特別股常被當成「配息比較高的定存股」。實測結果：在台灣，這個印象大致上是對的，但理由和多數人想的不一樣。
BOS 回測台股六檔特別股（自上市至 2026 年 6 月）：年化報酬 1.46% 至 4.08%、波動只有 3.0% 至 5.6%，而同期普通股的波動是 20% 至 25%。上行捕捉率平均 9.3%、下行捕捉率平均 0.2%，六檔全部上行大於下行。台股特別股的行為，比較接近債券。
但美股的版本是另一個故事：iShares 特別股 ETF 從 2007 年起最大跌幅 56.6%，比標普 500 的 50.8% 還深；2023 年美國區域銀行風波時，股票漲 3.2%、特別股跌 7.3%。台股特別股這十年平安，很大一部分是因為這十年台灣的金控沒出事。
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特別股是什麼？介於股票和債券之間的東西
特別股是一種「有優先權、但沒有經營權」的股票。它拿的是事先講好的固定股息，公司要發普通股股利之前，必須先把特別股的股息足額發完。代價是它通常沒有投票權，公司賺再多它也只拿講好的那個數字。
| 普通股 | 特別股 | 公司債 | |
|---|---|---|---|
| 拿到的錢 | 股利，公司說了算 | 固定股息率，事先講好 | 固定利息，白紙黑字 |
| 順位 | 最後 | 在普通股之前、債權人之後 | 最前面 |
| 公司不發的後果 | 沒事 | 沒事（多數是非累積型，不補發） | 違約，可能被求償 |
| 投票權 | 有 | 通常沒有 | 沒有 |
| 公司賺大錢時 | 跟著漲 | 跟不太到 | 跟不到 |
看第三列：這是特別股和債券最大的差別。公司不付債券利息叫違約。公司不發特別股股息，多數情況只是「今年沒發」，而且如果是非累積型，明年也不會補給你。
買之前要看懂的五個條款
台灣掛牌的特別股，條件寫在發行辦法裡，每一檔都不一樣。以下五個是影響你報酬最大的：
- 股息率與發行面額。台灣目前掛牌的特別股，股息率多半落在 3.5% 到 4% 出頭。要注意「股息率是對面額算的，不是對你的買進成本算的」。例如國泰金甲特（2882A）發行面額 60 元、富邦金甲特（2881A）發行面額 50 元，股息率都在 3.5% 至 4% 這個區間；如果你用高於面額的價格買進，實際殖利率就會低於票面上的數字。
- 累積或非累積。非累積型的意思是：公司今年不發，明年不會補。2881A 與 2882A 都是非累積型。這點在太平時期完全看不出來，出事的那年才會發現它有多重要。
- 永續型、無到期日。台灣的特別股大多沒有到期日，不像債券會還你本金。你要拿回錢只有兩條路：在市場上賣掉，或等公司贖回。
- 發行公司的贖回權。台灣的特別股多為可贖回型，通常在發行後 5 至 7 年，公司有權按約定價格買回。注意贖回權在公司手上，不在你手上。公司會在對它有利時贖回（例如利率下降、它可以用更便宜的方式籌資），這等於你的上檔被結構性地封住了。
- 流動性。特別股的成交量比普通股小得多。金額大的時候，買賣價差本身就是一筆成本，急著出場也不見得賣得掉。
BOS 回測：台股六檔，它幾乎不跟著普通股動
條款講完，看實際數字。
假設一（資料）：台股六檔上市較久的特別股：富邦特 2881A、國泰特 2882A、富邦特一 2881B、國泰特一 2882B、台泥特 1101B、中鋼特 2002A，全部用還原權息的月收盤價，各自從上市後算到 2026 年 6 月。基準是它們各自的普通股。
假設二（做法）：核心指標是上行與下行捕捉率：把普通股的月報酬分成上漲與下跌兩組，看特別股在兩組的平均報酬相對於普通股的比率。捕捉率 100% 代表完全同步，0% 代表完全不動。
假設三（資料地雷）：台股報價在 2016 年之前有明顯的異常跳動，所以一律從 2016 年 9 月起算，並對任何單日超過 ±11% 的變動硬性中止檢查。
假設四（邊界）：不計稅與交易成本。樣本期間最長只有十年、檔數也只有六檔，而且這十年台灣沒有發生本土金融危機，只呈現量級。
| 特別股 | 年化 | 波動 | 最大跌幅 | 普通股波動 | 普通股最大跌幅 |
|---|---|---|---|---|---|
| 富邦特 2881A（2016-10 起） | 4.08% | 3.9% | −5.9% | 21.0% | −27.9% |
| 國泰特 2882A（2017-02 起） | 3.53% | 4.7% | −10.2% | 20.3% | −37.0% |
| 富邦特一 2881B（2018-05 起） | 3.42% | 4.8% | −8.9% | 22.1% | −27.9% |
| 國泰特一 2882B（2018-09 起） | 3.14% | 4.9% | −11.0% | 21.8% | −37.0% |
| 台泥特 1101B（2019-02 起） | 1.46% | 3.0% | −6.8% | 21.0% | −46.8% |
| 中鋼特 2002A（2016-10 起） | 2.54% | 5.6% | −15.1% | 25.3% | −44.9% |
- 波動只有普通股的五分之一。特別股 3.0% 至 5.6%，普通股 20.3% 至 25.3%。最大跌幅也差一個量級：特別股最深的一檔是 −15.1%，普通股最深的是 −46.8%。
- 上行捕捉率平均 9.3%、下行捕捉率平均 0.2%，六檔全部上行大於下行。意思是：普通股漲 10% 的月份，特別股平均只漲不到 1%；普通股跌的月份，特別股平均幾乎不動。它跟普通股的連動非常弱。
- 所以「跌時像股票、漲時像債券」這個常見說法，在台股特別股上並不成立。實測看起來，它上漲下跌都像債券。這是好消息，但也直接帶出下一個問題：那它該跟誰比。
那該跟誰比？答案是定存
拿特別股去跟普通股比報酬沒有意義，那是拿一個低波動資產去比一個高波動資產。它的競爭對手其實是定存。
| 同一段期間（2016 年 10 月至 2026 年 6 月） | 年化報酬 | 年化波動 | 最大跌幅 |
|---|---|---|---|
| 臺灣銀行一年期定存（持續滾存） | 1.22% | 0% | 0% |
| 台股特別股（六檔中位數） | 3.28% | 4.7% | −9.5% |
特別股比定存多了約 2.06 個百分點，代價是 4.7% 的波動和大約一成的最大跌幅。這是一個看得懂的交換：你用「帳面會上下跳、極端時可能少一成」，換到每年多兩個百分點。
BOS 回測：美股那個跌 56% 的版本
要看特別股的風險長什麼樣，得看一個真的出過事的市場。美國特別股有 ETF、有完整資料，而且經歷過 2008。
| 2007 年 4 月至 2026 年 6 月（231 個月） | 年化報酬 | 年化波動 | 最大跌幅 |
|---|---|---|---|
| 美股特別股 ETF | 3.69% | 15.54% | −56.6% |
| 股票（標普 500 ETF） | 11.03% | 15.54% | −50.8% |
| 投資級公司債 ETF | 4.10% | 8.22% | −23.3% |
- 波動和股票一模一樣，最大跌幅還更深。兩者的年化波動都是 15.54%，但特別股的最大跌幅是 −56.6%，股票是 −50.8%。而它的年化報酬只有 3.69%，股票是 11.03%。承擔股票等級的風險，拿到債券等級的報酬。
- 捕捉率完全反過來。對股票的上行捕捉率 53.1%、下行捕捉率 61.4%。股票漲的時候它跟到一半，股票跌的時候它跟到六成。這才是「跌時像股票、漲時像債券」。
- 2023 年那次特別清楚。美國區域銀行風波期間，股票漲 3.2%，特別股跌 7.3%。原因很簡單：美國的特別股大量由銀行發行，銀行出事，它第一個被打到。
| 期間 | 美股特別股 | 股票 | 投資級公司債 |
|---|---|---|---|
| 2008 金融海嘯 | −55.3% | −50.8% | −4.5% |
| 2020 疫情崩盤 | −15.8% | −19.4% | −5.3% |
| 2022 升息年 | −18.2% | −18.2% | −17.9% |
| 2023 區域銀行風波 | −7.3% | +3.2% | −1.7% |
為什麼台美差這麼多
同一種資產，兩個市場的實測結果差這麼多，原因不是台灣的特別股「比較安全」，而是這十年台灣沒有發生會讓金控出事的事。
- 台股特別股的發行人集中在大型金控。富邦金、國泰金這種規模的公司，過去十年獲利穩定、也沒有需要停發股息的年份。股息一直照發，價格自然就穩。
- 但條款上，它的保護和美國的版本是同一套。非累積、永續、公司可贖回、順位在債權人之後。2881A 與 2882A 都是非累積型：真的有一年不發，那一年的錢就沒了。
- 2008 年美國的特別股是這樣跌的：銀行為了保留資本，宣布停發或大幅削減特別股股息，於是原本被當作「固定收益」在持有的東西，一夜之間變成沒有現金流又沒有到期日的永續證券。價格反映的不是利率，是「這張紙可能什麼都拿不到」。台灣的特別股在制度上並沒有免疫於這件事，只是還沒遇到。
誰適合、誰不適合
- 適合：想要比定存好一點、又能接受帳面上下跳的一小部分資金。多 2 個百分點、波動 4.7%、極端時可能少一成，這個交換講得清楚。前提是你把它放在「準固定收益」那一格，而且金額控制在你出事也不會影響生活的範圍。
- 不適合：把它當定存的替代品，或是重壓單一發行人。定存有存款保險、有明確到期日。特別股兩個都沒有。更不要因為「它比較不會跌」就把大部分退休金放進去，因為那個「不會跌」只在發行人平安的前提下成立。
- 不適合：想賺資本利得的人。贖回權在公司手上，上檔被結構性封住。上行捕捉率只有 9.3% 的東西，本來就不是拿來賺價差的。
- 買之前的三個檢查：①這一檔是累積還是非累積 ②贖回日是哪一年、贖回價多少 ③你的買進價格對面額是溢價還是折價，因為股息率是對面額算的。這三題答不出來，就先不要買。
常見問題
特別股是什麼？和普通股、公司債差在哪？
特別股是一種有優先權但通常沒有投票權的股票，拿的是事先講好的固定股息，公司要發普通股股利之前必須先把特別股股息足額發完。和公司債最大的分野在於：公司不付債券利息叫違約、可能被求償。公司不發特別股股息，多數情況只是「今年沒發」，如果是非累積型（例如 2881A、2882A），明年也不會補。順位上它排在債權人之後、普通股之前。
台股特別股的報酬和風險實際上是多少？
BOS 回測六檔特別股自上市至 2026 年 6 月：年化報酬 1.46% 至 4.08%（中位數 3.28%）、年化波動 3.0% 至 5.6%、最大跌幅 −5.9% 至 −15.1%。同期它們的普通股波動是 20.3% 至 25.3%、最大跌幅 −27.9% 至 −46.8%。特別股的波動只有普通股的五分之一左右。
特別股會跟著普通股一起漲跌嗎？
在台股，連動非常弱。上行捕捉率平均只有 9.3%、下行捕捉率平均 0.2%，六檔全部上行大於下行。意思是普通股漲 10% 的月份，特別股平均只漲不到 1%；普通股跌的月份，特別股平均幾乎不動。所以「跌時像股票、漲時像債券」這個常見說法在台股特別股上並不成立，它上漲下跌都比較像債券。但美股的特別股 ETF 相反：對股票的上行捕捉率 53.1%、下行捕捉率 61.4%。
特別股比定存好嗎？
用同一段期間比較（2016 年 10 月至 2026 年 6 月）：臺灣銀行一年期定存持續滾存的年化是 1.22%，台股特別股六檔的年化中位數是 3.28%，多了約 2.06 個百分點。代價是 4.7% 的年化波動與大約一成的最大跌幅，而且特別股沒有存款保險、也沒有到期日。這是一個看得懂的交換，但不能把它當成定存的替代品。
特別股有什麼風險？
最重要的是發行人停發股息的風險，而且多數是非累積型，不發就是不發、不會補。美國的例子很清楚：iShares 特別股 ETF 從 2007 年起最大跌幅 56.6%，比標普 500 的 50.8% 還深，年化報酬卻只有 3.69%；2008 年它跌 55.3%，2023 年美國區域銀行風波時股票漲 3.2% 而它跌 7.3%。其次是贖回權在公司手上，上檔被結構性封住。再來是流動性差、買賣價差本身就是成本。
為什麼台股特別股看起來比美股特別股穩很多？
因為這十年台灣沒有發生會讓金控出事的事。台股特別股的發行人集中在大型金控，過去十年獲利穩定、沒有需要停發股息的年份，股息一直照發，價格自然就穩。但條款上它的保護和美國版本是同一套：非累積、永續、公司可贖回、順位在債權人之後。用一段沒有經過壓力測試的歷史去推論「它很穩」，是典型的倖存者偏差。
買特別股之前該檢查什麼？
三個地方。第一，這一檔是累積型還是非累積型，非累積代表公司今年不發、明年不補。第二，贖回日是哪一年、贖回價多少，贖回權在公司手上，公司會在對它有利時贖回。第三，你的買進價格對面額是溢價還是折價，因為股息率是對發行面額計算的，買貴了實際殖利率就會低於票面數字。這三題答不出來就先不要買。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
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