前言
2024年2月24日，股神巴菲特發佈了年度《致股東信》，對於全球的價值投資者來說，這封信件不亞於投資領域的年度指南。然而隨著股神年事已高，每一次信件的抵達都讓人感到愈發珍貴而感慨萬千。隨著接班人的議題不絕於耳，以及去年巴菲特的長年好友查理·蒙格辭世，這封信中所蘊含的經驗和智慧，我們能夠再次期待多久？
致敬查理·蒙格—波克夏的『建築師』
今年《致股東信》的序章中，巴菲特用了一整頁來緬懷2023年逝世的摯友兼同事查理·蒙格。在巴菲特的筆下，蒙格被譽為波克夏的『建築師』，而自己則是『總承包商』，負責將蒙格的宏偉藍圖轉化為現實的責任，並將波克夏無數的成就歸功於他。巴菲特在信中寫道：
「查理從未試圖為他這個建築師爭取榮譽，而是讓我獲得所有的掌聲和讚譽。從某種程度上說，他與我的關係亦兄亦父。即便他知道自己是對的，也總是將把決策的主導權交於我手中。就算我犯了錯，他也從未指責我的錯。」
同時，信中也對未來的領導層作出了明確的表態：波克夏非保險業務的副董事長阿貝爾（Greg Abel）。巴菲特表示，阿貝爾從各方面來看，已經全面做好了接任波克夏CEO的準備。
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波克夏2023年業績遠超市場預期
波克夏最新的年度報告中，2023年的業績令人矚目，全年營收達 3,645 億美元，淨利潤更高達 962.23 億美元，兩者都遠遠超越了市場先前的預期。
在去年第 4 季度，波克夏的現金儲備飆升至 1,676 億美元，比2022年末的1,280億美元又增加了396億美元，再次衝上歷史新高。
由於去年仍找不到具有吸引力的投資標的，儘管公司已經投入了巨額的92億美元於股票回購，這一數額甚至超過了對日本五大商社的投資，但仍是滿手現金。
值得一提的是，這份謹慎保留的現金多被投資於短期的美國國債中，在當前的高利率環境下，六個月期的美國國債年化收益率已經超過5.35%。這意味著，即使巴菲特選擇不進行進一步的投資布局，他手頭上的現金依然能夠有效地為他創造穩定的收益，實現資金的有效增值。
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波克夏的投資理念：永遠不冒資本永久性損失的風險
巴菲特在談到波克夏的投資理念時強調了務實。波克夏的實力來自多元收益，即使面對美國前所未有的金融災難：如長期的全球經濟疲軟、恐懼及市場幾近癱瘓的情況，波克夏依然能依靠其強大的現金流維持最基本的運營。
巴菲特引用當年 2008 年金融危機的恐慌期間為例，即使在那樣的恐慌中，公司依然能從日常營運中產生現金，無需依賴商業票據、銀行貸款或債券市場等任何形式的外部融資。
巴菲特表示：「我們無法預測發生經濟危機的準確時間，但我們總是為此做好準備。」即使這種對風險的謹慎態度，可能在多數年份中被證明是不必要的行為，但波克夏堅守其原則，決不讓那些信任他們的長期投資者們面臨資本的永久損失。
股神也有看走眼的時候：鐵路業務（BNSF）和能源業務（BHE）
即使股神擁有遠見卓識，也有其投資評估不盡如人意的時刻。鐵路業務（BNSF）和能源業務（BHE）是波克夏旗下第二及第三大直營管理的業務，他們本應是剛性需求、特許行業、穩定利潤的公司，為什麼會說股神看走眼呢？
鐵路業務（BNSF）業務
波克夏在14年前收購鐵路業務（BNSF），在公司資產負債表上的價值是700億美元。若現在要從零開始複製這些鐵軌、隧道、橋樑和機車，至少得花費5,000億美元、需時幾十年才能完成。這本該是一筆非常超值的資產，然而：
1. 高昂的維修成本
公司每年的維護支出已經高達220億元，以保證鐵路的正常運行。這個數字不僅超過了正常的折舊成本，同時也侵蝕了預期中的投資回報。
2. 設施的老化以及極端天氣引發的鐵路事故
3. 高壓力、孤獨的工作環境，進一步使得招聘合適工人變得更為困難，從而導致薪資成本上升。
能源業務（BHE）
過去被投資者青睞的能源類公用事業，如今也遇到了挑戰。由於美國部分州的監管變化，引發了零利潤或甚至破產的風險，其主要原因還是與基礎設施的老舊有關。
如夏威夷電力公司就因為去年夏威夷毛伊島上的災難性山火—疑似由於漏電和未能及時切斷電源所致，逾百人死亡、數十億美元財產損失—而面臨了巨額的訴訟。
這樣的事故不僅帶來了人員和財產的重大損失，也對BHE的業務前景蒙上了一層陰影，潛在的巨額賠償成為了投資者所顧慮的事項，令他們對於投資此類公用事業產生了疑慮。
耐心帶來的回報：可口可樂與美國運通
巴菲特在20多年前投資了可口可樂（KO）和美國運通（AXP），從此以後就像休眠了一樣，堅持長期持有，從沒賣出。巧合的是，這兩筆的投資總成本差不多都在13 億美元左右。隨著時間的流逝，這兩家公司持續為波克夏帶來豐厚的股息回報：
2023年，可口可樂為波克夏帶來的股息收入高達7.36億美元，美國運通則為3.52億美元。而幾乎肯定的是，在2024 年美國運通和可口可樂還會繼續增發股息，其中美國運通約為 16%，源源不絕的持續為波克夏帶來現金流。
由於波克夏的股票回購行為，股東去年在這兩大企業中的間接持股份額也有所提升。雖然在波克夏的投資組合中，可口可樂與美國運通的持股比例只有6.79%和8.18% (2024/3/6)，並未能像持股比例超半數的蘋果（AAPL）那般顯眼，但20多年來，這兩家企業不斷增長的盈利和股利成為了對波克夏“不作為”的投資策略的最佳獎賞。
巴菲特曾言：「當你發現一家真正出色的企業時，請堅持投資下去。耐心總是有回報的，選擇一個出色的企業可以對沖掉許多不可避免的糟糕決策。」
正是這種遠見和堅持，讓巴菲特的投資策略即使在瞬息萬變的市場中，也能經受住時間的考驗。
波克夏無限期投資的公司：西方石油和日本五大商社
巴菲特在波克夏的最新《致股東信》中，鄭重宣佈了兩筆將要“無限期持有”的新投資承諾，表明了他對這些公司未來前景的堅定信心：一筆是西方石油公司（OXY）的投資，波克夏目前不僅擁有其27.8%的普通股份，還持有超過五年的認股權證；另一筆是對「日本五大商社」的投資：伊藤忠、丸紅、三菱、三井和住友公司，波克夏目前持有這五家商社各約9%的股權。
西方石油
西方石油公司的吸引力源於它在美國擁有的大量石油和天然氣資產，以及在碳捕集方面的領先地位，儘管這項技術的經濟可行性尚待驗證。
巴菲特在2019年第一次對西方石油進行投資後曾於2020年出清，但在2022年再次投資，並迅速成為了該公司的最大股東。然而，巴菲特表示，即便持有如此大的股份，他並無取得控制權或進行主動管理的意圖。
日本五大商社
波克夏通過發行 1.3 兆日元債券，來支應其在日本多數的投資部位。截至去年末，這項投資的價值已從1.6兆日元的成本上升至市值2.9兆日元，但由於日元近年來的貶值，這筆投資的未實現美元收益率達到了61%，相當於80億美元。
與西方石油的投資策略相似，巴菲特對這些商社作出了承諾，並表示不會購買超過9.9%的股份。
2024年《致股東信》完整解讀影片
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總結
本文為巴菲特旗下的波克夏於2024年的《致股東信》解讀。從悼念查理·蒙格，確認接班人阿貝爾，到展示2023年超出預期的財務成績，信中透露了公司的堅實基礎與未來規劃。巴菲特承認自己對公用事業的錯判，並提到了對西方石油和日本五大商社的長期投資計畫，展示了其對企業價值與盈利潛力的深刻理解。透過強調耐心的長期持有與風險管理的重要性，巴菲特再次證明了波克夏的投資理念是如何引領公司穩步前行。
