買進一檔股票前 至少看10年財報數字
隨著美股屢創新高，股神巴菲特（Warren Buffett）此刻會持續買進美股嗎？還是可能買進標準普爾500 ETF？瑪麗．巴菲特（Mary Buffett）作為股神的前媳婦，堪稱是最了解巴菲特的人，她在7月接受《Smart智富》月刊獨家專訪時強調，依她的觀察，巴菲特此刻應更勝以往的尋找美國以外的投資機會！
巴菲特今年在給股東的投資建議中，建議投資人去買標準普爾500 ETF，他自己又大舉加碼航空股、以及持續買進蘋果電腦（Apple），還公開表示後悔沒有投資谷歌（Google）和亞馬遜（Amazon）等科技股。股神近來的這些發言與投資建議該如何解讀？本刊特別針對巴菲特這些引起市場廣泛討論的問題，請瑪麗．巴菲特一一解讀，以下為她的解讀摘要：
Q1：身為價值型投資者， 巴菲特為什麼鼓勵股東投資ETF？
問：巴菲特在2016年（2017年公布）給股東的信上呼籲一般人應該採低成本的指數投資（指例如標準普爾500之ETF等）；但價值投資的精髓不就在挑選被低估的個股？這和投資ETF一樣嗎？
瑪麗．巴菲特答（以下簡稱「答」）：我想華倫（指巴菲特）要強調的是，作為價值投資人是非常困難的，需要很多耐心、時間。如果一個人不了解產業，那麼與其像賭博一般的去投資、或是道聽塗說（不如去做指數型投資）。以（標準普爾500）指數來說，1年報酬率大約是 8%至 10%。如果可以省去付給基金經理人的成本約 1%至 2%（指基金管理費），就是一個很大的差別。在低利時代，如果能夠持續買進低成本的指數型基金，是非常合理的選擇。
Q2：美股頻創歷史新高， 還能買嗎？巴菲特現在物色哪些市場？
問：目前美股頻創歷史新高，你認為巴菲特還會持續買進美股嗎？
答：我知道他會更勝以往的（more than heever had）找尋「美國以外」的投資機會。但是，不論股市漲到多高，我認為，總會有價值股存在。
問：等待合適的價格需要耐心，你常說這是巴菲特投資哲學很重要的部分，但如何做到？
答：你知道，當美國股市在1929年崩盤後，花了25年才讓股市重見前高；1974年的大跌則是花了16年再見到前波高點。而巴菲特在1969年就發現股價已經太貴、遠超過企業獲利可以支撐。因此他把部位全部賣掉，持有現金。他就這樣坐在一堆現金上，等了4年多。
在這4年中，他盡其所能的研究所有可以研究的公司、研究他認為有品牌壟斷性（brandmonopoly）的公司、研究各種他能理解的消費產品、各種消費者不論任何情況都還是會購買的產品。然後在1974年市場崩盤的時候，進場用極便宜的價格買進他所研究的公司。所以「耐心」指的是，你不是一時興起而買進股票。大部分的人都是「高買低賣」；而價值投資者正好相反，我們會「等到」股價下跌時才買進，這需要很大的耐心。
Q3：多年前讓股神懊悔的航空股， 為什麼現在大舉買進？
問：去年底開始，巴菲特買進很多美國航空股。你認為他看到了什麼機會？
答：這是一個好問題。巴菲特曾有一個重大投資損失，就是多年前買了全美航空（US Airways），那是因為當時他沒有計算到它們的勞工議題和油價太高的問題。（現在）買進4檔航空股，其實是相當於買進一個壟斷事業。主要是華倫發現到這個產業供給過剩（幾乎解決了），油價又愈來愈便宜，甚至替代能源開始出現。由於這些航空公司飛機的資本支出幾乎攤提完畢，再加上目前它們沒有什麼勞工議題。華倫甚至說，這些航空公司因為生意太好，唯一缺的就是飛行員。因此，這些航空公司賺進很多現金。
問：所以是因為航空股獲利前景在改善、產業供給過剩問題已解決了？
答：沒錯。
Q4：為何減持沃爾瑪？ 零售業的前景是否仍看好？
問：我們知道巴菲特最近開始降低沃爾瑪（Walmart）持股。你怎麼解讀？
答：以沃爾瑪的例子來說，華倫明白電子商務的成長會快過一般零售業，而且這股趨勢會一直持續。華倫在2005年開始投資沃爾瑪，到了2015年底時，他持有6,000萬股，大約占沃爾瑪2%的股權，這段時間，這個投資上漲了32%；但是標準普爾同時間卻上漲80%。
現在持有沃爾瑪股票，能上漲的機會有限。雖然沃爾瑪嘗試進入網路購物、增加網路銷售的產品，但我想華倫會比較希望投資在他更可以預測、掌握的股票上。也就是說，沃爾瑪的位置改變了。
Q5：沒在早年買進亞馬遜跟谷歌， 真的是錯誤嗎？
問：巴菲特在今年股東會上表示，沒有買進亞馬遜跟谷歌是個錯誤。這是否代表價值投資無法正確評價科技股？
答：這跟蘋果電腦的狀況類似。去年是他們第1次投資蘋果電腦，最近又加碼。雖然查理（編按：指波克夏海瑟威公司副董事長查理．蒙格Charles T. Munger）跟華倫都說，亞馬遜和谷歌是很棒的公司，但查理和華倫這樣的價值投資人通常不會買「新」的東西。
在1990年代，如果你讀年報，當時他們就了解社會會因科技產品、服務而被轉變；但他們沒辦法看出哪一家公司具備「可持續的競爭優勢」（durable competitive advantage）。巴菲特喜歡長期能創造可預測獲利的公司，科技公司很難符合這個要求。
但是，現在蘋果電腦已經從高風險，成為穩定、堅實的（stalwart）企業。蘋果電腦的每股盈餘持續成長，它們的成長符合巴菲特的模型（編按：巴菲特曾經解釋，蘋果電腦的品牌及產品非常有價值，因此以獲利對比股價相對合理）。同時，蘋果幾乎可以很快的用盈餘償付所有負債，這也符合巴菲特對企業負債的要求。再加上蘋果的品牌認同非常高，亞馬遜和谷歌也是。但當時，我並不認為他們會覺得賭下去（指更早買進亞馬遜及谷歌）是讓他們感到舒服的。
Q6：巴菲特如何決定一家公司能不能買？
問：可以談談巴菲特的價值投資的核心選股精神是什麼？
答： 價值投資就是企業投資（business investing）。你可以觀察這家公司過去10年的獲利，並且觀察過去10年這家公司所做的事情，這可以讓你清楚了解一家公司。如果一家公司過去10年都這麼做，那麼很有可能未來仍然會保持如此。
問：所以長達10年的紀錄對巴菲特來說是重要的？那為什麼是10年呢？為什麼不是更長或更短？
答：至少10年。5年太短了。很多他持有的公司，可口可樂、富國銀行，都是超過百年的公司。所以你必須可以回顧這個公司至少10年的時間，知道公司都在做些什麼。
