索提諾比率（Sortino Ratio）是夏普比率的改良版，1991 年由法蘭克．索提諾（Frank Sortino）提出：
索提諾比率 ＝（年化報酬 － 目標報酬）÷ 下行波動
跟夏普唯一的差別在分母：只計「跌破目標的波動」——投資人真正討厭的那一半。
座標：美股大盤（SPY）近 20 年的索提諾約 1.0（同法計算的夏普約 0.7）。它解決夏普的一個冤案：向上暴衝也被當成風險罰分——對報酬不對稱的資產（飆股、選擇權策略），兩把尺會說出不同的故事。
在夏普比率那一篇我們說過：波動大的路徑讓人半路下車。但仔細想，讓你睡不著的從來不是「暴漲的波動」——沒有人抱怨自己的股票這個月漲太多。夏普比率的盲點就在這：它把上下波動一視同仁。索提諾比率把量尺換掉：風險只算「往下」的那一半。一張圖看懂差別：
公式拆解：下行波動是怎麼算的？
三個零件裡有兩個跟夏普一樣（年化報酬、一個當基準的目標報酬），關鍵是分母的下行波動（Downside Deviation）：把每一期報酬拿來跟「目標報酬（Minimum Acceptable Return，簡稱 MAR）」比，高於目標的期數當作 0、低於目標的期數才計入偏差，再把這些偏差平方平均後開根號、年化。白話：它量的是「讓你失望的月份，平均失望多深」。
目標報酬（MAR）常見三種設法：0%（至少別賠）、無風險利率（至少贏過定存，本文採用，設 2%）、或自訂門檻（例如退休金需要的 5%）。MAR 設得越高，索提諾越低——所以比較兩個索提諾數字前，先確認 MAR 相同，否則是雞同鴨講。
真實座標：8 檔資產的夏普 vs 索提諾（近五年實算）
我們用近五年（2021 年 7 月～2026 年 6 月）月報酬（含息）、MAR＝無風險利率 2% 實算。看最後一欄「索提諾 ÷ 夏普」——它是這張表最值錢的資訊：
| 資產 | 年化報酬 | 總波動 | 下行波動 | 夏普 | 索提諾 | 索÷夏 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| NVDA 輝達 | 78.4% | 50.6% | 26.5% | 1.51 | 2.88 | 1.91 |
| GLD 黃金 | 18.9% | 16.5% | 9.2% | 1.02 | 1.84 | 1.80 |
| KO 可口可樂 | 13.2% | 16.4% | 9.8% | 0.68 | 1.14 | 1.67 |
| QQQ 那斯達克 100 | 18.9% | 20.8% | 12.7% | 0.81 | 1.34 | 1.64 |
| SPY 美股大盤（基準） | 14.7% | 15.9% | 9.9% | 0.80 | 1.29 | 1.61 |
| JEPI（Covered Call ETF） | 8.0% | 10.2% | 6.6% | 0.59 | 0.91 | 1.54 |
| QYLD（Covered Call ETF） | 9.5% | 11.6% | 8.1% | 0.64 | 0.92 | 1.44 |
| TLT 長天期美債 | −5.7% | 14.5% | 11.2% | −0.53 | −0.68 | 1.29 |
怎麼讀「索 ÷ 夏」這一欄？它是免費的報酬分布形狀檢測器：
①比值高（大盤是 1.61，越高於它越明顯）＝波動偏向上。輝達 1.91、黃金 1.80——它們的總波動有一大塊是「暴漲」貢獻的，夏普把這些暴漲當風險罰了分；換成只罰下跌的索提諾，兩者立刻大幅平反。對飆股與趨勢資產，夏普常常「冤枉好人」——這正是貝塔值那篇說的：單一數字看不出脾氣。
②比值低＝波動偏向下。注意兩檔 Covered Call ETF：QYLD 1.44、JEPI 1.54，都低於大盤——「每月配息很平滑」的外表下，它們波動的組成反而更偏下行。原因我們在 Covered Call ETF 那篇拆過：上檔漲幅被賣掉了（賺的月份被砍頭）、下跌卻要全自留——這種「上有蓋、下沒底」的不對稱，夏普看不太出來，索 ÷ 夏一算就現形。
座標與頻率提醒：SPY 近 20 年用同樣方法（月報酬）算出夏普約 0.69、索提諾約 1.03——這是判讀長期數字時的錨點。眼尖的讀者會發現我們夏普那一篇寫的是 0.59：那是用「日報酬」算的版本。同一資產、不同資料頻率，數字就不同（月報酬會抹平日內的顛簸）——這不是誰算錯，而是再一次提醒：比較任何風險指標，先確認「頻率與 MAR 同基準」。
動手算：索提諾比率計算機
索提諾比率計算機
三個使用守則（與一個它治不了的病）
- 短期數字不可信：下跌樣本太少
索提諾的分母只用「跌破目標的月份」計算——一段三年的多頭行情可能只有十來個下跌月，樣本越少、估計噪音越大。看索提諾至少要五年以上的數據，而且期間最好涵蓋一次像樣的下跌（沒經歷過熊市的索提諾，像沒考過試的成績單）。 - 比較前先對齊 MAR 與頻率
MAR 用 0%、2% 還是 5%？月報酬還是日報酬？每個設定都會改變數字。跨網站、跨報告比較時，不同基準的索提諾直接比大小沒有意義——同一份回測內部比較才可靠。 - 跟夏普一起看，別二選一
夏普給你「總顛簸」、索提諾給你「向下顛簸」，而兩者的比值給你分布形狀——三個資訊都免費，沒有理由只看一個。實務順序：先看夏普篩掉明顯差的，再用索 ÷ 夏檢查報酬的對稱性，最後永遠補看最大回檔。
它治不了的病：索提諾改良了「上下不分」，但沒有解決夏普家族的另一個死穴——平時平滑、偶爾巨虧的策略（例如無擔保選擇權賣方）。在那一天來臨之前，這種策略的下跌月份很少、索提諾一樣漂亮得離譜。統計量尺只能量「發生過的事」，夏普那篇講的 √n 灌水與尾部風險檢查，在這裡同樣適用。
常見問題
索提諾比率多少算好？
用座標感取代口訣：美股大盤（SPY）近 20 年約 1.0（月報酬、MAR＝2%）、近五年多頭期約 1.3。長期穩定高於 1.5 已屬優秀；回測宣稱 3 以上的，先檢查期間有沒有涵蓋熊市、MAR 設多少、頻率是什麼。
索提諾比率和夏普比率差在哪？
只差在分母：夏普用全部波動（漲跌都算），索提諾只用下行波動（跌破目標報酬的部分）。對報酬對稱的資產兩者結論接近；對「漲多跌少」（飆股）或「漲少跌多」（Covered Call 類）的不對稱資產，兩把尺會給出明顯不同的評價。
目標報酬（MAR）應該設多少？
常見三種：0%（別賠錢）、無風險利率（約當定存／短債報酬，最常用）、自訂需求報酬（如退休規劃的 5%）。沒有標準答案，關鍵是比較不同標的時必須用同一個 MAR，否則數字不可比。
索提諾 ÷ 夏普的比值代表什麼？
報酬分布形狀的快篩：比值明顯高於大盤（近五年約 1.6）＝波動偏向上（暴漲貢獻大）；明顯低於大盤＝波動偏向下（下跌貢獻大，如 Covered Call ETF 的不對稱報酬）。它不改變排名結論時也有價值——幫你看穿「同分數、不同體質」。
為什麼我查到的索提諾跟別的網站不一樣？
三個常見原因：MAR 設定不同（0% vs 無風險利率）、資料頻率不同（日報酬 vs 月報酬）、期間不同。這是夏普家族指標的通病，跨來源比較前先核對這三件事。
本文重點整理
- 索提諾比率＝（年化報酬 − 目標報酬）÷ 下行波動：只罰下跌的夏普改良版（Sortino 與 van der Meer，1991）。
- 真實座標：SPY 近 20 年索提諾約 1.0（月報酬、MAR＝2%）；近五年多頭期 1.29。
- 「索 ÷ 夏」比值＝分布形狀檢測器：輝達 1.91、黃金 1.80＝波動偏上（夏普冤枉了它們）；QYLD 1.44、JEPI 1.54 低於大盤 1.61＝Covered Call 的「上有蓋、下沒底」現形。
- 守則：五年以上且含熊市的數據才可信、MAR 與頻率同基準才可比、跟夏普與最大回檔一起看。
- 治不了的病：平時平滑、偶爾巨虧的策略——下跌樣本出現前，索提諾一樣會被騙。
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延伸閱讀
參考資料
- Sortino, F. A. 與 van der Meer, R.，〈Downside Risk〉，Journal of Portfolio Management 17(4)，1991，頁 27–31——下行風險與索提諾比率之原始論述。
- 本文數據：Yahoo Finance 調整後收盤價（含息），近五年（2021/7～2026/6）與近 20 年月報酬，MAR＝2%，BOS 投資百科自行計算。
本文內容僅為教學說明，不構成投資建議；索提諾比率為歷史統計量，不保證未來表現，文中個股與 ETF 僅為數據示範、非推薦標的。
相關條目：索提諾比率（Sortino Ratio）、下行波動（Downside Deviation）、目標報酬（MAR）、夏普比率、風險調整後報酬、最大回檔
