指數選擇權的標的是一個指數，ETF 選擇權的標的是一檔真的可以買賣的基金。
標的能不能交割，決定了三件事：到期給你現金還是給你股票、到期前會不會被履約、以及一口有多大。
指數選擇權採歐式履約、現金結算，只有到期那天能履約，價內的金額直接入帳。
ETF 選擇權採美式履約、實物交割，到期前隨時可能被履約，到期在價內就要交割 100 股。
下面直接回答這幾題
兩者的標的物根本不是同一種東西
打開美股的選擇權報價表，
掛在標普 500 上的合約有兩種寫法，走勢幾乎重疊，權利金也在同一個量級，
可是它們底下掛的東西完全不同，而這個不同會一路影響到你帳戶裡最後多出什麼。
指數選擇權掛的是指數本身。指數是一個算出來的數字，
你沒辦法買一單位的指數放進帳戶，它沒有實體可以交割。
ETF 選擇權掛的是一檔追蹤同一個指數的基金。
那是一張可以買、可以賣、可以放在庫存裡的證券，交割得出來。
台灣的投資人其實早就見過這兩類，台指選擇權掛的是加權股價指數，屬於前者，
而個股選擇權以及掛在台股 ETF 上的選擇權，標的都是拿得出來的股票，屬於後者。
標的能不能交割，是下面每一項規格的源頭。
到期那天：一個給你現金，一個給你 100 股
先看到期會發生什麼事。假設你手上有一口履約價 $600 的買權，
到期時標的結算在 $605，這口合約價內 5 塊。
ETF 選擇權走實物交割。履約之後你付出 $600 × 100 ＝ $60,000，
拿到 100 股，那 100 股當時市值 $60,500，帳面賺 $500。
指數選擇權走現金結算。沒有股票要交割，價內的部分乘以合約乘數，
（605 − 600）× 100 ＝ $500 直接匯進帳戶，部位歸零。
兩邊賺的都是 $500，一毛不差。差在隔天早上你手上有什麼。
拿到 100 股的人，整個週末抱著一筆 $60,500 的部位，
星期一開盤要是跳空跌 2%，那就是一千兩百多美元，
比這口選擇權賺到的 $500 還大上一倍有餘。Cboe 在說明結算方式的文章裡，
把這件事稱為跳空風險。現金結算的人沒有這個問題，錢已經入帳，部位清空了。
提前履約：一邊會，一邊不會
歐式與美式跟地區沒有關係，講的是能不能提早履約。
指數選擇權是歐式，Cboe 的產品說明寫得很直白：選擇權只能在到期時履約，
這樣就排除了提前被指派的風險，所以你賣出一口指數選擇權之後，
在到期日之前不會有人把部位塞給你，中間發生什麼事都一樣。
ETF 選擇權是美式，買方在到期前的任何一天都可以選擇履約，賣方只能被動接受。
最常見的觸發點是除息，當標的快要除息，而手上價內買權的剩餘時間價值已經比即將發放的股息還薄，
買方提前履約去領那筆股息就划算，你的部位很可能當晚就被指派掉。
被指派之後怎麼處理，站上另有一篇專門寫
選擇權被履約了怎麼辦。
一口有多大？把標的價格乘以 100
合約乘數兩邊都是 100，所以一口代表的名目金額就是標的價格乘以 100。
麻煩在於指數的位數比 ETF 大了一個級距。
用整數示範比較好算：指數在 6,000 點的時候，一口標準指數選擇權的名目金額就是
6,000 × 100 ＝ $600,000，
而追蹤同一個指數的 ETF 在價格結構上大約是指數的十分之一、落在 600 塊上下，
所以一口 ETF 選擇權的名目金額是 $60,000。
Cboe 另外掛了一檔迷你版的指數選擇權 XSP，規格寫明是標普 500 指數的十分之一，
一口的名目金額約 $60,000，跟一口 SPY 的尺寸幾乎一樣，
但它保留了歐式與現金結算。想要現金結算又不想一次壓六十萬美元的人，走的通常是這一檔。
| 規格 | 標準指數選擇權（SPX） | 迷你指數選擇權（XSP） | ETF 選擇權（SPY） |
|---|---|---|---|
| 標的 | 標普 500 指數 | 指數的十分之一 | 追蹤同指數的 ETF |
| 履約方式 | 歐式 | 歐式 | 美式 |
| 到期結算 | 現金 | 現金 | 交割 100 股 |
| 會不會被提前指派 | 不會 | 不會 | 會 |
| 合約乘數 | 100 | 100 | 100 |
| 一口名目（示範值） | $600,000 | $60,000 | $60,000 |
最後交易日的陷阱：有一種星期四就停了
實務上最容易出事的，是最後交易日。同樣掛在指數上，Cboe 底下有兩種到期安排，
停止交易的時點不一樣。
傳統的月選合約（每個月第三個星期五到期）走早上結算，Cboe 的合約規格寫著，
這類合約的交易通常在結算值計算日的前一個營業日、也就是多半在星期四的美東時間下午 5 點就停止。
你以為星期五還能平倉，實際上星期四收盤就動不了了。
週選合約走收盤結算，交易到到期當天美東下午 4 點才停，遇到半天交易日是下午 1 點。
兩種到期擺在同一張報價表上，代號只差一個字母，很容易看錯，
所以下單之前要先確認你買到的是哪一種，不要等到星期五才發現部位動不了。
交易時間：指數選擇權幾乎全天候
指數選擇權還有一項 ETF 選擇權沒有的東西：接近全天候的交易時段。
Cboe 為標普 500 指數選擇權開了全球交易時段，官方說法是一週五天、接近二十四小時。
以美東時間看，常規時段是早上 9 點半到下午 4 點 15，
接著有一段到下午 5 點的延長盤，全球時段則是晚上 8 點 15 到隔天早上 9 點 25。
換算成台灣時間，那段全球時段大致落在早上到晚上這一段（美東夏令時差 12 小時、冬令 13 小時）。
對住在亞洲的人來說，這代表遇到隔夜的大新聞時，你可以在自己的白天把部位調整掉，
不必熬夜等美股開盤。
要不要提供全球交易時段、開放哪些商品，各家券商自己決定，下單前先問清楚你的券商。
下單前先確認的四件事
- 標的是指數還是 ETF？報價表上通常寫在合約名稱裡。指數的代號後面常帶有指數的字樣，ETF 則直接寫該檔基金的代號。
- 履約方式是歐式還是美式？這決定你賣出的部位會不會在到期前被塞回來，也決定除息前要不要盯著手上的價內部位。
- 到期結算是現金還是交割股票？這決定到期後帳戶裡多出來的是一筆錢，還是一百股加上一筆要付的價金。
- 最後交易日是哪一天？早上結算的合約，前一個營業日就停止交易，不要用到期日去推。
該用哪一種？誰又不適合
沒有哪一種比較高級，只有適不適合你手上要做的那件事。
想要拿到股票的人用 ETF 選擇權。你用
掩護性買權出租手上的持股，
或用現金擔保賣權接一檔想長期抱的股票，
交割股票本來就是你要的結果，實物交割在這裡不算缺點。
不想碰到股票的人用指數選擇權。你只想賺方向或賺時間價值，
沒打算真的持有一籃子股票，現金結算幫你省掉交割的手續，也省掉週末抱著大部位的風險。
帳戶不大的人不要碰標準版指數選擇權。一口六十萬美元的名目金額，
標的動一個百分點就是六千美元。多數個人帳戶承受不了這種部位大小，
一口下去，整個帳戶的風險就被這一口決定了。要做指數，從迷你版開始。
策略需要真的拿到股票的人也不適合。指數選擇權到期只會給你現金，
它變不出股票。想靠賣出賣權把股票接下來的人，走的必須是 ETF 或個股選擇權。
常見問題
指數選擇權和 ETF 選擇權，到期的損益會不一樣嗎？
同一個履約價、同一個結算價位，到期損益完全一樣。分野在你手上會多出什麼：ETF 選擇權交割股票，你要拿錢出來把 100 股接下來。指數選擇權則是把價內的金額乘以合約乘數，直接以現金入帳，部位當場歸零。
指數選擇權會被提前履約嗎？
不會。指數選擇權採歐式履約，只有到期那天能履約，Cboe 的產品說明直接把「排除提前被指派的風險」列為它的特性之一。ETF 選擇權是美式，買方在到期前任何一天都能履約，賣方只能被動接受。
一口標準指數選擇權太大，有沒有小一號的？
有。Cboe 掛的迷你版 XSP 規格寫明是標普 500 指數的十分之一，合約乘數同樣是 100，所以一口的名目金額只有標準版的十分之一，跟一口 SPY 的尺寸差不多，而且一樣是歐式、一樣現金結算。
台灣的台指選擇權算哪一種？
算指數選擇權。它掛的標的是加權股價指數，指數本身沒有東西可以交割，到期一律用現金結算價內的差額。個股選擇權與掛在 ETF 上的選擇權則屬於另一類，到期會實際交割股票。
為什麼有的合約星期四就不能交易了？
因為那是早上結算的合約。Cboe 的合約規格寫，這類合約的交易通常在結算值計算日的前一個營業日（多半是星期四）美東時間下午 5 點停止。收盤結算的週選則交易到到期當天下午 4 點。下單前先確認你買到的是哪一種到期。
人在台灣，可以在白天交易指數選擇權嗎？
交易所這一端是開放的。Cboe 為標普 500 指數選擇權開了全球交易時段，官方說法是一週五天、接近二十四小時，換算成台灣時間大致落在早上到晚上這一段。不過要不要提供這個時段是各家券商自己決定，下單前要先問你的券商。
- 指數選擇權掛的是算出來的數字，ETF 選擇權掛的是可以交割的基金，這一點決定其餘所有規格。
- 同樣的履約價與結算價位，兩者到期損益一樣，拿到手的東西不一樣：一邊入帳現金，一邊交割 100 股。
- 歐式排除了提前被指派的風險，美式沒有，除息前是最常見的觸發點。
- 合約乘數都是 100，標準指數選擇權一口的名目金額約是 ETF 版本的十倍，迷你版才是一般帳戶的尺寸。
- 早上結算的合約在前一個營業日就停止交易，這是最容易誤判的一項。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
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