信用評等是評等機構對「這家公司還不還得出錢」給的等級，從最高的 AAA 排到已經違約的 D。
分界線在 BBB-（穆迪寫作 Baa3）：以上叫投資等級，以下叫非投資等級。
但評等只告訴你「風險排第幾」，不告訴你「值多少錢」。後面那件事只有市場會回答，而且它的答案一直在變。
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評等在講什麼
你借錢給別人，最想知道的是他還不還得出來。但一般人沒辦法把每一家發債公司的財報都翻一遍，所以有專門的機構做這件事，把結論濃縮成一個代號。
主要有三家：標準普爾、穆迪、惠譽。它們的寫法不一樣，但位置對得起來。要注意的是，評等講的是相對順序，不是絕對的機率：AA 比 A 安全，但這個代號本身不是一個機率。各機構每年會另外公布「歷史上各等級實際倒掉多少比例」，那是事後統計，不是評等的定義。
AAA 到 D：三家機構的對照表
| 標準普爾 | 穆迪 | 惠譽 | 類別 | 白話解釋 |
|---|---|---|---|---|
| AAA | Aaa | AAA | 投資等級 | 償債能力最強，數量極少 |
| AA+ / AA / AA- | Aa1 / Aa2 / Aa3 | AA+ / AA / AA- | 投資等級 | 償債能力很強 |
| A+ / A / A- | A1 / A2 / A3 | A+ / A / A- | 投資等級 | 償債能力強，但比較容易受景氣影響 |
| BBB+ / BBB / BBB- | Baa1 / Baa2 / Baa3 | BBB+ / BBB / BBB- | 投資等級 | 尚可。這是投資等級最低的一個大級，最後一格是 BBB-，再掉一格就出去了 |
| BB+ / BB / BB- | Ba1 / Ba2 / Ba3 | BB+ / BB / BB- | 非投資等級 | 開始有明顯的不確定性 |
| B+ / B / B- | B1 / B2 / B3 | B+ / B / B- | 非投資等級 | 目前還能付，但體質脆弱 |
| CCC 到 C | Caa 到 C | CCC 到 C | 非投資等級 | 已經很接近違約；穆迪的 C 通常代表已經在違約狀態 |
| SD / D | （無對應，見註） | RD / D | 違約 | 已經違約 |
同一列的三個寫法指的是同一個位置。穆迪用 1、2、3 表示同一級裡的高中低，標普與惠譽用加號減號。各機構對同一個發行人可能給出不同的評等，這很常見。
兩個名詞先講清楚：AAA、AA、A、BBB 這種叫大級；同一個大級裡再用加號減號或 1、2、3 分成三格。下面說「一格」時指的是後者。另外，穆迪沒有 D 這一級，最低就是 C，已經違約的發行人一樣掛在 C，是否違約另外用註記表示。
投資等級與非投資等級：那條線為什麼重要
整張表上最有實質影響的一條線，畫在 BBB- 與 BB+ 之間。上面叫投資等級，下面叫非投資等級。
這條線為什麼比別條重要？很多基金、保險公司、退休基金依規定或內部章程，只能持有投資等級的債券。所以一檔債券從 BBB- 掉到 BB+ 的時候，賣壓不只來自「大家覺得它變差了」，還來自有一群人依規定必須賣掉。所以同樣是往下掉一格，BBB- 掉到 BB+ 那一格，價格的反應通常比其他格大。
BOS 回測：從 AAA 掉到 BBB，市場多收你多少
評等本身不會告訴你該多拿多少報酬，市場才會。穆迪從 1919 年就開始編 Aaa 與 Baa 這兩個等級的公司債殖利率，兩者相減，就是市場對「從最高一級掉到投資等級最低一級」的要價。
| 看什麼 | Baa 比 Aaa 多付的殖利率 |
|---|---|
| 1919 到 2026 年的中位數 | 0.93 個百分點 |
| 最寬（1932 年 5 月） | 5.64 個百分點 |
| 最窄（1966 年 1 月） | 0.32 個百分點 |
| 2026 年 7 月 的讀數 | 0.43 個百分點 |
資料為穆迪的 Aaa 與 Baa 公司債殖利率月頻序列，共 1291 個月。這是兩個評等級距的實際殖利率相減，與經過選擇權調整的信用利差不是同一個指標。
一、沒有固定答案。同樣是從 AAA 掉到 BBB，1932 年市場多要 5.64 個百分點，1966 年只要 0.32。差了十幾倍。
二、它在恐慌的時候張開。最寬的那幾次都出現在市場最緊張的時候。也就是說，你最想買便宜貨的時候，正好是市場最不願意承擔信用風險的時候。
三、2026 年 7 月 這一期是 0.43，比 107 年裡 98% 的月份都窄。窄的意思是：現在多承擔這一段信用風險，市場付你的錢比歷史上多數時候少。但要提醒，利差窄了好幾年就是不回頭的情況歷史上有過：1950 到 1956 年連續 84 個月都在下四分位以下。這不是進出場的訊號。
評等看不出來的三件事
評等回答的是「還不還得出錢」，不是「價格會不會跌」。就算是 AAA 的債券，利率一升價格照樣掉，那跟信用完全無關。這兩種風險常被混在一起，債券 ETF 為什麼永遠不會到期那篇把價格那一面講得比較細。
那個中位數 0.93 個百分點裡面，裡面同時包含對違約的預期、對流動性的要求、以及當下的情緒。它是價格，不是機率。恐慌的時候兩者差距特別大：市場要的價格衝上去了，但最後真的倒掉多少，要等好幾年才知道。
反過來也一樣：這個差距不是你會多拿到的報酬。中間有一部分會被真的違約吃掉，實際落袋的比帳面上少。
評等機構會依情況調整，而且是在資訊出來之後。把它當成一個持續更新的看法比較安全，不要當成蓋章認證。
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常見問題
信用評等是什麼？
評等機構對「借錢的一方還不還得出錢」給的一個等級。主要有三家：標準普爾（S&P）、穆迪（Moody’s）、惠譽（Fitch）。標普與惠譽用 AAA、AA、A、BBB 這一套寫法，穆迪用 Aaa、Aa、A、Baa。寫法不同，對應的位置是一樣的。
投資等級和非投資等級的界線在哪？
在 BBB-（穆迪的 Baa3）。這一級以上叫投資等級，掉到 BB+（Ba1）以下就是非投資等級，以前俗稱垃圾債。台灣以前叫「高收益債」，2021 年起金管會要求改稱「非投資等級債」，基金名稱換過一輪，指的是同一批東西。這條線很重要，因為很多基金與法人依規定只能持有投資等級，所以一旦被降到線下，賣壓不只來自看法改變，也來自規定。
評等高，是不是就代表安全？
評等排的是還得出錢的順序，不是保證價格不會跌。就算是最高等級的債券，利率上升時價格照樣會跌，那是另一回事。而且評等是機構的判斷，會事後調整，歷史上不乏公司都快倒了，評等才被調降的例子。
從 AAA 掉到 BBB，市場會多收多少？
用穆迪 1919 到 2026 年共 1291 個月的資料看，Baa 比 Aaa 多付的殖利率中位數是 0.93 個百分點。但這個數字擺動很大：最寬是 1932 年的 5.64 個百分點，最窄只有 0.32。所以「掉兩個大級大概差多少」沒有固定答案，要看當下市場的心情。
利差就是違約率嗎？
不是。利差是市場現在願意用多少額外報酬去承擔這個風險，裡面同時包含了對違約的預期、對流動性的要求、以及當下的情緒。違約率是事後真的有多少比例倒掉，兩者不會相等，而且在市場恐慌的時候差距特別大。
實測資料：穆迪 Aaa 與 Baa 公司債殖利率的月頻序列，取自聖路易聯準銀行的 FRED 資料庫，1919 年 1 月至 2026 年 7 月，共 1291 個月。文中的利差為兩者相減，與經過選擇權調整的信用利差（OAS）不是同一個指標，兩者不可互換。該利差衡量的是市場對信用風險的要價，不是違約率。Aaa 為最高等級、Baa 為投資等級的最低一個大級，中間還隔著 Aa 和 A 兩個大級，因此這個差距是投資等級內部兩端的差距，不是投資等級與非投資等級的差距。各機構的等級對照為一般通用寫法，個別發行人的評等以各機構公告為準。這兩條序列跨了一百多年，期間成分券的產業與年期都換過，跨年代的比較是近似，不是同一批債券的直接對照。資料取用日 2026 年 8 月 18 日。本文說明制度與已經發生過的分布，不預測後續，也不構成投資建議。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
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