘裕遠比那個 60%% 看起來小。而且利率上升的時候，這一項會在債務展期時默默變大。
第三道：明年還賺得到嗎
前面兩道看的都是「現在」。第三道問的是這門生意的方向。
看營收與現金流連續幾年的趨勢，不是單一年。一年的起伏可能是景氣，連續三四年往下就是這門生意本身在縮。
確認是本業在賺，不是靠賣資產。現金流量表會分開列，賣資產得到的現金是一次性的，明年不會再有。
看這個行業正在變好還是變差。一家公司再怎麼努力，也很難在一個持續萎縮的行業裡維持配息。
第三道沒有公式，這是它比較難的地方。但也不需要多精準，你只要能回答「這門生意五年後還在嗎」這種粗的問題就夠了。答不出來的話，那本身就是一個答案。
算一下這一家
試算：這一家撐不撐得住
四個數字都在財報上。
現金流量表看營運現金流與資本支出，損益表看利息支出。
自由現金流－
配息佔掉－
付完利息與配息還剩－
－
單位用元、億元、每股都可以，一致就好。
這台只算第一道與第二道的數字部分，
第三道（生意本身的趨勢）要自己看連續幾年的財報。
最後提醒一件事。這三道檢查告訴你的是「這個配息撐不撐得住」，不是「這家公司值不值得買」。一家三道都過的公司，股價還是可能太貴。一家第三道有疑慮的公司，如果價格夠低也可能是機會。這是排除題的工具，不是選擇題的答案。
常見問題
怎麼知道一家公司會不會砍股息？
照順序看三個地方。第一，配息除以自由現金流，看它是不是在動老本。第二，負債與利息支出，看有沒有人排在股東前面拿錢。第三，營收與現金流的趨勢，看這門生意明年還賺不賺得到。三個都用公開財報就查得到，三道都過才算撐得住。
殖利率很高是好事嗎？
要先確認它為什麼高。殖利率的分母是股價，所以股價跌一半，殖利率就會自己變成兩倍，公司什麼都沒做。如果是配息真的增加造成的，那是好消息。如果是股價跌出來的，那個高殖利率其實是市場在示警。先看是哪一種，再決定要不要開心。
配發率多少以下才安全？
沒有一個通用的數字，而且要用自由現金流當分母才準。一般公司在 40% 到 60% 之間通常有餘裕，公用事業、電信這類穩定的可以到 70% 以上，REITs 則因為結構的關係本來就很高。比起絕對數字，更該看的是它跟同業比、以及跟它自己過去幾年比有沒有一路往上。
為什麼要看負債？
因為債主的順位在股東前面。公司手上的現金要先付利息、先還到期的本金，剩下的才輪得到配息。所以就算配發率看起來還好，如果明年有一大筆債到期、或利息支出正在快速吃掉現金流，股息就是最容易被拿來開刀的那項。
公司砍股息會怎樣？
通常是雙重打擊。你的現金流少了，同時股價往往也會跟著跌，因為很多人買它就是為了那個配息，配息不見了持有的理由也不見了。這就是為什麼值得事先花時間檢查，而不是等宣布了才反應。
連續配息很多年的公司比較安全嗎？
有參考價值，但不是保證。長期不間斷的配息紀錄代表這家公司把配息看得很重，管理層通常會盡量避免中斷。但紀錄講的是過去，真正撐住配息的還是現金流。紀錄很長但現金流已經轉差的公司，砍起來反而更突然。
多久檢查一次？
一季一次就夠了，跟著財報走。每次財報出來看三個地方：自由現金流有沒有變少、負債有沒有變多、本業的營收在不在成長。這三個如果連續兩季往同一個壞的方向走，就值得認真想一下這個部位還要不要留。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
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本文為投資教育內容，不構成任何投資建議。文中的檢查方法為財報分析的一般原則，不保證能事先預測任何一家公司的配息政策；公司可能因為本文沒有涵蓋的原因調整配息。實際判斷請以完整財報與公司公告為準。
