月月配息 10% 是怎麼辦到的？Covered Call ETF 完整解析：機制、代價與十年實測

如果你讀過我們的〈掩護性買權（Covered Call）〉，你已經懂這檔 ETF 的引擎：手上有股票、賣出買權出租它、收租金。Covered Call ETF 做的事一模一樣，只是把「你自己動手」變成「基金經理人每月幫全體投資人動手」，你買一張 ETF 就自動加入收租行列。繁體中文圈幾乎沒有人把這類產品講透，偏偏它正是台灣人最愛的「月月配」邏輯的美股極致版，值得認真拆一次。

機制：把「出租股票」包成一檔 ETF

1. 持有一籃子股票
   例如 QYLD 持有那斯達克 100 指數的成分股，JEPI 持有一籃子低波動大型股。這部分跟一般 ETF 沒兩樣。
2. 系統性賣出買權收權利金
   QYLD 每月對整個投資組合賣出「價平（At the Money）」買權，等於把「下個月的所有漲幅」拿去換一筆確定的權利金（歷史上約每月 1% 上下）。JEPI 與 JEPQ 用的是主動管理＋股權連結票據（ELN），本質同樣是賣出上檔換收入，只是手法較有彈性。
3. 權利金＋股利 → 月配息
   收進來的權利金加上成分股股利，按月配發。這就是 8%～12% 配息率的全部來源：不是什麼神祕的高收益資產，是「把上漲潛力變現」。

三大代表：QYLD、JEPI、JEPQ

一個好用的心智模型：配息率越高＝賣掉的上檔越多。QYLD 配 12% 是因為它把上漲空間「整個月整個月地」全數賣掉；JEPI 配 8% 是因為它賣得比較保守、留了一些上檔。配息率不是「誰比較好賺」，是「誰把未來賣得比較徹底」。

代價在哪？一張圖看懂報酬的不對稱

十年實測：QYLD 的成績單

QYLD 2013 年底上市，是同類中歷史最長的。它的十年成績，就是這整個類別最好的教材。先看最直觀的一張圖：同一筆 1 萬美元、同一天出發、配息全部再投入，十二年後的差距：

那 JEPI、JEPQ 呢？把起點統一放在 2022 年 5 月（JEPQ 上市日），正好涵蓋一段熊市尾段與其後的多頭，四檔放在同一條起跑線上看：

最容易被誤解的一點：很多人以為「有收權利金，跌的時候比較抗跌」。數據說：QYLD 上市以來最大跌幅仍有約 −25%。權利金每月約 1% 的緩衝，在恐慌殺盤面前只是杯水車薪。Covered Call ETF 犧牲了牛市，卻沒有換到熊市的保護；它真正擅長的只有一種行情：長期橫盤震盪。過去十年的美股偏偏是超級牛市，所以差距被拉到極大。

BOS 回測：把「配息率」當標準去挑，會挑到什麼？

上面比的是 QYLD 對它自己的指數。那如果把範圍整個拉開，把市面上以「配得多」為賣點的東西全放進同一張圖呢？我們挑了 14 檔從 2016 年就存在到 2025 年的標的：掩護性買權 ETF、美國高股息 ETF、不動產、公用事業、台股高股息與市值型，再加上大盤當對照。橫軸是平均年配息率，縱軸是含息總報酬。

十年下來，配息率與總報酬的相關係數是 −0.52，方向是往下的。配息率最高的 QYLD 每年配 10.7%，年化總報酬 8.6%；配息率最低的 QQQ 每年只配 0.8%，年化總報酬 19.8%。兩者相差超過一倍。

台灣投資人最有感的應該是這一組：0056 平均年配息率 7.1%，十年年化總報酬 12.3%；0050 平均年配息率只有 3.3%，年化總報酬卻有 19.0%。拿到手上的現金 0056 多了一倍以上，但十年後帳戶裡的錢，0050 明顯比較多。

這個結果的四個但書

• 這十年剛好是大多頭，對「賣掉上檔」的商品最不利。掩護性買權的主場是長期橫盤。如果接下來十年是牛皮盤整，這張圖的斜率會不一樣。用一段對它最不利的歷史去否定它，並不公平。
• 波動確實比較低，這是真的優點。JEPI 的年化波動 10.3%，同期 SPY 是 15.5%。DIVO 也只有 10.9%。如果你需要的是「少一點心跳」而非「多一點報酬」，這個交換有它的道理。
• 有反例。00919 在短窗口裡配息率最高、報酬也有 17.5%，並沒有敬陪末座。單一標的什麼都可能發生，這也是為什麼要看一整組而不是一檔。
• 14 檔不算大樣本。這是一次橫斷面的觀察，不是嚴謹的學術研究。相關也不等於因果。真正的因果解釋很單純：配息只是把你自己的錢從左口袋換到右口袋，配得多不會讓底層資產多賺一毛。

把這件事講白：配息率回答的是「這檔商品打算每年還多少比例的錢給你」，含息總報酬回答的是「這檔商品幫你把資產做大了多少」。前者是現金流的安排，後者才是投資的成績。兩個問題可以分開問，但不要拿前者的答案去回答後者。對台灣投資人還要再扣一層：美股 ETF 的配息有 30% 預扣稅，配得越多、被預扣的絕對金額越大，這一點下一節會談。

BOS 回測：如果你就是要靠它每月領錢花呢

前面兩節比的都是「總報酬」。但很多人買這類 ETF 的理由不是總報酬，而是現金流：我就是要每個月有錢進來花。那用這個標準來比，結果會不會不一樣？

我們把問題設計成一個公平的對照：兩個人各拿 100 萬。A 買掩護性買權 ETF，把每個月配到的錢全部花掉；B 買底層的指數 ETF，每個月提領跟 A 完全一樣的金額（先用自己收到的配息，不夠的部分才賣股票）。同期間、同金額、同樣抱到最後，比誰的本金留得多。

BOS 回測：左圖是同樣每月花一樣的錢之後，期末剩下的資本。右圖把掩護性買權的效果換算成「等於放了多少比例的現金」。

• 七組配對，底層全部勝出，中位數多留 53% 的本金。這件事跟直覺相反的地方在於：兩個人每個月花的錢一模一樣，差別只在錢從哪裡來。A 拿的是基金配給他的，B 是自己賣掉一點股票，結果 B 的本金反而留得多。
• 最極端的是 QYLD 對 QQQ。十二年半累計領到 110 萬（比原始本金還多），但期末本金從 100 萬掉到 69 萬；同樣領 110 萬的 QQQ 持有人，期末還有 459 萬。不過這一組的差距被那斯達克這段超級多頭放大了，不能當成常態。
• 台股的兩組也是同一個方向。0056 領了 95 萬、期末剩 199 萬；同樣領 95 萬的 0050 持有人期末有 431 萬。00878 是 216 萬對 316 萬。

換算成一個更好懂的說法：你其實放了多少現金

還有一個角度可以把這件事講得更清楚。我們反過來問：如果一個人只是「把一部分錢放現金、其餘買底層指數」，然後每個月提領同樣的金額，那個現金比例要放到多少，結果才會跟買掩護性買權一樣？

等值的現金比例落在 46% 到 88%，中位數 63%。在這段期間裡買掩護性買權 ETF 領配息，效果大致等於把一半到九成的錢放著不投資。這個講法的好處是，它把一個聽起來很專業的產品，翻譯成一句你可以自己判斷的話：我願意讓這麼高比例的錢不參與市場嗎？

那到底誰適合買？

用一句我們在掩護性買權教學裡說過的話總結：出租股票收租金，收的是「放棄大漲」的補償。自己做 Covered Call，你至少能挑履約價、挑時機、大漲前選擇不賣；買 Covered Call ETF，等於雇了一個「無論行情如何、每個月都堅持把上檔全部賣掉」的房仲。紀律是優點，不看行情也是缺點。

台灣自己的版本：2026 年掛牌的三檔

過去講 Covered Call ETF 只能講美股。2026 年這件事變了：台灣接連掛出三檔自己的版本。

先說我們怎麼確認的，因為市面上很多 ETF 名字有「收益」「成長」，實際上根本沒在賣選擇權。判斷方法只有一個，去翻它的公開說明書或信託契約，看有沒有寫「掩護性買權」。我們把證交所 2024 到 2026 年全部 963 筆 ETF 收益分配公告的契約原文，加上上市與上櫃共 357 檔 ETF 逐一比對（盤點日 2026 年 8 月 19 日），符合的只有三檔。

三檔都很新，最久的掛牌四個多月，一檔甚至還沒配過息。用這種長度的紀錄去推年化配息率或長期績效，沒有意義。

台灣版跟自己在美股做，差在哪

最大的差別不在費用，在台灣幾乎沒有個股選擇權可以賣。

我們抓了期交所六個交易日的實際成交量（2026 年 4/15、6/16、7/15、8/11、8/17、8/18）：臺指選擇權一檔就佔了全部選擇權成交量的 99.2% 以上，所有個股選擇權加起來只佔 0.03% 到 0.45%。換成口數更有感：全市場所有個股選擇權一天合計只成交 223 到 1,728 口，而最熱門的一檔個股，六天裡最多的一天也只有 424 口。

一天四百口是什麼概念：那是你想賣出一口買權，都不一定找得到對手的流動性。所以台灣的基金經理人就算想學美股對每一檔持股各賣一個買權，也做不到，只能拿大盤指數的買權去蓋一籃子選出來的股票。

那個「對不上」是台灣版最實質的差異。基金持有的是主動挑出來的一籃子個股，賣掉的卻是大盤指數的買權。萬一指數漲、手上的股票沒跟上，選擇權那邊要賠、股票那邊沒賺到，兩頭落空。美股沒有這個問題，因為你是對著自己手上那一檔賣。

好消息是臺指選擇權是歐式、到期現金結算。所以美股 Covered Call 最常被問的「股票被叫走怎麼辦」，在台灣版不會發生，被履約只是付一筆現金差額，持股留著。

至於履約價要挑多價外，三檔都不揭露。00404A 的公開說明書寫得最直白：具體的履約價「將由經理公司依內部流程評估後予以決定」。這是這類產品的常態，但也代表你買的是一個你看不到參數的策略。

你手上的配息基金，可能早就在做這件事

掩護性買權不只出現在 ETF。有些規模很大的配息型多重資產基金，會把它當成收益來源之一。也有基金是直接把美國的掩護性買權 ETF 買進來當成分。所以你可能已經間接參與了，只是沒人跟你講。

怎麼確認自己那一檔有沒有：打開它的月報或公開說明書，用關鍵字搜「掩護性買權」「covered call」「賣出買權」。有寫，就代表你領到的配息有一塊來自賣掉上漲空間；沒寫，那筆息就是別的來源。同一個動作，前面用來分辨三檔台股 ETF，用在境外基金上一樣有效。

同樣掛「掩護性買權」的招牌，第一次配息的錢從哪來差很多

投信每次公告配息金額，都必須在公開資訊觀測站的重大訊息裡揭露「預估收益分配組成占比」，把這筆錢拆成股利、利息、收益平準金、已實現資本利得、賣出選擇權權利金幾格。兩檔已經配過息的 ETF，第一次配息的組成長這樣：

兩檔的賣點一模一樣，第一次配息的來源卻幾乎相反。00406A 那一次 100% 來自賣買權收到的權利金，名副其實；00401A 那一次真正掛在權利金名下的只有 0.83%，98.34% 被歸在「已實現資本利得（不含賣出選擇權權利金）」。

那 98.34% 是賣什麼賺來的？公告沒有說，而且不能自己猜成「賣股票」。00401A 的公開說明書把資本利得的範圍寫成「含證券相關商品如期貨損益及運用掩護性買權策略之賣出選擇權損益」，也就是那一格裡可能同時有股票價差、期貨損益、以及選擇權部位本身的損益。從公開資訊看得出來的只有一件事：那次配息裡，真正被歸類為權利金的只有 0.83%。

另外有一個好消息：兩檔的收益平準金占比都是 0.00%。基金名稱和官網掛著「配息來源可能為收益平準金」的警語，但第一次配息其實一毛都沒動用到。警語講的是「可能」，不是「已經」。

買台灣這三檔之前，先看懂這幾件事

1. 配息可能配到你自己的本金。00401A 的官網原文寫著，配息「可能由基金的收益或本金或收益平準金中支付。任何涉及由本金或收益平準金支出的部份，可能導致原始投資金額減損」。這檔基金正式名稱裡就含這段警語。00406A 的警語內容相同。上面那張表顯示第一次都沒動用到，但警語存在就代表未來可能會動用。
2. 收益平準金就是新進場的人繳的錢。證交所的定義是：平準金是「基金帳上之會計項目，源自於投資人申購 ETF 時繳付之部分申購價款」。它有規則管，金管會 2025 年 7 月備查的公會實務指引規定要先配股利、利息、資本利得，還要同時滿足兩個條件才能動用。但用了就是用了，配息率會因此看起來比實際賺到的高。
3. 看到「年化配息率 12%」要先問是誰算的。依投信投顧公會的廣告規範，投信、總代理與銷售機構不得揭示年化配息率。所以你在新聞標題上看到的年化數字，是媒體拿單月配息乘以十二自己換算出來的，不是投信的預告，也不代表明年領得到。

還有一件事跟美股版共通：權利金不是白拿的，代價是上漲被封頂。震盪盤有利，大多頭一定落後純持股。而且 00404A 與 00406A 的賣出上限都是淨資產的 25%，所以它們既不是完整的收益增強，也不是完整的下檔保護，只掩護了一部分。

買美股那幾檔，台灣投資人的三個注意事項

• 配息會被美國預扣稅。Covered Call ETF 的配息對台灣投資人原則上適用 30% 預扣（其中屬「資本返還」的部分通常不在扣繳範圍，各券商處理細節不同）。12% 的配息率，稅後體感可能只剩 9% 上下。台美租稅協定生效後這一塊會改善，進度見我們的專文。
• 它跟台灣的「高股息 ETF」是兩種生物。台灣高股息 ETF 的息來自「成分股發的股利」；Covered Call ETF 的息主要來自「賣選擇權的權利金」。前者的上檔沒有被賣掉，後者有，不能只比殖利率高低。
• 「配息裡有本金」不一定是騙局，但你要看得懂。這類 ETF 的配息常含「資本返還（Return of Capital）」成分，尤其在權利金不夠配的月份。這是機制的一部分，不是龐氏騙局；但也提醒你：配息率永遠不等於報酬率，要看含息總報酬。

常見問題

本文作者｜林修禾 Joshua Lin

投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。

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參考資料

• Global X Funds，QYLD（Nasdaq 100 Covered Call ETF）基金說明：策略機制與費用率。
• J.P. Morgan Asset Management，JEPI／JEPQ 基金說明：主動管理與 ELN 策略。
• DividendVision，〈JEPI vs JEPQ vs QYLD Comparison 2026〉：2026 年配息率與資產規模對照。
• 24/7 Wall St.，〈QYLD’s 12% Yield Looks Generous, But Its 10 Year Total Return Tells a Harder Story〉（2026 年 5 月）：上市以來 178% vs 737% 之對比。
• PortfoliosLab，QYLD vs QQQ 比較工具：近 10 年年化 9.83% vs 21.69%、最大跌幅數據。
• Optimized Portfolio，〈QYLD Review〉：價平買權策略的結構性分析。
• 臺灣證券交易所，ETF 收益分配資料（含各基金信託契約中「可分配收益」條文原文）：用於判定哪幾檔真的採取掩護性買權策略、以及各檔的除息日與配息金額。
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