《智慧型股票投資人》（The Intelligent Investor）是價值投資之父班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）1949 年的經典，巴菲特說它是「有史以來最好的投資書」。三個傳世概念：市場先生、安全邊際、防禦型 vs 積極型投資人。
這篇還做了一個實驗：把書中防禦型投資人的七條選股準則寫成程式，對今日 S&P 500 實測——484 檔裡只剩 1 檔全數過關，連巴菲特的波克夏都被刷掉。準則的參數老了，但原則沒有；哪些還能用、怎麼用，數據攤給你看。
一本 77 年前的書，為什麼每年還在暢銷榜上？因為它處理的不是「哪支股票會漲」，而是兩個永遠不會過期的問題：市場瘋的時候你怎麼辦、你憑什麼確定自己買得不貴。不過大多數書摘講完「市場先生」就結束了——我們決定往下多走一步：葛拉漢在書裡留下了一張可以直接執行的檢查清單，我們把它跑在 2026 年的美股上，看看這把 1970 年代的尺，今天還量得出什麼。
書籍資訊：該讀哪個版本？
| 項目 | 內容 |
|---|---|
| 作者 | 班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham，1894–1976），哥倫比亞大學教授，巴菲特的老師 |
| 原文 | The Intelligent Investor（1949 初版；1973 第四版為通行本，後附傑森．茲威格 Jason Zweig 評註） |
| 台灣版本 | ①《智慧型股票投資人（全新增訂版）》寰宇出版，齊克用譯（含茲威格逐章評註）②《智慧型投資人（75 週年紀念．全新譯本）》——新譯本，文字較現代 |
| 一句話總結 | 投資成功不需要天才智商，需要的是穩健的思考框架，加上不讓情緒腐蝕框架的能力 |
選版本的簡單建議：想要「當年原味＋現代對照」選寰宇增訂版（茲威格的評註會用網路泡沫等近代案例幫你翻譯 1970 年代的語境）；只想順順讀完的新手，75 週年新譯本的中文較流暢。
三個讓這本書不朽的概念
- 市場先生（Mr. Market）：你的躁鬱症合夥人
想像你跟一位情緒不穩的合夥人共同持有一家公司，他每天敲門報一個價，要買你的股份或賣你他的：亢奮時漫天開價、憂鬱時跳樓大拍賣。葛拉漢的洞見是：報價是服務，不是指令——你可以利用他的瘋狂（低買高賣），也可以不理他（明天他還會來），唯一會輸的做法是被他的情緒傳染。這是「別人恐懼我貪婪」的思想源頭。 - 安全邊際（Margin of Safety）：工程師的橋
工程師蓋一座限重 10 噸的橋，會設計成能承受 30 噸——因為計算會錯、材料會老化、卡車會超載。投資同理：只在「價格明顯低於保守估計的價值」時出手，你的估計錯一點、運氣差一點，都還有緩衝。葛拉漢說這四個字是投資的核心；巴菲特至今照用。 - 防禦型 vs 積極型：先選身分，再選方法
書中最被低估的建議：兩種投資人的差別不是風險承受度，是你願意投入多少時間心力。防禦型＝不想花時間研究 → 用紀律與分散換取市場報酬（指數化＋定期投入，1949 年就寫了）；積極型＝把投資當第二份工作 → 才有資格追求超額報酬。多數人高估自己的時間，用防禦型的心力做積極型的事——兩頭落空。
葛拉漢的防禦型七準則（附我們的現代化操作版）
在第 14 章，葛拉漢給防禦型投資人留了一張可執行的檢查清單。左欄是原版精神，右欄是我們寫進程式的操作定義：
| 準則 | 葛拉漢原意 | 本文實測用的操作定義 |
|---|---|---|
| ①規模夠大 | 避開小公司的波動 | S&P 500 成分＋年營收 ≥ 20 億美元 |
| ②財務體質 | 流動比率 ≥ 2 | 流動資產 ÷ 流動負債 ≥ 2 |
| ③負債節制 | 長期負債 ≤ 淨流動資產 | 長債 ≤（流動資產 − 流動負債） |
| ④盈餘穩定 | 連續 10 年有盈餘 | 近 10 年稀釋 EPS 年年為正 |
| ⑤股利紀錄 | 連續 20 年配息 | 2006～2025 每年皆有配息 |
| ⑥盈餘成長 | 10 年 EPS 成長 ≥ 1/3 | （近 3 年平均 EPS）≥ 1.33 ×（10 年前 3 年平均） |
| ⑦估值合理 | P/E ≤ 15 且 P/B ≤ 1.5（相乘 ≤ 22.5 可通融） | 股價 ÷ 近 3 年平均 EPS ≤ 15；P/B ≤ 1.5 或 P/E×P/B ≤ 22.5 |
實測：這把 1970 年代的尺，今天還能篩出誰？
我們用 FMP 財報資料庫（2026 年 7 月 12 日快照），對 S&P 500 的 484 檔有完整十年資料的成分股逐檔檢查。先看每一關的通過率——它告訴你這把尺的哪裡最勒：
| 準則 | 通過檔數 | 通過率 |
|---|---|---|
| ①規模（營收 ≥ 20 億美元） | 473 / 484 | 98% |
| ④近 10 年 EPS 年年為正 | 312 / 484 | 64% |
| ⑥十年 EPS 成長 ≥ 33% | 311 / 484 | 64% |
| ②流動比率 ≥ 2 | 109 / 484 | 23% |
| ③長債 ≤ 淨流動資產 | 90 / 484 | 19% |
| ⑦P/B ≤ 1.5（或 P/E×P/B ≤ 22.5） | 61 / 484 | 13% |
| ⑥P/E ≤ 15（3 年平均 EPS） | 59 / 484 | 12% |
然後是漏斗的結局：
484 檔 → 通過前六類準則：5 檔 → 再加「連續 20 年配息」：只剩 1 檔
| 唯一全過關 | P/E（3 年均） | P/B | 流動比率 | 身分 |
|---|---|---|---|---|
| Lennar（LEN） | 7.0 | 0.95 | 3.12 | 美國前二大住宅建商——典型的重資產、有形帳面、景氣循環股 |
差一步的名單同樣有戲（通過六類、卡最後一關）：
- 波克夏（BRK.B）——被「盈餘穩定」刷掉：2022 年帳面 EPS 是 −10.36 美元。不是巴菲特虧錢經營，而是 2018 年起的新會計規則要求把股票投資的未實現漲跌直接灌進損益表，2022 年股市下跌，帳面就出現巨額「虧損」。葛拉漢 1949 年的準則，被 2018 年的會計規則絆倒——這一檔就足以說明照抄舊參數的風險。
- Lululemon、NVR、T. Rowe Price、Globe Life——全卡在 P/B：品牌、軟體、資產管理規模這些「印鈔資產」都不在資產負債表上，帳面淨值天生偏小、P/B 天生偏高。P/B 這把尺是為鋼鐵廠與鐵路設計的。
- 三家建商裡只有 Lennar 活到最後：PulteGroup 在金融海嘯後（2009～2012 年）停發股利、紀錄中斷；康知（Cognizant）2017 年才開始配息。「連續 20 年配息」這一關，記憶力比人類好。
所以，這本書過時了嗎？三個誠實的結論
- 死掉的是參數，不是原則
P/E ≤ 15、P/B ≤ 1.5 是 1970 年代「工業經濟＋高利率」的產物；今日整體市場更貴、公司更輕資產、更敢用槓桿，照抄參數會把你篩到只剩景氣循環建商。但安全邊際、市場先生、量力而為的身分選擇，一個字都沒過期——巴菲特自己就是示範：他從葛拉漢式的「撿便宜貨」演化到「合理價買護城河」，換的是參數，沒換的是「只買明顯划算的東西」。 - 準則的精神可以翻譯成現代語言
流動比率與長債準則的精神＝「別買可能倒的公司」→ 今日可看利息保障倍數與自由現金流；P/B 的精神＝「付的價要有東西撐」→ 對輕資產公司改看ROE 的品質（杜邦拆解）與盈餘的可持續性。尺要換，量的東西不變。 - 七準則最大的價值：它會逼你「說不」
484 檔只過 1 檔，看起來像失敗，其實是特色——葛拉漢設計它的目的本來就是讓防禦型投資人幾乎買不到東西，只在市場恐慌、遍地便宜貨時才大量放行。2009 年 3 月或 2020 年 3 月跑這個篩選器，名單會長得多。它不是選股清單，是市場貴不貴的溫度計：今天它只放行 1 檔，本身就是一個訊息。
動手篩：葛拉漢五關快篩器
葛拉漢防禦型五關快篩
常見問題
《智慧型股票投資人》在講什麼？適合新手嗎？
核心是三件事：把市場波動當服務而非指令（市場先生）、只在價格明顯低於價值時出手（安全邊際）、依你能投入的心力選擇防禦型或積極型路線。觀念完全適合新手，但原文寫於 1949～1973 年、案例年代久遠——建議搭配茲威格評註版或先讀本文這類導讀再進書。
葛拉漢的防禦型七準則是哪七條？
規模夠大、流動比率 ≥ 2、長期負債 ≤ 淨流動資產、連續 10 年有盈餘、連續 20 年配息、十年 EPS 成長 ≥ 33%、估值合理（P/E ≤ 15 且 P/B ≤ 1.5，兩者相乘 ≤ 22.5 可通融）。出自書中第 14 章。
七準則現在還能用嗎？
照抄參數不行：我們實測今日 S&P 500 僅 1 檔全過（估值與資產負債表準則刷掉八成以上，輕資產公司的 P/B 天生失真，連波克夏都因新會計規則被「盈餘穩定」刷掉）。但原則仍然有效——把它當「市場溫度計」與「逼自己說不的紀律」，並把 P/B、流動比率翻譯成現代對應指標（ROE 品質、自由現金流）。
市場先生（Mr. Market）是什麼意思？
葛拉漢的著名比喻：市場像一位情緒化的合夥人，每天報價要買你的股份或賣你他的。他亢奮時報高價、沮喪時報跳樓價——你可以利用他、也可以不理他，但不該被他的情緒指揮。這是價值投資面對波動的心法基礎。
《智慧型股票投資人》哪個中文版本比較好？
台灣通行兩版：寰宇《智慧型股票投資人（全新增訂版）》含茲威格（Jason Zweig）逐章評註，用近代案例對照原文，資訊量最大；75 週年紀念全新譯本文字較現代流暢，適合想先順讀一遍的讀者。內容同源（1973 第四版），依閱讀習慣選即可。
本文重點整理
- 三大不朽概念：市場先生（報價是服務不是指令）、安全邊際（工程師的橋）、防禦型 vs 積極型（先選身分再選方法，差別是心力不是膽量）。
- 七準則實測（S&P 500、484 檔、2026/7）：全過的只剩 Lennar 一檔；最難的關＝P/E ≤ 15（12%）與 P/B（13%），流動比率與長債關也刷掉八成。
- 波克夏被「盈餘穩定」刷掉——2018 年新會計規則讓 2022 年帳面 EPS 為負：舊參數會被新規則絆倒的最佳示範。
- 結論：死掉的是參數、活著的是原則——把七準則當市場溫度計與「說不」的紀律；P/B、流動比率可翻譯成 ROE 品質與自由現金流。
- 它幾乎不放行，正是設計目的：只在遍地便宜貨的恐慌期大量亮綠燈——今天只放行 1 檔，本身就是訊息。
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延伸閱讀
參考資料
- Graham, B.，The Intelligent Investor（1973 年第四版）；防禦型投資人選股準則見第 14 章。台譯：寰宇《智慧型股票投資人（全新增訂版）》（齊克用譯，含 Jason Zweig 評註）、《智慧型投資人（75 週年紀念．全新譯本）》。
- 本文篩選實測：FMP（Financial Modeling Prep）年度財報與報價資料，S&P 500 成分股 484 檔（十年完整資料者），2026 年 7 月 12 日快照；操作定義如文中表格，BOS 投資百科自行計算。
- 波克夏 2022 年帳面 EPS 為負之背景：美國會計準則更新（ASU 2016-01，2018 年生效）要求權益投資之未實現損益計入淨利。
本文內容僅為教學說明，不構成投資建議；文中個股僅為篩選結果之呈現，非推薦標的，篩選結果隨股價與財報變動。
相關條目：智慧型股票投資人（The Intelligent Investor）、班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）、市場先生（Mr. Market）、安全邊際（Margin of Safety）、防禦型投資人、價值投資
