選擇權是什麼？期權又是什麼？用 2500 年前的故事講懂 Call 與 Put

作者：Joshua Lin｜BOS 巴菲特線上學院｜發布：2026 年 7 月 9 日｜閱讀時間約 13 分鐘

如果你讀過我們前面幾篇——現金擔保賣權、掩護性買權——可能會想：等等，最基本的「選擇權到底是什麼」還沒講。這篇就是那塊地基。我們從一個 2,500 年前的故事開始，因為選擇權的原理從那時到現在，一個字都沒變。

選擇權跟「期權」是同一個東西嗎？

先解決一個名詞問題。選擇權和期權是同一個東西：英文都是 Options。「選擇權」是台灣的正式用語（臺灣期貨交易所、教科書、券商都用這個詞）；「期權」是香港與中國的慣用語，因為兩岸交流頻繁，不少台灣投資人也跟著用。

本站用語：我們一律使用台灣正式用語「選擇權」，同理也用「買權／賣權」而非「看漲期權／看跌期權」、「履約價」而非「行權價」。如果你在別處看到那些說法，對照關係是：期權＝選擇權、看漲期權＝買權（Call）、看跌期權＝賣權（Put）、行權價＝履約價（Strike）。

2,500 年前的第一筆選擇權：泰利斯與橄欖壓榨機

選擇權不是華爾街發明的。有記載的第一筆選擇權交易，出自古希臘哲學家泰利斯（Thales）——就是那位「哲學之父」。這個故事記錄在亞里斯多德的《政治學》裡。

泰利斯常被人嘲笑：「你那麼聰明，怎麼還是窮哈哈？」他決定示範一次「聰明可以賺錢」。當年冬天，他透過觀察氣候，判斷來年橄欖會大豐收。但他沒有錢去買橄欖園，也沒必要——他想到一個更省本錢的做法：

他拿出一小筆錢，付給米利都和希俄斯島上所有橄欖壓榨機的主人，換一個承諾：「明年採收季，我有權用今天談好的價錢租用你的壓榨機。」對機主來說這筆錢白拿——豐不豐收還不知道，先收現金很划算。

結果橄欖真的大豐收，採收季人人搶壓榨機，泰利斯用約定的低價租入、再用市場行情轉租出去，賺了一大筆。注意這筆交易的兩個關鍵，正是選擇權的靈魂：

• 權利，不是義務：如果歉收，泰利斯大可放棄租用，損失就只有那筆訂金。
• 小錢撬動大部位：他沒買橄欖園、沒買壓榨機，用一小筆錢就參與了整個豐收行情——這就是選擇權的槓桿本質。

之後兩千多年，同樣的合約形式不斷重現：大航海時代的商人用類似的契約轉移船貨風險，17 世紀荷蘭鬱金香狂熱時，花商用選擇權鎖住球莖進貨價（後來泡沫破裂也讓世人第一次見識到投機的代價）。真正的分水嶺在 1973 年：芝加哥選擇權交易所（CBOE）成立，選擇權第一次有了標準化合約與集中市場；同年 Black-Scholes 定價模型發表，讓權利金有了科學定價的方法。台灣則在 2001 年由期交所推出台指選擇權（TXO）。到了今天的美股市場，選擇權單日成交量屢創新高，早已是和股票平起平坐的主流工具。

兩種基本合約：買權（Call）與賣權（Put）

所有選擇權策略，拆到最後都只有兩種積木：

而每一種合約都有買方和賣方，所以基本部位總共四個。這張表是整個選擇權世界的地圖：

看出來了嗎？本站教的兩個收租策略，正是表格下排的兩個賣方部位——但都加上了「擔保」：賣 Call 要有股票、賣 Put 要有現金。有擔保的賣方是收租，沒擔保的裸賣是賭博，這條線我們在每一篇都會重畫一次。

權利金是怎麼組成的？

買方付的權利金，可以拆成兩塊：

• 內含價值（Intrinsic Value）：現在立刻履約能拿到的好處。例如股價 105 元，你有一口履約價 100 元的買權，立刻履約現賺 5 元——這 5 元就是內含價值。
• 時間價值（Time Value）：權利金減掉內含價值剩下的部分。它是「距離到期還有時間，行情還有變數」的價值——時間越長、市場預期的波動越大（隱含波動率，英文 Implied Volatility，簡稱 IV 越高），時間價值就越貴。

順帶認識三個常見的狀態詞：當一口選擇權有內含價值（例如買權的股價已高於履約價），就稱為價內（英文 In the Money，簡稱 ITM）；股價還沒到履約價、內含價值是零，就是價外（Out of the Money，OTM）；股價剛好等於履約價則是價平（At the Money，ATM）。下面的拆解器會告訴你，你輸入的合約落在哪一種。

這個拆解對買方是重要的提醒：價外選擇權的權利金 100% 都是時間價值，時間一天天過去，它就一天天蒸發（這個損耗叫 Theta）。買方要贏，不只方向要對，速度還要夠快——這是很多新手第一次買選擇權賠錢的原因，不是看錯方向，是看對了但走得太慢。

投資人拿選擇權來做什麼？

1. 避險（保險）
   持有股票、怕短期大跌，就買 Put 當保險：付一點保費，鎖住最低賣價。機構投資人是全世界最大的選擇權買家，多數就是為了這件事。
2. 收租（創造現金流）
   當賣方、收權利金：備好現金賣 Put 等便宜接好股票，或用持股賣 Call 出租收租金。這是本站系列的主軸，也是最貼近價值投資思維的用法——成交永遠發生在你事先同意的價格。
3. 投機（槓桿押方向）
   用小錢押大行情，像泰利斯那樣。合法，但要清楚：買方的時間價值天天蒸發，長期勝率不站在頻繁押注的人那邊。我們建議把它當成故事裡的智慧，而不是日常的操作方式。

選擇權、期貨、權證——差在哪？

一句話總結：期貨是「雙方都必須成交」的約，選擇權是「一方有權選擇」的約——這就是「選擇權」三個字的由來。台灣人熟悉的權證則像「券商發行的類選擇權」，規格和定價由發行商決定，流動性與條款都要多留意；美股市場的選擇權是交易所標準化合約，你可以自由選擇當買方或賣方——能當賣方，才有收租這條路。

新手最需要知道的三件事

1. 先分清楚你是買保險的人，還是開保險公司的人

買方付錢、風險有限、時間是敵人；賣方收錢、扛義務、時間是朋友。同一個市場，兩種完全相反的生意。搞懂自己在哪一邊，比學會任何策略都重要。

2. 台灣和美國的選擇權是兩種體驗

台指選擇權（TXO）是指數、歐式、現金結算——沒有「接到股票」這件事；美股選擇權絕大多數是個股與 ETF、美式、實物交割，會真的買進或賣出 100 股。想做「收租買股」的策略，戰場在美股。完整對照表見〈現金擔保賣權〉。

3. 槓桿是中性的，用法決定它是工具還是賭具

同樣一口選擇權，機構拿來避險、收租者拿來創造現金流、賭徒拿來梭哈。合約沒有好壞，先想好「如果行情跟我想的完全相反，我損失多少、我接不接受」，想清楚了再進場——這句話適用於本站的每一個策略。

常見問題

延伸閱讀

現金擔保賣權（Sell Put）教學新手收租第一課：備好現金、邊等好價格、邊收訂金買股票。掩護性買權（Covered Call）教學手上有股票的下一步：出租持股，多收一筆租金。隱含波動率（IV）是什麼？權利金背後的推手：市場的恐懼指數，決定你收到的租金有多肥。

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參考資料

• 亞里斯多德《政治學》第一卷——泰利斯與橄欖壓榨機的記載。
• Options Clearing Corporation（OCC），〈Characteristics and Risks of Standardized Options〉。
• 臺灣期貨交易所，臺指選擇權（TXO）商品規格。
• 本文範例數字為教學用途，非即時報價。