定存的安全感是真的，但那是短期的安全感。帳面數字不會跌，購買力會。
BOS 回測：2001 年 1 月到 2022 年 8 月，100 萬元用臺灣銀行一年期定存滾存二十一年半，帳面變成 138.5 萬，但同期物價漲了 24.6%，真正買得到的東西只有 111.1 萬，實質年化 +0.49%，而且 21 年裡有 11 年的實質報酬是負的。
美國九十八年的長序列更清楚：100 元放現金的實質購買力變成 138 元、放公債 412 元、放股票 61,733 元。而現金持有十年的實質報酬有 48.3% 的機率是負的。
文章目錄
BOS 回測：台幣定存二十一年半的真實結果
先講台灣的數字，因為這是我們自己的錢會遇到的事。
假設一（資料）：定存利率取自央行公布的「臺灣銀行存放款利率歷史資料表」之一年期定存固定利率（民國 90 年 1 月起）；物價取自主計總處的消費者物價指數。兩份都是官方公開資料。
假設二（做法）：100 萬元從 2001 年 1 月開始，每個月按當時的一年期牌告利率累積，等同持續滾存。實質購買力＝名目金額除以同期的物價指數變化。
假設三（沒算的事）：不計稅。利息所得有免稅額與補充保費門檻，小額存戶多半不受影響；但大額存戶的實際結果會比這裡更差。另外牌告利率與實際承作利率可能有差異，也不含大額存款的議價空間。
假設四（期間）：主計總處的物價指數銜接表更新到 2022 年 8 月，所以這段實測到那裡為止，共 21.6 年。
| 項目 | 累計 | 年化 |
|---|---|---|
| 定存滾存的帳面金額 | 100 萬 → 138.5 萬 | 1.52% |
| 同期物價上漲 | +24.6% | 1.03% |
| 真正買得到的東西 | 100 萬 → 111.1 萬 | +0.49% |
- 二十一年半，購買力只多了 11.1%。帳面上多了 38.5 萬看起來不錯，但其中將近三分之二被物價吃掉了。換算年化只有 0.49%，接近原地踏步。
- 一半以上的年份是負的。21 個完整年度裡有 11 年的實質報酬是負數，最差的一年是 2021 年的 −1.83%。定存不會讓帳面數字變少，但它讓你買得起的東西變少的年份，比想像中多。
- 利率一路往下。這段期間台銀的一年期定存從 2001 年初的 5.00% 一路降到現在的 1.70%。如果你當年因為「利率不錯」而選擇長期定存，後來遇到的是持續下降的利率，這個風險在存進去的那刻是看不到的。
現在的情況：臺灣銀行的一年期定存固定利率是 1.70%（2026 年 6 月）。而主計總處公布 2026 年 6 月的消費者物價指數年增率是 2.60%，是近 17 個月的新高、連續兩個月超過 2% 的通膨警戒線；2026 年上半年的平均是 1.70%。用上半年平均算，定存的實質報酬剛好是零；用 6 月的數字算，是負的。
BOS 回測：美國九十八年，現金保住了多少購買力
台灣的資料只有二十一年半。要看更長的規律，得借用有百年序列的美國市場。
| 資產（1928 至 2025 年，共 98 年） | 名目年化 | 實質年化 | 100 元的實質購買力變成 |
|---|---|---|---|
| 現金（3 個月期國庫券） | 3.37% | 0.33% | 138 元 |
| 10 年期公債 | 4.53% | 1.45% | 412 元 |
| 股票（標普 500 含息） | 10.02% | 6.78% | 61,733 元 |
- 九十八年下來，現金只把 100 元的購買力變成 138 元。名目年化 3.37% 聽起來不算低，但通膨吃掉了絕大部分，實質只剩 0.33%。同樣的 100 元放股票，實質購買力是 61,733 元。
- 抱越久也沒有比較安全。現金持有 1 年實質為負的機率是 40.8%、持有 5 年 46.8%、持有 10 年 48.3%。要拉到 20 年才降到 35.4%、30 年 34.8%。不管你抱多久，現金跑輸通膨的機率都在三分之一到一半之間。
- 最壞的情況比想像中嚴重。持有 10 年最差的一次少掉 40% 的購買力，持有 20 年最差少掉 45%，持有 30 年最差也少掉 39%。這些都發生在通膨高的年代，而它們的帳面數字從來沒有跌過。
「現在利率變高了」這件事值多少
每當利率上升，就會出現一種說法：現在定存都有這麼多了，何必冒險？這個問題值得認真回答，因為它有一部分是對的。
我們用美國九十八年的資料檢驗：當年的現金名目利率，跟後續十年現金的實質年化報酬，關係如何？結果是正相關，相關係數 +0.71。利率高的時候進場，後來的實質報酬確實比較好。這一點跟直覺一致，也值得照實講。
但把數字看完，結論會不一樣：
- 就算挑在利率最高的四分之一年份，後續十年的現金實質年化中位數也只有 +2.10%。對照利率最低的四分之一年份是 −2.54%。差距確實存在，但最好的情況也只有 2.1%，而股票的長期實質年化是 6.78%。
- 當下的利率是可以看到的，未來的利率不行。定存一年到期之後要續存，續存的利率是那時候的行情。台灣從 2001 年的 5.00% 一路降到現在的 1.70%，中間每一次續存都是被動接受新的價格。
- 而且「利率高」通常伴隨「通膨也高」。名目利率 5% 聽起來很好，但如果同期通膨是 4%，實質只剩不到 1%。會影響你購買力的是實質利率，不是牌告上的那個數字。
對長期投資人來說，無風險資產不是現金
這一節是觀念，但它可能是整篇最有用的部分。
多數人把現金當成「無風險資產」。這個說法在短期是對的：你明天要用的錢放現金，金額不會變。但對長期投資人來說，這個定義會反過來。
- 短期投資人怕的是價格波動。如果你下個月要付頭期款，帳戶金額掉 20% 是災難。這種情況下現金確實是最安全的。
- 長期投資人怕的是預期報酬下降。假設你未來 30 年每年需要一筆固定的支出。買一張 30 年期的抗通膨債券，你就鎖定了。買一年期定存 5%，如果明年利率掉到 3%，接下來 29 年就出現缺口。現金完全不能對沖這個風險。
- 股票在這個框架下沒有想像中那麼「不穩」。股票價格下跌的時候，它的預期報酬會上升。這兩個效果會互相抵銷一部分。對一個還要投資很多年的人來說，「價格跌了但未來的期望報酬升了」，跟「價格跌了而且什麼都沒改變」完全是兩回事。
所以真正的無風險資產取決於你的期限。要用在明年的錢，無風險資產是現金。要用在三十年後的錢，無風險資產比較接近長期的抗通膨債券。把長期的錢放現金，等於是拿一個為短期設計的工具去解一個長期的問題。
那現金到底該放多少
把上面的資料整個看完，結論不是「現金不能放」，而是「放的理由要對得上期限」。
- 緊急預備金：該放現金，而且不該計較報酬。這筆錢的用途是「隨時拿得出來」，它的價值在於流動性，不在於報酬。三到六個月的必要支出是常見的參考，但關鍵其實是你的收入穩定度。
- 三年內確定要用的錢：也該放現金或短期定存。頭期款、學費、預定的大額支出。這些錢的期限本來就短，用短期工具是對的。
- 超過五年、沒有明確用途的錢：放現金的代價開始明顯。從台灣的實測看，二十一年半只多了 11% 的購買力；從美國的長序列看，持有十年有將近一半的機率跑輸通膨。時間越長，現金的問題越大，而不是越小。
- 如果你是因為害怕而放現金，處理的是害怕，不是配置。調低股票比重、把錢投進去，比維持高比重、無限期放現金更可控，因為前者的風險你講得出數字。這一點在定期定額那篇有完整的實測。
常見問題
錢放定存到底會不會虧？
帳面金額不會變少，但購買力會。BOS 回測用臺灣銀行一年期定存利率與主計總處消費者物價指數計算：2001 年 1 月到 2022 年 8 月，100 萬滾存二十一年半，帳面變成 138.5 萬，但同期物價漲了 24.6%，真正買得到的東西只有 111.1 萬，實質年化 +0.49%。而且 21 個完整年度裡有 11 年的實質報酬是負的，最差的一年是 2021 年的 −1.83%。
現在台幣定存利率多少？跟通膨比呢？
臺灣銀行的一年期定存固定利率是 1.70%（2026 年 6 月，央行公布的歷史資料表）。主計總處公布 2026 年 6 月的消費者物價指數年增率是 2.60%，是近 17 個月新高、連續兩個月超過 2% 的警戒線；2026 年上半年平均是 1.70%。用上半年平均算，定存的實質報酬剛好是零；用 6 月的數字算是負的。
長期來看，現金跟股票債券差多少？
BOS 回測美國 1928 至 2025 年共 98 年：100 元的實質購買力，放現金（3 個月期國庫券）變成 138 元、放 10 年期公債變成 412 元、放股票（標普 500 含息）變成 61,733 元。實質年化分別是 0.33%、1.45%、6.78%。這是已經扣掉通膨之後、真正買得到多少東西的比較。
現金抱久一點是不是就安全了？
資料看不出來。現金的實質報酬為負的機率：持有 1 年 40.8%、5 年 46.8%、10 年 48.3%、20 年 35.4%、30 年 34.8%。不管抱多久，跑輸通膨的機率都在三分之一到一半之間。而且最壞的情況很嚴重：持有 10 年最差少掉 40% 的購買力、20 年最差少掉 45%、30 年最差少掉 39%。
利率變高的時候，多存一點定存是不是比較划算？
有道理，但幅度沒有想像中大。用美國 98 年的資料檢驗，當年的現金名目利率跟後續十年現金實質年化報酬的相關係數是 +0.71，關係確實存在。但即使挑在利率最高的四分之一年份，後續十年的實質年化中位數也只有 +2.10%（利率最低的四分之一是 −2.54%）。最好的情況也只有 2.1%，而股票的長期實質年化是 6.78%。另外要注意名目利率高常常伴隨通膨也高，影響購買力的是實質利率。
那我到底該放多少現金？
照期限決定。緊急預備金該放現金，而且不該計較報酬，因為它的價值在流動性。三年內確定要用的錢（頭期款、學費）也該放現金或短期定存。超過五年、沒有明確用途的錢，放現金的代價就開始明顯。如果放現金的理由是害怕，那要處理的是配置比重而不是等待時機。
為什麼說長期投資人的無風險資產不是現金？
因為短期與長期怕的東西不一樣。短期投資人怕價格波動，明天要用的錢放現金確實最安全。長期投資人怕的是預期報酬下降：如果你未來 30 年每年需要一筆固定支出，買 30 年期的抗通膨債券就鎖定了。買一年期定存，明年利率掉下來就出現缺口，而且往後每次續存都要重新接受當時的行情。台灣的一年期定存從 2001 年的 5.00% 一路降到現在的 1.70%，就是這個風險的實例。
投資與教學資歷都超過二十年。教學橫跨三個階段：從兒童理財教育起步，到成人的價值投資，再到近年的量化交易。曾創立三間公司，並以價值投資建立起財務上的獨立與自信，也擔任過台積電的理財培訓師，是價值投資的國際級講師。他始終相信，理財是為了把生活過得更好，而看懂財報、獨立思考，遠比追逐明牌或現成的答案更重要。
延伸閱讀
定期定額是什麼？
黃金真的抗通膨嗎？
股市創新高還能買嗎？計算設定：台灣部分之定存利率取自中央銀行公布之「臺灣銀行存放款利率歷史資料表」一年期定存固定利率（民國 90 年 1 月至 115 年 6 月，月頻）；物價取自行政院主計總處「消費者物價指數銜接表」（該表更新至民國 111 年 8 月，故台灣實測期間為 2001 年 1 月至 2022 年 8 月，共 21.6 年）。100 萬元按每月當時之一年期牌告利率累積，實質購買力＝名目金額除以同期物價指數變化；未計稅，利息所得之免稅額與補充保費門檻未納入計算，大額存戶的實際結果會較差；牌告利率與實際承作利率可能有差異，亦不含大額存款之議價空間。2026 年 6 月消費者物價指數年增率 2.60% 與上半年平均 1.70% 為主計總處公布數字。美國部分取自 Damodaran 公開資料庫，期間 1928 至 2025 年共 98 年，含 3 個月期國庫券、10 年期公債、標普 500 含息與消費者物價指數；實質報酬＝(1＋名目) ÷ (1＋通膨) − 1；不同持有期間之機率統計採重疊樣本，觀察值彼此不獨立，僅呈現量級不做顯著性宣稱。美國之資產類別與稅制與台灣不同，僅作為長期規律之參照，不構成對台灣的預測。歷史數據不代表未來績效。本文為投資知識分享，不構成投資建議，文中標的僅為統計說明，不構成任何買賣推薦。
