「高收益債券基金」在 2021 年 11 月被金管會要求改名為「非投資等級債券基金」。境內外共 118 檔，舊名在 2023 年 5 月走入歷史，台灣是華文地區第一個這麼做的。改名的理由很直接：原本的名字讓人以為那是「保證高收益」或「相對無風險」。
BOS 回測用 1987 年以來 474 個月的資料檢查：它和股票的相關係數是 +0.64、和投資級債只有 +0.40，78.6% 的月份它跟股票的相關更高。2008 年它跌 20.3%，同期中期公債漲 14.1%。
但它不是永遠更糟：2022 年升息時它跌 9.0%，反而比投資級債的 13.2% 少；2000 至 2002 年只跌 4.5%。問題其實是用「股票 36% 加中期公債 64%」的簡單組合就能做出更好的成績：34.6 年來年化多 0.51 個百分點、最大跌幅只有它的一半。
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非投資等級債是什麼？為什麼要改名
非投資等級債，是信用評等在投資等級以下的公司債。國際評等機構把公司債分成兩大類：標準普爾與惠譽的 BBB−（穆迪 Baa3）以上叫投資等級，以下就叫非投資等級。這類公司借錢要付比較高的利息，因為它們還不出錢的機率比較高。
2021 年 11 月，金管會拍板要求改名。當時境內外合計有 118 檔高收益債基金，業者須在 6 個月內調整完畢，最晚 2022 年 5 月中下旬完成。改名後新舊名並行一年，「高收益債基金」這個名字在 2023 年 5 月中正式走入歷史。
理由寫得很白：高收益債俗稱垃圾債，原本的名稱恐有誤導性，讓投資人以為保證高收益或相對無風險。金管會採納投信投顧公會的建議進行更名，台灣是華文地區第一個這麼做的。
這個名字的改動本身就是一個訊號：主管機關認為當時有夠多的人，因為名字而誤會了這個商品。接下來這篇要做的，就是把那個誤會的內容一項一項算出來。
那個「高收益」是拿什麼換來的
一檔債券的殖利率，可以拆成兩塊：
債券殖利率 ＝ 同天期的無風險利率 ＋ 信用價差
無風險利率是政府公債給你的；信用價差是這家公司為了「我可能還不出錢」多付給你的補償。非投資等級債的殖利率之所以高，全部高在第二塊。
- 殖利率不等於你會拿到的報酬。公債的殖利率你多半拿得到（政府不太會倒），但公司債的殖利率要先扣掉違約損失。報價上的 7%，扣掉違約與回收之後可能只剩 5%。這一點和配息率不等於報酬是同一種錯覺。
- 違約不是均勻發生的，它集中在最糟的時候。景氣好的時候幾乎沒人倒，景氣壞的時候一起倒。這代表它的風險不是「平均分攤」，而是在你最不需要壞消息的時候集中出現。
- 所以它的風險長得像股票的風險。股票怕的也正是「這家公司經營不下去」。同一件事發生時，股東和非投資等級的債權人會一起受傷，只是債權人排在前面一點。
BOS 回測：它比較像股票，還是比較像債券
上面是道理，接下來是數字。我們直接算它跟股票、跟投資級債的相關係數。
假設一（資料）：公開市場報價之含息總報酬。高收益債用 Vanguard High-Yield Corporate Fund（1980 年起，這是公開資料裡能取得的最長序列）；股票用 Vanguard 500 Index Fund；投資級債用 Vanguard Total Bond Market；中期公債用 Vanguard Intermediate-Term Treasury。另用 iShares iBoxx 高收益公司債 ETF（2007 年起）交叉檢查。
假設二（做法）：月報酬、滾動 36 個月的相關係數。危機期間逐段列出累計報酬。
假設三（沒算的事）：基金報酬已內含內扣費用；不計稅。台灣投資人的稅另外在第 7 節說明。
假設四（邊界）：美國高收益債不等於台灣賣的每一檔非投資等級債基金（有些含新興市場債），但台灣這類基金主要投資美國高收益債，作為代理合理。另外用一檔存續至今的基金當代表有倖存者偏差，方向是高估它。
| 1987 至 2026 年，共 474 個月 | 和股票的相關 | 和投資級債的相關 |
|---|---|---|
| 全期相關係數 | +0.64 | +0.40 |
| 滾動 36 個月的中位數 | +0.64 | +0.34 |
| 交叉檢查：高收益債 ETF（2007 年起） | +0.74 | +0.38 |
78.6% 的月份，它和股票的相關高於它和投資級債的相關。用 2007 年之後的 ETF 交叉檢查，這個傾向更明顯（+0.74 對 +0.38）。名字裡有「債」，但它在你的投資組合裡的行為，比較接近股票。
BOS 回測：四次危機裡它在幹嘛
相關係數是平均概念。真正重要的是：股票大跌的時候，它有沒有幫你撐住。
| 期間 | 非投資等級債 | 股票 | 投資級債 | 中期公債 |
|---|---|---|---|---|
| 2008 金融海嘯 | −20.3% | −51.0% | +6.1% | +14.1% |
| 2020 疫情崩盤 | −10.7% | −19.6% | +1.1% | +4.4% |
| 2022 升息年 | −9.0% | −18.2% | −13.2% | −10.4% |
| 2000 至 2002 網路泡沫 | −4.5% | −44.8% | +21.3% | +30.1% |
- 信用危機時，它站在股票那邊。2008 年它跌 20.3%，而你買債券想要的那個效果，中期公債做到了：同期漲 14.1%。2020 年也是同樣的模式。在你最需要組合裡有東西撐住的時候，它跟著往下。
- 但利率型的危機，它反而抗跌。2022 年升息，它跌 9.0%，比投資級債的 13.2%、中期公債的 10.4% 都少。原因是它的存續期間比較短，而且票息高，對利率變動比較不敏感。這一點要照實講：它不是永遠更糟。
- 2000 到 2002 年它只跌 4.5%，表現相當好。那次是股票估值泡沫破裂，不是企業還不出錢的危機。所以正確的說法是：它怕的是信用危機，不怕估值修正，也比較不怕升息。
BOS 回測：用更簡單的東西能不能做出同樣的結果
如果它的風險像股票、報酬又比股票低，那自然會想到一個問題：直接用「一點股票加一點公債」，能不能做出同樣的東西？我們把這件事算出來。
做法是：在共同期間內找一個固定權重，讓「股票 ＋ 中期公債」的月報酬和非投資等級債的差距最小。答案是股票 36%、中期公債 64%。
| 1991 年 11 月至 2026 年 6 月（416 個月） | 年化報酬 | 年化波動 | 最大跌幅 | 夏普比率 |
|---|---|---|---|---|
| 非投資等級債 | 6.59% | 6.96% | −28.8% | 0.95 |
| 股票 36% ＋ 中期公債 64% | 7.10% | 6.06% | −15.8% | 1.17 |
| 純股票 | 10.88% | 14.75% | −51.0% | 0.74 |
| 純中期公債 | 4.55% | 4.85% | −14.4% | 0.94 |
- 簡單組合三項全贏。年化多 0.51 個百分點、波動低 0.9 個百分點，最大跌幅只有它的一半多一點（−15.8% 對 −28.8%），夏普比率 1.17 對 0.95。而且這個組合你用兩檔最普通的指數型基金就做得出來。
- 但書要說清楚：這不是精確複製。兩者的相關係數是 +0.65、年化追蹤誤差 5.54%，單月的走勢會有明顯差異。這個實驗要說的是「風險與報酬的特性可以用更簡單的東西達到」，不是「它們是同一個東西」。
- 而簡單本身就是一種優勢。股票和公債的成本更低、流動性更好、你也更容易知道自己持有什麼。如果一個複雜的東西給你的，一個簡單的東西也給得起，那複雜的部分就是純成本。
那它完全不能碰嗎
資料沒有支持「完全不能碰」這個結論，該講的另一面也要講完。
| 1980 年 2 月至 2026 年 6 月（557 個月） | 年化報酬 | 年化波動 | 最大跌幅 | 夏普比率 |
|---|---|---|---|---|
| 非投資等級債 | 7.82% | 7.36% | −28.8% | 1.06 |
| 股票 | 11.32% | 15.28% | −51.0% | 0.74 |
四十六年來年化 7.82%、夏普比率 1.06，這個成績並不難看。它確實提供了介於股票與公債之間的報酬，波動也在中間。問題不在於它是壞東西，而在於三個地方：
- 它被放在錯的位置。多數人把它算在「債券」那一格，用來平衡股票。但它在信用危機時和股票一起跌，等於你的防守部位在最需要的時候消失了。如果你把它算在「股票」那一格，你的實際股票曝險會比你以為的高很多。
- 用 ETF 口徑看，最近這一段沒那麼好。2007 年 5 月至今，高收益債 ETF 年化只有 4.88%、波動 10.23%、最大跌幅 −30.2%；同期股票年化 10.83%。這是含費用、投資人實際拿得到的口徑。
- 而且有一個更簡單的替代品。上一節那個「股票 36% 加中期公債 64%」的組合，三項指標全部更好。要不要買它，其實是在問「我有沒有理由選複雜的那個」。
台灣投資人要多看三件事
前面談的是資產本身。買台灣賣的基金，還有三個地方會影響你實際拿到多少。
- 配息的來源。月配息聽起來很吸引人，但要去看基金月報上的「配息組成」：配息可能有一部分來自本金。這不違法，也一定會揭露，但如果配息裡有相當比例是你自己的錢，那個「年化配息率 8%」跟你的實際報酬不是同一件事。看基金月報的配息組成表，比看廣告上的配息率有用得多。
- 匯率。非投資等級債基金多半是美元計價。對台灣人來說，這是「信用風險 ＋ 利率風險 ＋ 匯率風險」三層疊在一起。如果你買的是南非幣、澳幣等所謂「高息配息級別」，那還要再加一層。匯率這件事在匯率避險那篇有九年的實測。
- 稅。境外基金的配息與資本利得屬於海外所得，涉及最低稅負制的申報門檻。直接買美國掛牌的高收益債 ETF，配息會被預扣 30%。兩條路的稅務規則不一樣，金額大的時候差別很明顯。細節在ETF 配息課稅那篇。
常見問題
非投資等級債是什麼？和高收益債一樣嗎？
一樣，是同一個東西的新舊名稱。非投資等級債是信用評等在投資等級以下（標準普爾與惠譽 BBB− 或穆迪 Baa3 以下）的公司債，因為違約風險較高，發債公司要付比較高的利息。2021 年 11 月金管會拍板要求把「高收益債券基金」改名為「非投資等級債券基金」，境內外共 118 檔須在 6 個月內完成，舊名在 2023 年 5 月走入歷史。台灣是華文地區第一個這麼做的。
高收益債基金為什麼要改名？
因為原本的名稱恐有誤導性。高收益債俗稱垃圾債，金管會認為「高收益」這三個字讓投資人以為保證高收益或相對無風險，因此採納投信投顧公會的建議要求更名為「非投資等級債券基金」，讓名稱直接反映它的信用評等地位。這個改動本身就是一個訊號：主管機關認為當時有夠多的人因為名字而誤會了這個商品。
非投資等級債比較像股票還是比較像債券？
行為上比較像股票。BOS 回測用 1987 年以來 474 個月的資料：它和股票的相關係數是 +0.64、和投資級債只有 +0.40，78.6% 的月份它跟股票的相關更高。用 2007 年之後的高收益債 ETF 交叉檢查更明顯，對股票 +0.74、對投資級債 +0.38。原因是它的主要風險是「公司還不出錢」，而那正是股東也在怕的事。
股市大跌的時候，非投資等級債能撐住嗎？
要看是哪一種危機。信用危機時撐不住：2008 年金融海嘯它跌 20.3%（同期股票 −51.0%），而中期公債漲 14.1%、投資級債漲 6.1%；2020 年疫情崩盤它跌 10.7%，公債漲 4.4%。但利率型的危機它反而抗跌：2022 年升息年它跌 9.0%，比投資級債的 13.2%、中期公債的 10.4% 都少，因為它的存續期間較短。2000 至 2002 年網路泡沫它只跌 4.5%，因為那次是估值修正而不是信用危機。
買非投資等級債，有沒有更簡單的替代方案？
有。BOS 回測在 1991 年 11 月至 2026 年 6 月的 416 個月裡，找出追蹤誤差最小的簡單組合是「股票 36% 加中期公債 64%」：年化 7.10% 對非投資等級債的 6.59%、波動 6.06% 對 6.96%、最大跌幅 −15.8% 對 −28.8%、夏普比率 1.17 對 0.95，三項指標全部更好。但要說明這不是精確複製，兩者相關係數 +0.65、年化追蹤誤差 5.54%，單月走勢會有明顯差異。
非投資等級債完全不能買嗎？
資料沒有支持這個結論。1980 年 2 月至 2026 年 6 月共 557 個月，它年化 7.82%、波動 7.36%、夏普比率 1.06，成績並不難看。問題在於位置：多數人把它算在債券那一格用來平衡股票，但它在信用危機時和股票一起跌，等於防守部位在最需要的時候消失。比較公允的定位是「股債混合資產」，如果你清楚知道自己買的是帶股票風險的東西、也把它算進股票那一格，它可以是組合的一部分。
買台灣的非投資等級債基金要注意什麼？
三個地方。第一是配息來源，月配息的配息可能有一部分來自本金，要去看基金月報的配息組成表，這比看廣告上的配息率有用。第二是匯率，這類基金多半美元計價，對台灣人來說是信用風險加利率風險加匯率風險三層疊加，若買的是南非幣、澳幣等配息級別還要再加一層。第三是稅，境外基金的收益屬海外所得涉及最低稅負制申報門檻，直接買美國掛牌的高收益債 ETF 則配息會被預扣 30%，兩條路規則不同。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
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